天風(fēng)證券：國內(nèi)對新型煙草監(jiān)管態(tài)度好于預(yù)期，中煙產(chǎn)業(yè)鏈有哪些投資機(jī)會(huì)？
本文來自微信公眾號(hào)“新經(jīng)濟(jì)牛股挖掘機(jī)”，作者：吳立。原標(biāo)題《國內(nèi)新型煙草政策跟蹤之：國內(nèi)新型煙草政策呼之欲出，監(jiān)管態(tài)度好于預(yù)期》。
核心觀點(diǎn)
我們認(rèn)為國內(nèi)新型煙草未來發(fā)展動(dòng)向如下：
1）HNB確定屬于國家煙草專賣體系，最快明年初正式上市銷售。首先將由有代表性產(chǎn)品的省中煙工業(yè)公司率先試水，例如云南中煙-華玉科技Webacco與MC煙具、四川中煙-寬窄系列煙具及煙彈、湖北中煙-MOK煙具及COO煙彈等；在營銷方式上，從MOK旗艦店已于2018年11月7日在武漢中山大道南洋大樓啟幕來看，并結(jié)合廣告法要求煙草不得在公眾媒介進(jìn)行推廣和宣傳，我們認(rèn)為，HNB產(chǎn)品的營銷或?qū)⒔梃bIQOS開設(shè)旗艦店的線下宣傳方式來吸引消費(fèi)者進(jìn)行體驗(yàn)購買。進(jìn)一步地，我們認(rèn)為，中煙未來或?qū)⒅匾旽NB類產(chǎn)品的推廣，主要原因是由于為滿足國家煙草“提結(jié)構(gòu)”的發(fā)展目標(biāo)，也符合近年來煙草“降焦減害”的消費(fèi)趨勢，以抓住高端需求，培育高端產(chǎn)品，塑造高端影響。具體來看，
煙彈--專賣品，按照現(xiàn)有專賣法進(jìn)行管理，供應(yīng)商標(biāo)準(zhǔn)可參考傳統(tǒng)卷煙供應(yīng)商篩選資質(zhì)與條件。參考IQOS煙彈售價(jià)，我們認(rèn)為煙彈零售端定價(jià)預(yù)計(jì)在300-500元/條。
煙具--預(yù)計(jì)不做專賣管轄，但煙具供應(yīng)商需要在前期配合工業(yè)公司進(jìn)行研發(fā)，例如針對不同煙葉選材、口味調(diào)配對設(shè)備的加熱曲線、加熱方式、材料選擇等方面進(jìn)行定制化研發(fā)和生產(chǎn)。HNB推廣初期，部分品牌或?qū)⑦x擇買煙彈送煙具的營銷方式。參考IQOS煙具售價(jià)與其一年的保修期，我們預(yù)計(jì)，煙具的零售價(jià)約在400-600元/套，煙具的折舊周期約為半年。
以IQOS為代表的外煙仍舊無法進(jìn)入國內(nèi)市場。
上游生產(chǎn)：國家局暫不會(huì)對霧化電子煙“專賣化”，僅可對部分原材料進(jìn)行限制和管轄，例如對含尼古丁鹽或尼古丁堿的煙油在生產(chǎn)環(huán)節(jié)加征從價(jià)稅，稅率預(yù)計(jì)約在20-30%。同時(shí)，預(yù)計(jì)會(huì)對經(jīng)檢驗(yàn)的煙油和煙具廠商頒發(fā)合格供應(yīng)商資格，以加強(qiáng)對原料、生產(chǎn)、企業(yè)的監(jiān)管。
下游銷售渠道：線上仍然關(guān)閉，線下監(jiān)管重點(diǎn)在于青少年防控。國家市場監(jiān)管總局和國家煙草專賣局于2018年8月28日發(fā)布了《關(guān)于禁止向未成年人出售電子煙的通告》，又于2019年10月30日發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步保護(hù)未成年人免受電子煙侵害的通告（2019年第1號(hào)）》，我們認(rèn)為，隨“建議”升級(jí)為“敦促”，未來線上電子煙售賣仍將禁止，而線下渠道監(jiān)管將與傳統(tǒng)卷煙趨同，未來或可與傳統(tǒng)卷煙共享線下渠道。
3）總的來看，我們認(rèn)為目前國內(nèi)對新型煙草監(jiān)管態(tài)度好于預(yù)期，具體表現(xiàn)為給予HNB支持，同時(shí)未出現(xiàn)對霧化電子煙“一刀切”。我們依舊維持原有觀點(diǎn)，新型煙草監(jiān)管“類煙草化”，建議關(guān)注已與中煙體系進(jìn)行過數(shù)十年合作的產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)商：
重點(diǎn)關(guān)注：勁嘉股份（攜手云南中煙，卡位新型煙草主渠道）、集友股份（由輕工團(tuán)隊(duì)覆蓋，布局新型煙草研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化）；其次：東風(fēng)股份（由輕工團(tuán)隊(duì)覆蓋，參股布局新型煙草制品）、華寶股份（煙用香精國內(nèi)龍頭）、華寶國際（00336）（煙用香精及新型煙草原料布局領(lǐng)先）、中國香精香料（03318）（收購國際電子煙廠商吉瑞）
風(fēng)險(xiǎn)提示：新型煙草政策風(fēng)險(xiǎn)、并購重組風(fēng)險(xiǎn)、銷售不及預(yù)期、新型煙草業(yè)務(wù)風(fēng)。
新型煙草政策呼之欲出，監(jiān)管態(tài)度好于預(yù)期
自11月1日國家監(jiān)管部門發(fā)布“線上禁售令”后，各大電子煙品牌均迅速下架電子煙并關(guān)閉線上店鋪，同時(shí)有部分電子煙從業(yè)人員反應(yīng)有些地區(qū)監(jiān)管人員為預(yù)防青少年使用電子煙也對線下渠道也做出一定程度的監(jiān)管。
我們認(rèn)為國內(nèi)新型煙草或有以下發(fā)展動(dòng)向：
1）HNB確定屬于國家煙草專賣體系，最快明年初正式上市銷售。首先將由有代表性產(chǎn)品的省中煙工業(yè)公司率先試水，例如云南中煙-華玉科技Webacco與MC煙具、四川中煙-寬窄系列煙具及煙彈、湖北中煙-MOK煙具及COO煙彈等；在營銷方式上，從MOK旗艦店已于2018年11月7日在武漢中山大道南洋大樓啟幕來看，并結(jié)合廣告法要求煙草不得在公眾媒介進(jìn)行推廣和宣傳，我們認(rèn)為，HNB產(chǎn)品的營銷或?qū)⒔梃bIQOS開設(shè)旗艦店的線下宣傳方式來吸引消費(fèi)者進(jìn)行體驗(yàn)購買。進(jìn)一步地，我們認(rèn)為，中煙未來或?qū)⒅匾旽NB類產(chǎn)品的推廣，主要原因是由于為滿足國家煙草“提結(jié)構(gòu)”的發(fā)展目標(biāo)（由于HNB煙彈使用的煙草薄片采用區(qū)別于傳統(tǒng)卷煙的薄片技術(shù)制成，擁有更高技術(shù)含量，對應(yīng)更高價(jià)格，而不含稅調(diào)撥價(jià)在100元/條以上的煙便可歸入一類煙了），也符合近年來煙草“降焦減害”的消費(fèi)趨勢（HNB因非燃燒特性較可燃煙草具有更低焦油的特性），以抓住高端需求，培育高端產(chǎn)品，塑造高端影響。具體來看，
煙彈--專賣品，由于煙彈含煙草，仍按照現(xiàn)有專賣法進(jìn)行管理，供應(yīng)商標(biāo)準(zhǔn)可參考傳統(tǒng)卷煙供應(yīng)商篩選資質(zhì)與條件。參考IQOS煙彈售價(jià)，我們認(rèn)為煙彈零售端定價(jià)預(yù)計(jì)在300-500元/條。
煙具--不做專賣管轄，但煙具供應(yīng)商需要在前期配合工業(yè)公司進(jìn)行研發(fā)，例如針對不同煙葉選材、口味調(diào)配對設(shè)備的加熱曲線、加熱方式、材料選擇等方面進(jìn)行定制化研發(fā)和生產(chǎn)。HNB推廣初期，部分品牌或?qū)⑦x擇買煙彈送煙具的營銷方式。參考IQOS煙具售價(jià)與其一年的保修期，我們預(yù)計(jì)，煙具的零售價(jià)約在400-600元/套，煙具的折舊周期約為半年。
以IQOS為代表的外煙仍舊無法進(jìn)入國內(nèi)市場。
2）霧化電子煙不納入專賣品管轄，對上游進(jìn)行合理管控，下游渠道不作出額外限制。
上游生產(chǎn)：因霧化電子煙不在《專賣法》中列示，暫不會(huì)對霧化電子煙“專賣化”，我們預(yù)計(jì)僅可對部分原材料進(jìn)行限制和管轄，例如對含尼古丁鹽或尼古丁堿的煙油在生產(chǎn)環(huán)節(jié)加征從價(jià)稅，稅率預(yù)計(jì)約在20-30%。同時(shí)，預(yù)計(jì)會(huì)對經(jīng)檢驗(yàn)合格的煙油和煙具廠商頒發(fā)合格供應(yīng)商資格，以加強(qiáng)對原料、生產(chǎn)、企業(yè)的監(jiān)管。
下游銷售渠道：線上仍然關(guān)閉，線下監(jiān)管重點(diǎn)在于青少年防控。國家市場監(jiān)管總局和國家煙草專賣局于2018年8月28日發(fā)布了《關(guān)于禁止向未成年人出售電子煙的通告》，又于2019年10月30日發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步保護(hù)未成年人免受電子煙侵害的通告（2019年第1號(hào)）》，我們認(rèn)為，隨“建議”升級(jí)為“敦促”，未來線上電子煙售賣仍將禁止，而線下渠道監(jiān)管將與傳統(tǒng)卷煙趨同，未來或可與傳統(tǒng)卷煙共享線下渠道。
3）國內(nèi)現(xiàn)有煙草征稅政策一覽：依照現(xiàn)行的煙草稅收法律法規(guī)和政策，我國卷煙稅收占零售價(jià)格的比率（即“卷煙綜合稅率”）約為65.6%，具體我國征收的煙草稅費(fèi)如下圖所示：
消費(fèi)稅。我國采用混合消費(fèi)稅制，在卷煙生產(chǎn)、進(jìn)口環(huán)節(jié)征收從量稅和從價(jià)稅。其中生產(chǎn)環(huán)節(jié)從量定額稅率為0.6元/條（200支）。從價(jià)稅按卷煙調(diào)撥價(jià)實(shí)行差別稅率。甲類卷煙，即每條調(diào)撥價(jià)格在70元（不含增值稅）及以上的卷煙，稅率為56%。乙類卷煙，即每條調(diào)撥價(jià)格在70元（不含增值稅）以下的卷煙，稅率為36%。我國還在卷煙批發(fā)環(huán)節(jié)征收從價(jià)稅，計(jì)稅依據(jù)是批發(fā)卷煙的銷售額（不含增值稅），稅率為11%；并按0.005元/支（1元/條）加征從量稅。
增值稅。我國規(guī)定生產(chǎn)、銷售、進(jìn)口卷煙需要繳納增值稅，稅率為17%。生產(chǎn)、銷售卷煙應(yīng)納稅額為當(dāng)期銷項(xiàng)稅額抵扣當(dāng)期進(jìn)項(xiàng)稅額后的余額，銷項(xiàng)稅額按銷售額和稅率確定，進(jìn)項(xiàng)稅額可以抵扣。進(jìn)口卷煙應(yīng)納稅額由組成計(jì)稅價(jià)格和稅率確定，其中組成計(jì)稅價(jià)格包括關(guān)稅完稅價(jià)格及進(jìn)口環(huán)節(jié)關(guān)稅和消費(fèi)稅。
企業(yè)所得稅。我國對煙草企業(yè)來源于中國境內(nèi)、境外的所得征收企業(yè)所得稅。企業(yè)每一納稅年度的收入總額，減除不征稅收入、免稅收入、各項(xiàng)扣除以及允許彌補(bǔ)的以前年度虧損后的余額，為應(yīng)納稅所得額。其中收入總額包括銷售貨物收入、提供勞務(wù)收入、轉(zhuǎn)讓財(cái)產(chǎn)收入、股息、紅利等權(quán)益性投資收益等。我國煙草企業(yè)所得稅稅率為25%，略高于世界平均水平。
煙葉稅。煙葉稅是我國按實(shí)際情況征收的特殊稅種，由境內(nèi)收購煙葉（烤煙葉和晾曬煙葉）的煙草公司或受委托單位按煙葉收購金額的一定比例繳納，稅率為20%。煙葉收購金額包括支付給煙農(nóng)的煙葉收購價(jià)款和價(jià)外補(bǔ)貼。
進(jìn)口關(guān)稅。我國不同類型的煙草制品進(jìn)口關(guān)稅稅率各不相同，最高為57%，最低為10%。其中煙草制成的卷煙按進(jìn)口額的25%征稅。
城市維護(hù)建設(shè)稅。該稅種是我國按具體國情征收的特殊稅種，以納稅人實(shí)際繳納的消費(fèi)稅、增值稅和營業(yè)稅稅額為計(jì)稅依據(jù)，分別與消費(fèi)稅、增值稅、營業(yè)稅同時(shí)繳納。由于我國已取消縣級(jí)煙草公司法人資格，目前中國煙草總公司、各省級(jí)公司和地市級(jí)公司適用稅率為7%。
教育費(fèi)附加。按實(shí)際情況征收，以各單位和個(gè)人實(shí)際繳納的消費(fèi)稅、增值稅和營業(yè)稅稅額為計(jì)征依據(jù)，分別與消費(fèi)稅、增值稅、營業(yè)稅同時(shí)繳納，教育費(fèi)附加率為5%，其中中央3%、地方2%。
國有資本收益。除依法納稅外，我國煙草企業(yè)還需繳納國有資本投資收益。國有資本收益按稅后利潤的一定比例收取，稅后利潤指凈利潤扣除年初未彌補(bǔ)虧損和法定公積金后的部分。2007年起，在中斷13年以后，我國恢復(fù)對中央企業(yè)征收國有資本收益。目前把央企分為五類，國有資本收益收取比率分別為25%、20%、15%、10%四檔，部分央企免繳。煙草企業(yè)作為單獨(dú)列舉的一類，征收國有資本收益比例最高，7年間征收比例4次上調(diào)，從2007年的10%提高到2014年的25%。
總的來看，我們認(rèn)為目前國內(nèi)對新型煙草監(jiān)管態(tài)度好于預(yù)期，具體表現(xiàn)為給予HNB支持，同時(shí)未出現(xiàn)對霧化電子煙“一刀切”。我們依舊維持原有觀點(diǎn)，新型煙草監(jiān)管“類煙草化”，我們依舊堅(jiān)定維持原有觀點(diǎn)，新型煙草監(jiān)管“類煙草化”，建議關(guān)注已與中煙體系進(jìn)行過數(shù)十年合作的產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)商：
勁嘉股份（攜手云南中煙，卡位新型煙草主渠道）、集友股份（布局新型煙草研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化）、東風(fēng)股份（參股布局新型煙草制品）、華寶股份（煙用香精國內(nèi)龍頭）、華寶國際（煙用香精及新型煙草原料布局領(lǐng)先）、中國香精香料（收購國際電子煙廠商吉瑞）
（編輯：張金亮）
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