花旗：民生教育(01569)并購擴(kuò)張取得重大進(jìn)展 給予目標(biāo)價(jià)2.4港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，花旗發(fā)表研報(bào)稱，民生教育(01569)在安徽省的并購擴(kuò)張取得重大進(jìn)展，給予目標(biāo)價(jià)2.4港元。鑒于民生教育上市時(shí)間較短，對(duì)其評(píng)級(jí)為“高風(fēng)險(xiǎn)”。

民生教育在11月25日（周一）盤前宣布，于11月22日訂立重整投資協(xié)議，投資5億元收購文達(dá)電子51%股權(quán)，從而間接獲得文達(dá)學(xué)院及中專學(xué)校51%的舉辦者權(quán)益，投資1億元收購藍(lán)天飛院51%股權(quán)。花旗認(rèn)為，該方案解決了自2017年8月簽署上一份并購框架協(xié)議以來的債務(wù)重組問題。

詳細(xì)公告指出，民生教育通過其合并附屬實(shí)體——重慶悅誠與重慶渝京澳，與文達(dá)學(xué)院、中專學(xué)校及藍(lán)天飛院、謝春貴、張旭鳴及管理人訂立重整投資協(xié)議。重慶悅誠有條件地同意對(duì)文達(dá)電子投資人民幣5億元收購文達(dá)電子51%股權(quán)，從而間接獲得文達(dá)學(xué)院及中專學(xué)校51%的舉辦者權(quán)益；重慶渝京澳有條件地同意對(duì)藍(lán)天飛院投資人民幣1億元收購藍(lán)天飛院51%股權(quán)，用于藍(lán)天飛院發(fā)展。管理層認(rèn)為，這1億元可被視為藍(lán)天飛院的資本支出。同時(shí)，民生教育可能向文達(dá)學(xué)院提供借款1億元，用于文達(dá)學(xué)院的發(fā)展；或向文達(dá)科貿(mào)提供本金總額為3億元的借款，用于償還文達(dá)科貿(mào)的債務(wù)。

據(jù)悉，文達(dá)學(xué)院為一所位于中國安徽省合肥市獨(dú)立設(shè)置的民辦本科高等院校，目前約有13930名在校生。2018年?duì)I收約1.13億元，凈虧損1100萬元（調(diào)整后凈利潤(rùn)為2600萬元）。中專學(xué)校位于合肥市，有在校生約1160人。藍(lán)天飛院也位于合肥市，其主營(yíng)業(yè)務(wù)為私用和商用飛行駕駛執(zhí)照培訓(xùn)及航空專業(yè)培訓(xùn)。

在入學(xué)人數(shù)同比增至5-10%、學(xué)費(fèi)同比上漲8-10%的支撐下，民生教育的管理層預(yù)計(jì)文達(dá)學(xué)院營(yíng)收將同比增長(zhǎng)15%。花旗認(rèn)為，上述并購可能會(huì)在2020年上半年完成。在此之前，根據(jù)已簽署的委托協(xié)議，民生教育將管理及控制上述三所學(xué)習(xí)。該行認(rèn)為，一旦交易完成，這筆戰(zhàn)略收購將有助于鞏固其在華東地區(qū)的地位。

花旗采用在香港上市的教育公司的平均估值，即12個(gè)月19倍的滾動(dòng)市盈率，給予其目標(biāo)價(jià)2.4港元。該行認(rèn)為這是合理的，因?yàn)槭袌?chǎng)過度低估了民生教育的補(bǔ)貼貢獻(xiàn)和擴(kuò)張能力。

但鑒于民生教育上市時(shí)間較短，花旗對(duì)其評(píng)級(jí)為“高風(fēng)險(xiǎn)”?？赡茏璧K股票達(dá)到其給出的目標(biāo)價(jià)位的主要風(fēng)險(xiǎn)包括：1）競(jìng)爭(zhēng)加??；2）跨區(qū)域擴(kuò)張的執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)；3）未來并購的不確定性；4）兩所重點(diǎn)學(xué)校的集中風(fēng)險(xiǎn)和利用率峰值；5）高額的政府補(bǔ)貼貢獻(xiàn)了超過10%的凈利潤(rùn)；6）可能會(huì)面臨更嚴(yán)格的監(jiān)管。