斗魚(DOYU.US)被發(fā)“律師函”，股價(jià)上漲也只是業(yè)績(jī)后的一時(shí)狂歡

曾經(jīng)的直播“一哥”斗魚如今卻攤上了大事兒，智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，近日斗魚(DOYU.US)被廣州番禺法院列為失信被執(zhí)行人，其法人代表陳少杰被限制高消費(fèi)，不得乘坐飛機(jī)、列車軟臥、輪船二等以上艙位。原因系一名主播跳槽至斗魚，因與原直播平臺(tái)虎牙(HUYA.US)違約金問題，斗魚未能按照法院要求協(xié)助執(zhí)行而被罰款100萬元，因未繳納罰款而被列入失信名單。

實(shí)際上類似的主播跳槽引起的合同糾紛并非個(gè)例，由于直播平臺(tái)興起，隨著這幾年競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入白熱化階段，為了借助大主播引流各家平臺(tái)相互“挖墻腳”的事情不在少數(shù)。不過互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代風(fēng)云變幻，眾多直播平臺(tái)在激烈的廝殺中相繼倒閉，今年就連王思聰?shù)男茇堉辈ヒ惨驗(yàn)槌掷m(xù)虧損難以為繼，退出競(jìng)爭(zhēng)，當(dāng)前直播市場(chǎng)已然成為斗魚和虎牙的天下。

然而原本走在前端的直播“一哥”斗魚，自從上市節(jié)奏慢了虎牙一大拍之后，目前不論是在財(cái)務(wù)、運(yùn)營(yíng)還是二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)上，都呈現(xiàn)被壓一級(jí)的窘態(tài)，兩者頗有一種瑜亮情結(jié)，由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相似度極高，因此一直是被拿來比較的對(duì)象。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，今年7月份斗魚終于成功在美股上市，比虎牙晚了一年有余，而直播市場(chǎng)的現(xiàn)狀也早已今非昔比。去年虎牙上市首月走出了翻倍行情，相較之下斗魚則要暗淡許多，除了上市首日上漲4.36%的表現(xiàn)差強(qiáng)人意之外，之后不斷震蕩下行，截至11月27日收盤價(jià)7.84美元，較首發(fā)價(jià)格11.5美元跌去了32%，市場(chǎng)關(guān)注度也不高，而同期納指卻上漲了5.9%。

就算拋開競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不談，斗魚跟自己比較，從27日發(fā)布的三季度財(cái)報(bào)來看，其增長(zhǎng)情況也顯出乏力態(tài)勢(shì)，其運(yùn)營(yíng)模式也受到市場(chǎng)的質(zhì)疑。

同比大增，環(huán)比下降

11月27日美股盤前，斗魚公布了2019年第三季度(Q3)未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告。智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，由于整體上業(yè)績(jī)超預(yù)期，所以斗魚盤前便已開始上漲，隨后以8美元(漲4.58%)開盤，不過并沒有維持太久，開盤后資金流出明顯，10分鐘便已由漲轉(zhuǎn)跌2.6%，隨后持續(xù)水下橫盤，直至尾盤才有資金再次注入，最終拉升至2.48%收盤。

業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，斗魚Q3總凈營(yíng)收為人民幣18.59億元(約合2.61億美元)，同比增長(zhǎng)81.3%且略超市場(chǎng)預(yù)期的18.52億元。兩大業(yè)務(wù)直播收入同比增長(zhǎng)83%至16.62億元，廣告和其他收入同比增長(zhǎng)68.5%至1.96億元。

毛利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)450.5%至3.17億元，毛利率為17%，去年同期為5.6%。凈虧損1.65億元(約合2320萬美元)，但好于市場(chǎng)預(yù)期的虧損1.68億元。經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)為7220萬元(約合1010萬美元)，調(diào)整后凈利率為3.9%。

收入的增長(zhǎng)中規(guī)中矩，直播仍然是主要收入來源，收入占比89.4%。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，因?yàn)橥谑杖氤杀就仍鲩L(zhǎng)只有59.4%，遠(yuǎn)低于收入增長(zhǎng)，所以毛利率大幅提升，毛利潤(rùn)翻倍增長(zhǎng)，主要是因?yàn)楣驹谥辈I(yè)務(wù)中收入分享有所調(diào)整，以及內(nèi)容成本控制，提升了利潤(rùn)空間。

由于上市初期受到股份補(bǔ)償?shù)扔绊懖艜?huì)錄得凈虧損，調(diào)整后凈利潤(rùn)仍然為正，這也是斗魚實(shí)現(xiàn)盈利的第三個(gè)季度。不過從毛利率17%，凈利率3.9%的數(shù)據(jù)來看，較自己過往有很大提升，但是橫向?qū)Ρ炔⒉凰阃怀觯簿褪遣鸥匣⒀赖哪_步。

不過在這看似靚麗的業(yè)績(jī)之下，一些風(fēng)險(xiǎn)卻也在悄然滋生。

大主播模式不再吃香

實(shí)際上從股價(jià)分時(shí)走勢(shì)不難發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)資金對(duì)于斗魚的業(yè)績(jī)還是有所顧忌的，所以其一致性并不好，為何如此靚麗的業(yè)績(jī)資金還要猶豫不決呢?

從運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)看，斗魚三季度平均月活躍用戶數(shù)(MAU)達(dá)到1.64億，同比增長(zhǎng)14.7%;移動(dòng)端平均MAU達(dá)到5210萬，同比增長(zhǎng)26.1%。季度平均付費(fèi)用戶達(dá)到700萬，同比增長(zhǎng)66%，同樣一片大好。

斗魚的用戶數(shù)量和活躍度實(shí)際上是處于TOP地位的，好于虎牙，但是因?yàn)槠溥\(yùn)營(yíng)模式問題，目前對(duì)于大主播依賴程度依然很高，總體變現(xiàn)能力不如虎牙，導(dǎo)致收入和利潤(rùn)反而低于虎牙。

從斗魚此次被列入失信人名單也可以看出，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，大主播跳槽很難避免，那么依賴大主播的模式風(fēng)險(xiǎn)就很高了，而且大主播的高分成也導(dǎo)致公司總體的成本難以降下去。相較而言，虎牙已經(jīng)逐漸完成了從大主播向腰部主播的轉(zhuǎn)型，不僅降低了運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，營(yíng)收能力和盈利能力也要優(yōu)于從前。

而且除了對(duì)于其運(yùn)營(yíng)方面的考量之外，實(shí)際上Q3的業(yè)績(jī)環(huán)比是下降的，智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，相較Q2斗魚的收入環(huán)比下降了0.8%，雖然不多，但是考慮到Q3是跨越暑期的一季，其背后透露的運(yùn)營(yíng)能力的下降，足以讓投資者十分擔(dān)憂。

在財(cái)報(bào)中公司預(yù)計(jì)第四季度總凈營(yíng)收位于19.6億元至20.3億元之間，同比增長(zhǎng)68.9%至75%，按此計(jì)算環(huán)比增長(zhǎng)在5.4%到9.2%之間，理想很豐滿，但是從當(dāng)前的情況看，這一份指引的科學(xué)性讓人詬病，看來股價(jià)上漲也不過是一時(shí)的狂歡。