高盛：為什么投資者需要關(guān)注匯市資金流向

本文來自微信公眾號(hào)”見聞WEEX一起交易“。

大多數(shù)外匯投資者都知道，價(jià)格的形成離不開買賣雙方成交價(jià)和資金流的博弈，但恐怕沒有多少人能說得清楚，特定市場參與者凈買入和凈賣出參與者的數(shù)據(jù)，能被用來預(yù)測市場走向并實(shí)際運(yùn)用于交易。

高盛近期發(fā)表的外匯投資報(bào)告指出，外匯市場中有各類形形色色的交易者，總會(huì)有一類資金能傳遞出更多有關(guān)歷史和未來收益信息的數(shù)據(jù)。

資金流觀察

為了研究G10和發(fā)展中國家短期貨幣走勢和跨境資產(chǎn)流動(dòng)之間的關(guān)系，高盛分析師Zach Pandl和Isabella Rosenberg(下稱“高盛”)根據(jù)EPFR Global 收集的全球十萬個(gè)基金以及30萬億美元資產(chǎn)組合流動(dòng)情況。

高盛指出，各國(包括G10和新興國家整體)和資產(chǎn)類別之間的資金流動(dòng)有著高度的關(guān)聯(lián)性。對(duì)于這里所考慮到的經(jīng)濟(jì)體，最大的主要成分在四周平均資金流中占到了市場所有變量和負(fù)荷的57%。其次，資金流與風(fēng)險(xiǎn)偏好指標(biāo)也有顯著關(guān)聯(lián)。除此之外，新興市場國家和G10之間也有資產(chǎn)流動(dòng)的滾動(dòng)效應(yīng)。

真正的問題在于，資金流向與外匯市場的收益率有什么關(guān)系呢?

“0.6%”

高盛通過包含所有貨幣和現(xiàn)金流的回歸測算得出，兩者之間的協(xié)同系數(shù)約為0.6%。這意味著一周1%的跨境共同基金資金流入能夠?qū)R率產(chǎn)生0.6%的提升作用。舉例而言，在樣本中外資持有的墨西哥共同基金價(jià)值約為530億美元，5.3億美元的資金流入能夠使得墨西哥比索對(duì)美元升值0.6%。

當(dāng)然，上述只是整體樣本的表現(xiàn)，從細(xì)節(jié)上還能找出更多的規(guī)律。首先，資金流入對(duì)于發(fā)展中國家貨幣的影響要大于G10貨幣。新興市場的1%的資金凈流入大致能產(chǎn)生0.7%的外匯升值，而G10貨幣在相同條件下只能產(chǎn)生0.4%。

其次，對(duì)于新興市場而言，股票市場的資金流入比債券市場更加有效，平均1%的股票市場流入能帶來0.6%的匯率提升，但在債券市場中只能帶來0.2%的效果。高盛對(duì)此的解釋是，新興國家的債券市場資金同步會(huì)進(jìn)行外匯對(duì)沖，但股票市場卻呈現(xiàn)出了與風(fēng)險(xiǎn)偏好的關(guān)聯(lián)性。

最后，在對(duì)發(fā)達(dá)國家和新興市場的算法增加控制以后，雖然關(guān)聯(lián)系數(shù)有所下降，但在兩個(gè)市場中都維持了統(tǒng)計(jì)顯著性。這也顯示出共同基金資金流量部分捕捉了類似于利差這類變量的信息，但也有一些其他的內(nèi)容。

值得一試的投資策略

為了衡量資產(chǎn)流動(dòng)與市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的關(guān)系，高盛建立了與資金流動(dòng)強(qiáng)弱相關(guān)的單變量模型。正如之前所提到的那樣，資金流量具有自動(dòng)關(guān)聯(lián)性，意味著單周的資金流入能夠推導(dǎo)出緊接著一周的資金流入，而資金流入往往與匯率的波動(dòng)相關(guān)。這也意味著做多資金流入強(qiáng)勢的幣種和做空資金流向弱勢的幣種變得有利可圖。

高盛指出，這個(gè)策略在股市和債市中均體現(xiàn)出了理想的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益。證券資金流在3%的波動(dòng)性下能產(chǎn)生0.8%的收益，同期的夏普比率為0.3。債市的表現(xiàn)更好，在2.9%的波動(dòng)性下能產(chǎn)生1.5%的收益，夏普比率為0.5%。

高盛認(rèn)為，這一策略在股票和債券市場均體現(xiàn)出了有效性，更進(jìn)一步說這類資金流的指標(biāo)對(duì)于理解貨幣對(duì)強(qiáng)弱走向的幫助要大于簡單與美元進(jìn)行對(duì)比。

當(dāng)下的資金流向說明了什么?

高盛表示，以8月28日為止的四周里，全球資金流向顯示出了相對(duì)較弱的走勢，主要聚焦在新興市場里。在總共159億美元的外流資金里，俄羅斯、菲律賓和印尼占了最高的外流比例。

在同一個(gè)觀察期里，唯一的資產(chǎn)凈流入國是美國，外國投資者在此期間累計(jì)增加了126億美元的資產(chǎn)。其他的G10經(jīng)濟(jì)體則流出了104億美元。流入美國的資金全部進(jìn)入了固收產(chǎn)品：全球債券基金同期增加了158億美元的美元資產(chǎn)。

所以高盛的資金流模型也能被用來解釋8月份的美元走強(qiáng)，最近全球市場的資金都有更為顯著的避險(xiǎn)趨勢，紛紛拋售除了美國國債以外的資產(chǎn)。這一現(xiàn)象在受到全球貿(mào)易沖突影響越大的國家越明顯。如果后續(xù)全球風(fēng)險(xiǎn)偏好依舊維持被抑制的狀態(tài)，美國國債收益率還有進(jìn)一步下降的空間。

（編輯：余光捷）