愛奇藝(IQ.US)Q3財報點評：營收74億廣告業(yè)務(wù)承壓，長期看好會員付費增長

本文來自微信公眾號“建投海外研究”，作者：陳萌。

概要

事件

11月7日愛奇藝(IQ.US)公布2019年第三季度財務(wù)業(yè)績

2019年第三季度總營收74億元人民幣，比去年同期增加7%。經(jīng)營性虧損28億元，經(jīng)營虧損率38%，虧損幅度較去年同期37%有所擴大，歸屬于愛奇藝的凈虧損為37億人民幣，同比增19%，攤薄每ADS凈虧損為5.04元（0.70美元）。截止2019年9月30日，公司訂閱會員總數(shù)為1.058億人，其中超99.2%為付費訂閱會員，較去年同期8070萬增加31%。

簡評

會員服務(wù)受訂閱會員增加推動，內(nèi)容上線延遲仍是主要不利因素

分業(yè)務(wù)板塊看，由于訂閱會員繼續(xù)增長，會員服務(wù)收入錄得37億元，同比增30%；由于宏觀經(jīng)濟環(huán)境不利、部分內(nèi)容延遲上線、信息流廣告競爭趨于激烈，在線廣告收入同比下滑14%至21億元；內(nèi)容分發(fā)收入6.80億元，亦受內(nèi)容延遲及去年同期高基數(shù)影響同比下降18%；其他收入9.32億元，同比增12%，主要得益于垂直業(yè)務(wù)線的增長，特別是收購天象互動后新游戲上線帶來的游戲業(yè)務(wù)表現(xiàn)強勁。

內(nèi)容及費率稍增，預(yù)計Q4費率水平提高

Q3營業(yè)成本為82億元人民幣，同比增長7%，其中內(nèi)容成本62億，同比增長3%。銷售和管理費用為13億元，同比增4%，主要受游戲業(yè)務(wù)增長的營銷費用影響。我們預(yù)計Q4公司內(nèi)容成本水平維持，費率因年底將稍高于Q3水平，長期來看由于自制內(nèi)容增多，版權(quán)成本有望壓低。預(yù)計Q4收入68.6-72.8億，同比變化-2-4%。我們認(rèn)為Q4行業(yè)政策面壓力仍在，部分延遲內(nèi)容恢復(fù)上線只能后期發(fā)力，付費會員數(shù)量接近平臺期增速放緩需看多期，廣告業(yè)務(wù)受宏觀形勢影響增長乏力。公司未來能否盈利中期需重點關(guān)注內(nèi)容成本控制，長期來看仍需著力提升用戶價值。

盈利預(yù)測與估值：由于政策面收緊導(dǎo)致的內(nèi)容上線時間表不確定、廣告收入增長乏力，調(diào)整2019–2021年公司營業(yè)收入至291、361和461億元。采用單用戶價值法估值并參考DCF估值，分別給予80%和20%的權(quán)重，得到目標(biāo)價27.32美元/ADS。看好公司長期在內(nèi)容、付費會員和運營等方面的優(yōu)勢，維持“買入”評級。