美國的消費(fèi)故事還能說多久？
本文來自云鋒金融公眾號(hào)(id：majikwealth)，經(jīng)授權(quán)發(fā)布，不構(gòu)成投資建議。
上周美國上調(diào)了第三季度的GDP增速，從1.9%上調(diào)至2.1%，美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)韌似乎遠(yuǎn)超預(yù)期。
然而，目前美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁還是靠消費(fèi)撐起。就業(yè)已經(jīng)高位放緩，幾乎獨(dú)撐GDP大局的消費(fèi)的故事，還能說多久？接踵而來的感恩節(jié)、黑五和圣誕節(jié)，是否會(huì)再造就一場消費(fèi)狂歡并順勢(shì)推動(dòng)美國四季度經(jīng)濟(jì)再創(chuàng)新高？
從上周發(fā)布的美國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的趨勢(shì)中，我們或許可以窺探到些許消費(fèi)的支撐點(diǎn)和薄弱點(diǎn)。
比預(yù)期更好的美國經(jīng)濟(jì)
美聯(lián)儲(chǔ)在多個(gè)場合強(qiáng)調(diào)，認(rèn)為自己目前的寬松政策合適，這些話確實(shí)是有底氣的。
上周，美國上調(diào)了2019年第三季度的GDP增速至2.1%，不僅好于初始值（1.9%），也高于二季度的GDP增速（2%）。
好于預(yù)期的美國實(shí)際GDP季環(huán)比增速
資料來源：云鋒金融整理
隨著中美貿(mào)易首階段協(xié)議的簽署的推進(jìn)，10月份美國商業(yè)設(shè)備需求出乎意料地創(chuàng)出今年年初以來的最大增幅。商業(yè)設(shè)備訂單（不含飛機(jī)）經(jīng)過連續(xù)兩個(gè)月的下滑之后成長了1.2%，出貨量則上漲0.8%，好于原先下跌的預(yù)期，使得在第三季度對(duì)經(jīng)濟(jì)成長造成壓力的資本支出下行勢(shì)頭有所緩解。不僅如此，美國芝加哥PMI指數(shù)也小幅上漲。
資料來源：Census Bureau
資料來源：云鋒金融整理
然而，這些積極因素能否持續(xù)還得打上一個(gè)大大的問號(hào)。
首先，盡管商業(yè)投資下行趨勢(shì)有所遏制，但是這一切都建立在第一階段貿(mào)易協(xié)議有望達(dá)成的預(yù)期之上的，而這個(gè)預(yù)期的成功實(shí)現(xiàn)還面臨諸多不確定因素。貿(mào)易沖突的實(shí)質(zhì)問題并未解決，暫時(shí)的緩和是否能支撐商業(yè)投資信心回升還很不確定。更何況，機(jī)構(gòu)調(diào)查顯示，為了應(yīng)對(duì)這些貿(mào)易不確定性和全球需求放緩，美國企業(yè)減少了資本支出預(yù)算。
再者，盡管經(jīng)濟(jì)比預(yù)期更為健康，但是這個(gè)向上修正的動(dòng)作很大程度上來自于更大的庫存增長，存貨投資貢獻(xiàn)了0.17個(gè)百分點(diǎn)的增幅，這一部分在四季度恐怕難以持續(xù)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)計(jì)第四季度增長將有所放緩。
美國商業(yè)批發(fā)業(yè)庫存上漲
資料來源：云鋒金融整理
最后，第三季度的經(jīng)濟(jì)增長要?dú)w功于消費(fèi)者這位經(jīng)濟(jì)的火炬手。雖然住宅建設(shè)的溫和增長也有所幫助，買家過去兩個(gè)月消化美國新建住宅的步伐是12年多來最快的速度，但是和消費(fèi)比起來還是微乎其微。經(jīng)濟(jì)學(xué)家測(cè)算出，缺失消費(fèi)這位大功臣后，GDP壓根不存在增長。而短期內(nèi)缺少經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的情況下，消費(fèi)要繼續(xù)成為四季度美國經(jīng)濟(jì)的頂梁柱。
問題來了，這根柱結(jié)不結(jié)實(shí)？
新建住宅銷售實(shí)現(xiàn)溫和增長
資料來源：云鋒金融整理
資料來源：BEA等
注釋：黑色為GDP季度增速，藍(lán)色為除去消費(fèi)者的GDP季度增速，淺藍(lán)色框?yàn)榻?jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)2019年Q4的預(yù)測(cè)。
消費(fèi)的支持面和薄弱面
先看消費(fèi)的支持面。
首先是低利率環(huán)境。美聯(lián)儲(chǔ)雖然沒有進(jìn)一步降息的動(dòng)作，但是會(huì)傾向于繼續(xù)保持目前的低利率環(huán)境，這是消費(fèi)的利好因素。
再者，消費(fèi)者仍然受益于穩(wěn)定的就業(yè)市場。上周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)和持續(xù)領(lǐng)取失業(yè)救濟(jì)的人數(shù)均進(jìn)一步下降，好于預(yù)期。首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)減少了1.5萬人，降至三周低點(diǎn)21.3萬人，此前一周的數(shù)據(jù)則是創(chuàng)下五個(gè)月高點(diǎn)。
資料來源：云鋒金融整理
然而事實(shí)上，消費(fèi)增長的熱度已經(jīng)開始冷卻。美國實(shí)際個(gè)人消費(fèi)增幅給了我們最直觀的感受，增速大幅放緩，消費(fèi)的薄弱面也開始一點(diǎn)點(diǎn)地浮出水面。
資料來源：云鋒金融整理
第一，雖然失業(yè)率保持低位，但是美國的個(gè)人收入增長卻并未同步強(qiáng)勁，且美國勞動(dòng)力市場進(jìn)一步強(qiáng)勁空間有限。
資料來源：云鋒金融整理
第二，受到勞動(dòng)力市場放緩的影響，消費(fèi)者信心也有所放緩。美國經(jīng)濟(jì)咨商局的消費(fèi)者調(diào)查顯示，由于消費(fèi)者對(duì)當(dāng)前狀況的評(píng)估大幅下降，消費(fèi)者信心在11月意外下滑至5個(gè)月低點(diǎn)。而從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，每當(dāng)消費(fèi)者當(dāng)前狀況的評(píng)估和未來預(yù)期評(píng)估差距較大時(shí)，常常臨近危機(jī)。
資料來源：Conference Board等
最后，臨近西方的假日購物季，但是假日購物前景或許也并不樂觀。經(jīng)濟(jì)學(xué)家通過識(shí)別季節(jié)性特征、挑選回歸變量并建立回歸模型得出，第四季度總體通脹調(diào)整后的消費(fèi)者支出增長只有2.4％。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)2019年假日購物銷售額將比去年同期增長3.4％，略低于美國全國零售聯(lián)合會(huì)的3.8％-4.2％的預(yù)測(cè)，這將是過去十年除了去年以外的最低增長。
資料來源：Census, NRF
注釋：機(jī)構(gòu)研究發(fā)現(xiàn)了七個(gè)關(guān)鍵變量（消費(fèi)者信心，個(gè)人收入，儲(chǔ)蓄率，汽油價(jià)格，失業(yè)求償，支出動(dòng)力以及對(duì)大宗商品（例如汽車）的需求），再建立多元回歸的模型解釋了過去幾年主要假日銷售類別中80％以上的變化。
圖中黑色為實(shí)際的假日購物銷售YOY增長率，深藍(lán)色為機(jī)構(gòu)往年的預(yù)測(cè)，而淺藍(lán)色為美國全國零售聯(lián)合會(huì)的預(yù)測(cè)。
因此，這樣一看，在投資和進(jìn)出口無法發(fā)力的情況下，消費(fèi)短期或許會(huì)繼續(xù)支撐美國經(jīng)濟(jì)避免下行，但是卻難以帶來驚喜。
上周資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)回顧
在好壞參半的數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場在消化的同時(shí)也顯現(xiàn)出分化和糾結(jié)的態(tài)勢(shì)。
上周發(fā)達(dá)市場股市再度造好，實(shí)現(xiàn)全面普漲，美股11月整體漲幅為過去三個(gè)月最高。然而新興市場的上周表現(xiàn)卻不盡人意。
資料來源：云鋒金融整理
資料來源：云鋒金融整理
此外，市場憂慮于中美無法短期內(nèi)簽署首階段貿(mào)易協(xié)定，發(fā)達(dá)股市上漲的同時(shí)，并未出現(xiàn)債市大幅下跌的情況，顯現(xiàn)出市場風(fēng)險(xiǎn)情緒并未全面轉(zhuǎn)向。上周美元債上漲，新興市場本幣債下跌。
資料來源：云鋒金融整理
新興市場本幣債表現(xiàn)較差
資料來源：云鋒金融整理
上周商品市場中，除了黃金微漲，其他基本下跌。
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