中金：維珍妮(02199)重心放在產(chǎn)能轉(zhuǎn)移 ，股價(jià)較目標(biāo)價(jià)有8.3%的上升空間

本文源自“中金公司”。

2020財(cái)年上半年業(yè)績(jī)低于預(yù)期 

維珍妮(02199)公布2020財(cái)年上半年業(yè)績(jī)(截至2019年9月30日)：收入31.29億港元，同比增長(zhǎng)2.1%;凈利潤(rùn)1.41億港元(對(duì)應(yīng)每股0.12港元)，同比增長(zhǎng)5.8%，低于預(yù)期，主要由于一家體育用品客戶的訂單減少。公司宣布派發(fā)中期股息每股 0.038 港元。

文胸和貼身內(nèi)衣銷售額同比增長(zhǎng)8.7%，毛利率上升0.9個(gè)百分點(diǎn)至22.9%，得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)以及廣受好評(píng)的貼身內(nèi)衣產(chǎn)品系列成功。文胸墊和其他模壓產(chǎn)品銷售額同比增長(zhǎng)34%，毛利率小幅上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，主要由于最大客戶增加了文胸墊訂單。功能性運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品銷售額同比下降53%，毛利率上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，主要由于公司終止了與一個(gè)鞋類品牌伙伴的合作。

戰(zhàn)略性產(chǎn)能轉(zhuǎn)移有序進(jìn)行：2020財(cái)年上半年公司在越南和深圳的產(chǎn)能分別約占總收入的65%和35%(2019財(cái)年上半年為53%和47%)。截至9月底，公司在越南共有3.4萬(wàn)名員工，在深圳有9500名員工。越南第一和第二工廠的生產(chǎn)效率穩(wěn)步提升(工廠中68%的員工是熟練工人)，推動(dòng)2020財(cái)年上半年公司層面毛利率提高1個(gè)百分點(diǎn)。

發(fā)展趨勢(shì) 

越南第四和第五工廠分別于2019年6月和9月投入運(yùn)營(yíng)，到 2020 年 4 月前需要增加4000名員工，Santoni 工廠(公司在越南的第 六工廠)預(yù)計(jì)將于 2020 年下半年投入運(yùn)營(yíng)。維珍妮的資本支出預(yù)算指引為2億港元，公司預(yù)計(jì)在 2020 財(cái)年下半年海外產(chǎn)能進(jìn)一步 爬坡的基礎(chǔ)上有望實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)杠桿。鑒于貿(mào)易摩擦相關(guān)的不確定性， 未來(lái)兩年維珍妮將繼續(xù)把重心放在深圳和越南之間的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移以及效率提升上，而非生產(chǎn)設(shè)施的增加。

盈利預(yù)測(cè)與估值 

由于 2020 財(cái)年上半年運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品訂單減少，分別下調(diào) 2020財(cái)年和2021財(cái)年每股盈利預(yù)測(cè)14%和13%至0.24 港元和0.27港元。目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)21.4倍2020財(cái)年和18.5倍2021財(cái)年市盈率。 維持“中性”評(píng)級(jí)，但將目標(biāo)價(jià)下調(diào)13%至 5.47港元(對(duì)應(yīng) 20 倍 2021 財(cái)年市盈率)，較當(dāng)前股價(jià)有著8.3%的上升空間。

風(fēng)險(xiǎn) 

海外政治風(fēng)險(xiǎn);對(duì)客戶過(guò)度樂(lè)觀

(編輯：宇碩)