美股新股解讀|募資額一降再降，美聯(lián)英語(yǔ)(MEDU.US)的敲鐘之路不平坦

時(shí)隔半年之久，美聯(lián)英語(yǔ)的赴美上市之路終于看到了一絲曙光。

據(jù)IPO早知道消息，美聯(lián)國(guó)際教育集團(tuán)計(jì)劃將于12月中旬在美國(guó)市場(chǎng)掛牌，估值約為5億美元，股票簡(jiǎn)稱(chēng)為“MEDU”，花旗集團(tuán)、中金公司和麥格理資本為此次發(fā)行的聯(lián)席保薦人。

遙想今年年初時(shí)，美聯(lián)國(guó)際教育的IPO融資計(jì)劃還是2億美元。然而，在今年5月美聯(lián)國(guó)際教育向SEC遞交的上市申請(qǐng)的F-1正式文件中，計(jì)劃募資金額腰斬變?yōu)榱?億美金。而今，融資金額卻再度縮水。消息稱(chēng)，此次IPO美聯(lián)國(guó)際教育計(jì)劃出售10%-15%的股票份額，融資金額的區(qū)間再度被砍到了5000-7500萬(wàn)美元以?xún)?nèi)。

盡管融資額一降再降，美聯(lián)卻鐵了心似的奔赴海外，能否如愿獲得投資人的另眼相看?

燒錢(qián)換來(lái)的突飛猛進(jìn)

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，美聯(lián)英語(yǔ)成立于2006年，從創(chuàng)立以來(lái)，其先后歷經(jīng)了4輪融資，公司旗下子品牌包括：美聯(lián)英語(yǔ)、美聯(lián)出國(guó)考試、美聯(lián)留學(xué)、美聯(lián)國(guó)際高中、立刻說(shuō)?？梢哉f(shuō)，美聯(lián)教育的產(chǎn)品已經(jīng)涵蓋了從“實(shí)用英語(yǔ)—海外考試—留學(xué)咨詢(xún)—軟實(shí)力增值—境外服務(wù)”等全產(chǎn)品鏈，形成了一個(gè)英語(yǔ)培訓(xùn)的完整閉環(huán)。

從具體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，美聯(lián)英語(yǔ)的年收入從2016年的8.02億元(人民幣，單位下同)增長(zhǎng)至2018年的14.24億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為33.3%。而純利方面卻波動(dòng)較大，雖然2016年錄得2428.5萬(wàn)元的虧損，但2017、2018全年均保持著正向的盈利，但在2019年Q1又回到了虧損的隊(duì)列中。

目前，公司在中國(guó)18個(gè)省市的32座城市設(shè)有136個(gè)學(xué)習(xí)中心，2018年參與培訓(xùn)的學(xué)生總?cè)藬?shù)為118200余人，教師及咨詢(xún)師的人數(shù)為18000余人。美聯(lián)英語(yǔ)初時(shí)以成人英語(yǔ)培訓(xùn)切入市場(chǎng)，而后保持線下快速?gòu)?fù)制門(mén)店的同時(shí)，業(yè)務(wù)逐漸向線上拓展。

截至 2018 年 12 月 31 日，成人英語(yǔ)培訓(xùn)、留學(xué)咨詢(xún)、在線英語(yǔ)培訓(xùn)和初級(jí)英語(yǔ)培訓(xùn)營(yíng)收占比分比為 63.5%、15.7%、14.9%和4.6%。2019 年一季報(bào)數(shù)據(jù)在線教育占比為 16.5%、上升至第二大業(yè)務(wù)。

迅猛增長(zhǎng)的背后，卻是以“燒錢(qián)”為代價(jià)換來(lái)的。近年來(lái)，在線教育行業(yè)一路狂奔，但從盈利能力上看，大部分在線教育機(jī)構(gòu)仍然處于虧損階段，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用和師資成本是主要支出，美聯(lián)英語(yǔ)似乎也不能免俗，人員成本和物業(yè)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)成本的80%以上，2018年的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用高近3億元。

而今年7月，教育部等六部門(mén)聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于規(guī)范校外線上培訓(xùn)的實(shí)施意見(jiàn)》，對(duì)學(xué)科類(lèi)線上培訓(xùn)活動(dòng)提出了規(guī)范方案。作為國(guó)家層面上頒布的第一份專(zhuān)門(mén)針對(duì)線上培訓(xùn)的規(guī)范性文件，對(duì)外教資質(zhì)及管理作出規(guī)范。

政策與監(jiān)管加碼的重壓下，從VIPKID的艱難融資路到韋博閉店潮，新政下英語(yǔ)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)亟需實(shí)現(xiàn)獲客和續(xù)費(fèi)能力提升，現(xiàn)金流運(yùn)營(yíng)能力也就迎來(lái)了重要考驗(yàn)。招股書(shū)顯示，近年來(lái)，美聯(lián)教育的投資活動(dòng)不斷凈流出，融資活動(dòng)凈額呈現(xiàn)大幅波動(dòng)態(tài)勢(shì)，考慮到公司未來(lái)業(yè)務(wù)規(guī)模仍有擴(kuò)張趨勢(shì)，短期內(nèi)公司的資金面可能會(huì)承壓，這或許也是美聯(lián)在此次IPO融資額一減再減的情況下也要執(zhí)意上市的原因之一。

教育+金融出路何在?

事實(shí)上，美聯(lián)英語(yǔ)主打產(chǎn)品成人英語(yǔ)培訓(xùn)，瞄向的客戶(hù)群體較為高端，定價(jià)自然也就不便宜。

為解決學(xué)費(fèi)高昂的問(wèn)題，美聯(lián)英語(yǔ)選擇與互金公司度小滿(mǎn)(原百度金融)、我來(lái)貸合作，為學(xué)員提供免息分期服務(wù)。例如，我來(lái)貸與立刻說(shuō)的英語(yǔ)分期產(chǎn)品為一對(duì)四小班外教在線輔導(dǎo)，分半年卡、年卡兩種形式，學(xué)員最高可享受12期全額免息分期。

而根據(jù)美聯(lián)國(guó)際教育招股書(shū)透露，2018年，美聯(lián)國(guó)際教育43.5%的學(xué)員使用各種形式的第三方分期貸款報(bào)名課程，分期貸款為美聯(lián)英語(yǔ)貢獻(xiàn)了約42.2%的毛收入，這也是美聯(lián)飽受市場(chǎng)“詬病”的地方。

而按照美聯(lián)英語(yǔ)的規(guī)定，學(xué)生在購(gòu)課20天內(nèi)提出退款，可獲得全額退費(fèi)。超過(guò)20天后提出退款，如果學(xué)生未完成30%的課程，可以退還70%的學(xué)費(fèi)，如果完成30%以上課程則不得退款。招股書(shū)顯示，2018年公司共發(fā)生退款3780萬(wàn)元，當(dāng)年學(xué)生退課率為10.2%，其中通過(guò)分期貸款的學(xué)生退課率為13.2%，明顯高于行業(yè)平均水平。

此外，自密集使用分期產(chǎn)品之后，公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流下降明顯，2019 年前三個(gè)月，美聯(lián)英語(yǔ)一季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流達(dá)到負(fù) 0.41 億元，期末現(xiàn)金及等價(jià)物僅為 1.28 億元，為 2016 年以來(lái)的最低水平。

毫無(wú)疑問(wèn)，高學(xué)費(fèi)是阻礙公司擴(kuò)大招生的“瓶頸”，而所謂“解決方案”卻是一把雙刃劍——分期貸和后續(xù)的課程退出率逐年遞增無(wú)疑在一定程度上影響了美聯(lián)英語(yǔ)的口碑。

賽道擁擠，如何脫穎而出?

近年來(lái)，中國(guó)的ELT行業(yè)正在迅速發(fā)展，高度分散且競(jìng)爭(zhēng)激烈，美聯(lián)英語(yǔ)面臨著多家ELT服務(wù)提供商的“同臺(tái)競(jìng)技”。但隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的白熱化，賽道上的玩家們不得不承擔(dān)持續(xù)高漲的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用，普遍虧損是常態(tài)。就算是深耕已久的企業(yè)，也因?yàn)槎唐谟患讯萑肓素?cái)務(wù)泥沼。

而在英語(yǔ)教育行業(yè)中，先發(fā)優(yōu)勢(shì)在行業(yè)內(nèi)的影響極其顯著。目前的頭部機(jī)構(gòu)均是最早入局的玩家，也同樣是最早參與到搶占優(yōu)質(zhì)師資的機(jī)構(gòu)。

不過(guò)，毋庸置疑的是，在過(guò)去的五年中，中國(guó)的教育行業(yè)表現(xiàn)出穩(wěn)定的增長(zhǎng)，未來(lái)也將繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，中國(guó)教育行業(yè)的收入將繼續(xù)增長(zhǎng)，到2023年將達(dá)到70210億元人民幣，從2018年到2023年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為8.3%。

根據(jù)行業(yè)趨勢(shì)，在線教育將是未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)最為激烈的“紅?！保m然目前美聯(lián)英語(yǔ)的線下英語(yǔ)培訓(xùn)仍然是主要的利潤(rùn)來(lái)源，但其迅猛發(fā)展的在線教育業(yè)務(wù)也不可小覷。

而縱觀歷年教育行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的主要內(nèi)容，2019年主要聚焦在線直播大班課，該模式具備高毛利率的特點(diǎn)，且固定成本占比低，隨著獲客成本的降低邊際效益以及規(guī)?；黠@，盈利模式較為突出。除此之外，更容易產(chǎn)生口碑效應(yīng)，有望成為在線教育企業(yè)的重要出路。

眼看敲鐘在即，上市卻僅僅只是一個(gè)開(kāi)始。2019年接近尾聲，業(yè)績(jī)也在同步進(jìn)行著最后的沖刺。美聯(lián)國(guó)際教育這個(gè)“中式英語(yǔ)”的故事，還能說(shuō)出什么新鮮花樣嗎?