中信證券：過(guò)于悲觀(guān)的預(yù)期下，煤炭板塊Q3業(yè)績(jī)穩(wěn)健，估值有望修復(fù)

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“中信證券研究”，作者：祖國(guó)鵬。文中觀(guān)點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀(guān)點(diǎn)。原文標(biāo)題《過(guò)于悲觀(guān)的預(yù)期，依然穩(wěn)健的業(yè)績(jī)：2019年三季報(bào)總結(jié)》。

煤炭板塊三季報(bào)剔除大額非經(jīng)常性損益，業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)約6%，整體表現(xiàn)依然好于預(yù)期，預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)5%左右的增長(zhǎng)，煤價(jià)下跌背景下，凸顯板塊的盈利穩(wěn)定性在增強(qiáng)。目前市場(chǎng)對(duì)板塊的預(yù)期過(guò)于悲觀(guān)，超過(guò)50%公司估值“破凈”，我們建議繼續(xù)關(guān)注低估值、高分紅的優(yōu)質(zhì)公司，后續(xù)有較為明確的估值修復(fù)空間。

剔除大額非經(jīng)常性損益，前三季度板塊業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)近6%，Q3單季環(huán)比下降約5%。

從整體凈利潤(rùn)水平看，煤炭上市公司前三季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)8.59%，Q3單季環(huán)比增長(zhǎng)6.22%。但如果剔除神火股份和新集能源三季度的大額非經(jīng)常性損益，板塊前三季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)約6%，Q3單季環(huán)比變動(dòng)-5%。陜西煤業(yè)、中國(guó)神華(01088)等龍頭企業(yè)由于對(duì)各種費(fèi)用的有效控制，Q3業(yè)績(jī)環(huán)比增長(zhǎng)，對(duì)板塊整體盈利有支撐作用。

ROE同比下降，費(fèi)用率小幅上升，減值規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定。

前三季度上市公司營(yíng)業(yè)收入/成本同比分別增長(zhǎng)6.95%/8.89%，凈利率下降拖累ROE小幅下滑0.93pct；同時(shí)，期間費(fèi)用率同比小幅上升，顯示成本費(fèi)用有一定的剛性。從資產(chǎn)減值規(guī)?？矗緢?bào)同比變化不大，顯示上市公司減值壓力普遍減輕，歷史包袱已逐漸消失。

資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)一步優(yōu)化，煤價(jià)下跌并未影響經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流。

煤炭企業(yè)應(yīng)收賬款占比前三季度同比下降，顯示銷(xiāo)售回款有所改善。前三季煤企經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比持平，并未受到煤價(jià)下跌影響。企業(yè)平均利息保障倍數(shù)為13.34，償債能力依然較強(qiáng)。

四季度煤價(jià)及板塊全年業(yè)績(jī)展望：煤價(jià)環(huán)比波動(dòng)不大，全年業(yè)績(jī)?nèi)钥蓪?shí)現(xiàn)5%左右的增長(zhǎng)。

目前動(dòng)力煤需求好于預(yù)期，煤價(jià)下跌主要受高庫(kù)存和貿(mào)易商悲觀(guān)情緒的影響。按照短庫(kù)存周期的波動(dòng)頻率，我們認(rèn)為如果四季度旺季需求擴(kuò)張可以持續(xù)，高庫(kù)存就可得到一定程度的消化，煤價(jià)并不會(huì)持續(xù)下跌。根據(jù)去年業(yè)績(jī)釋放節(jié)奏和三、四季度煤價(jià)環(huán)比變化的對(duì)比，我們預(yù)計(jì)全年板塊業(yè)績(jī)還可維持前三季度5%左右的同比增速。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

經(jīng)濟(jì)增速再度放緩；安全監(jiān)管放松，產(chǎn)能集中釋放壓制煤價(jià)等。

投資策略。

在煤價(jià)走弱的背景下，板塊三季報(bào)業(yè)績(jī)整體還保持同比增長(zhǎng)。目前板塊估值已經(jīng)反映了絕大部分悲觀(guān)預(yù)期，過(guò)半數(shù)公司處于“破凈”狀態(tài)，股價(jià)安全邊際高，后續(xù)隨著市場(chǎng)對(duì)宏觀(guān)預(yù)期的逐步好轉(zhuǎn)，板塊估值修復(fù)的概率大，建議持續(xù)關(guān)注低P/E、低P/B、ROE有望持續(xù)改善、高股息率的盤(pán)江股份、中國(guó)神華(01088)、陽(yáng)泉煤業(yè)、陜西煤業(yè)等。

(編輯：李國(guó)堅(jiān))