花旗：重申斗魚(DOYU.US)“買入”評級 目標(biāo)價(jià)11.5美元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，11月27日美股盤前，斗魚(DOYU.US)公布了三季度業(yè)績?；ㄆ彀l(fā)表研報(bào)稱，斗魚Q3業(yè)績與預(yù)期相符，Q4指引高于預(yù)期。管理層的目標(biāo)是通過謹(jǐn)慎控制內(nèi)容成本和運(yùn)營杠桿，盡快使Q4盈利?；ㄆ煺J(rèn)為，公司成本謹(jǐn)慎策略將得到回報(bào)，但有錯過增長的風(fēng)險(xiǎn)。同時，預(yù)計(jì)貨幣化能力和利潤的差距將會縮小，但需要時間。盡管如此，鑒于其估值相對于虎牙有相當(dāng)大的折讓，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)更傾向于上行，重申“買入”評級，維持2020/21收益預(yù)期基本不變，目標(biāo)價(jià)11.5美元不變。

研報(bào)指出，斗魚Q3營收同比增長81%至18.6億元人民幣，符合花旗及市場預(yù)期。調(diào)整后凈利潤環(huán)比增長36%，至7300萬元人民幣，略高于花旗預(yù)期。月活躍用戶數(shù)環(huán)比仍保持平穩(wěn)，付費(fèi)用戶環(huán)比增長4.5%。管理層預(yù)計(jì)四季度營收同比增長69%-75%，至19.6-20.3億元人民幣，中點(diǎn)環(huán)比增7.3%，分別高出花旗/市場預(yù)期4.7%/4.3%。

花旗認(rèn)為，斗魚第四季度盈利能力回升更快。在第三季度營收增長放緩的情況下，斗魚GPM和OPM業(yè)績溫和增長97bps和73bps，而營收分成比例保持穩(wěn)定，簽約獎金下降了5%左右。對于第四季度，管理層認(rèn)為，OPM的增長速度(環(huán)比增200bps)將超過GPM，因?yàn)楹笳叩臓I收份額穩(wěn)定上升，而內(nèi)容成本持續(xù)下降。

不過，花旗表示，斗魚貨幣化能力差距縮小需要時間。在第四季，斗魚營收指引上限為環(huán)比增9.2%，這似乎超過了虎牙營收6.8%的環(huán)比增幅。盡管如此，如果不計(jì)8月至9月準(zhǔn)賭博類功能修正的影響(三季度約為1.5億至2億元人民幣)，該行認(rèn)為斗魚實(shí)際上是在關(guān)注營收環(huán)比平穩(wěn)增長。此外，花旗稱，三季度斗魚比賽更頻繁、更有規(guī)律，推出超級粉絲團(tuán)，貨幣化能力持續(xù)提升，而第四季可能沒有虎牙那么強(qiáng)。

花旗還稱，雖然斗魚的利潤在正常軌道上增長，但它們圍繞頂級主播、賽事IP (LCK)、非游戲內(nèi)容投資和海外擴(kuò)張的投資回報(bào)率戰(zhàn)略，可能會失去一些增長機(jī)會。