中泰煤炭李俊松：雙底演繹？對煤炭及周期股未來1年的簡要判斷

本文來自微信公眾號“李俊松的黑金世界”，作者：中泰煤炭李俊松。文中觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

自2017年以來的周期下行與以往最大不同在于房地產(chǎn)鏈與非地產(chǎn)鏈制造業(yè)明顯的分化，使得商品價格之間分化十分明顯，黑色價格回落明顯弱于化工等品種，本輪超長的工業(yè)企業(yè)庫存下行周期當(dāng)前處于主動去庫存尾部區(qū)域，PPI和工業(yè)庫存水平2017年上半年見頂經(jīng)歷3次反彈回落至今已有2年時間，在當(dāng)前政府新一輪穩(wěn)增長政策下，庫存周期何時觸底從而帶動周期股開啟新一輪上漲是未來1年周期最大的驅(qū)動力。

我們認為需要幾個政策和條件協(xié)同發(fā)力：1）貨幣政策新一輪的寬松，近期央行和金融穩(wěn)定委員會強調(diào)強化逆周期政策，MLF、LPR、OMO利率均先后下降，雖然短期通脹趨勢對降息節(jié)奏有所擾動，但利率下行已是大勢所趨；2）經(jīng)濟增長放緩的壓力下房地產(chǎn)政策微調(diào)。單純小幅降息短期內(nèi)可能無法扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟增長放緩趨勢，在此壓力下房地產(chǎn)政策微調(diào)顯得尤為必要。雖然政府一再強調(diào)不將房地產(chǎn)作為刺激經(jīng)濟手段，但在經(jīng)濟增長放緩的壓力下保持房地產(chǎn)整體穩(wěn)定顯得尤為重要，支持房地產(chǎn)合理融資需求、增加供給穩(wěn)定投資對穩(wěn)定經(jīng)濟有重要意義；3）外需改善包括中美貿(mào)易摩擦緩和；4）基建穩(wěn)增長繼續(xù)發(fā)力。

煤炭價格2020年如何演繹？

回顧2016年以來煤炭價格主要運行脈絡(luò)是：2016年供給側(cè)改革需求見底回升帶來的供需錯配大牛市、2017年供給穩(wěn)需求穩(wěn)的價格V型走勢、2018年供給小幅擴張企業(yè)逆周期補庫地產(chǎn)高需求的價格高位寬幅震蕩、2019年供給繼續(xù)擴張價格持續(xù)回落，整體而言煤炭價格過去幾年經(jīng)歷了供給側(cè)改革和經(jīng)濟周期階段性企穩(wěn)回升帶來的高價格和高利潤向中長期均衡利潤回歸的過程，我們認為目前煤炭價格已經(jīng)進入未來3-5年500-600均衡價格區(qū)間。2020年煤炭供給將繼續(xù)小幅擴張，需求回落后企穩(wěn)下半年小幅擴張，整體均價較2019年繼續(xù)回落，以環(huán)渤海5500大卡動力煤港口平倉價為例，2019年預(yù)計均價580-590，2018年為647，我們判斷2020年預(yù)計均價為550左右，意味著煤炭公司業(yè)績2020年仍有下行壓力。

煤炭及周期股如何演繹？

當(dāng)前不少傳統(tǒng)周期龍頭已大幅下跌，中國石油（00857）歷史新低、寶鋼股份跌至本輪周期新低，中國鋁業(yè)（02600）跌破2016年平臺，中國神華（01088）尚未跌破2018年低點但也再度破凈，周期股正在反應(yīng)經(jīng)濟的下行壓力。我們判斷2020年周期股機會將多于2019年，可以確定的是在逆周期政策不斷加碼背景下，整體超跌的周期股必有一波價值回歸的過程，本質(zhì)上是一個修正過度悲觀預(yù)期的超跌反彈，我們判斷這一過程在未來3-6個月內(nèi)發(fā)生的概率較大，觸發(fā)的信號可能是商品價格和PPI止跌企穩(wěn)、貨幣政策繼續(xù)寬松、房地產(chǎn)整體修正、基建穩(wěn)增長發(fā)力、外需改善。

如果各項穩(wěn)增長政策順利推出，庫存周期得以觸底回升，那么周期股將可以迎來第二波機會，有別于第一波的價值回歸超跌反彈，第二波主要是對經(jīng)濟預(yù)期樂觀的主動估值修復(fù)，這一點尚需進一步確認。就周期內(nèi)部相對偏好而言，由于本輪調(diào)整周期房地產(chǎn)韌性極強，也導(dǎo)致了黑色商品價格韌性極強，跌不透的黑色價格意味著彈性會減弱，因此相對而言周期里非地產(chǎn)鏈的價格可能彈性會更大，煤炭價格運行區(qū)間將低于2019年，黑色類股票將不是周期內(nèi)部領(lǐng)漲板塊，化工有色一些商品彈性可能更大，另外可選消費品耐用消費品股票板塊機會更大。

周期股具體運行路徑是怎樣的？

這取決于逆周期政策節(jié)奏與基本面的博弈，歷年來經(jīng)濟增長放緩和股票下行趨勢中政策都會對1-2個季度的股票運行產(chǎn)生很大的擾動，例如每年必備的春季躁動。如果近期開啟的新一輪穩(wěn)增長政策能夠持續(xù)發(fā)力，那么周期股可能會逐漸走出一波反彈，但由于房地產(chǎn)投資在2020年增速很難再上臺階，周期股上漲基礎(chǔ)未必堅實，有可能在政策退潮后到經(jīng)濟穩(wěn)定時點之間存在再度回落風(fēng)險，因此未來1年周期股有可能走出雙底演繹的路徑。（編輯：孟哲）