西部證券：受益平臺化戰(zhàn)略和領(lǐng)克品牌形象提升，看好吉利汽車(00175)Q4銷量表現(xiàn)

本文來自“西部證券”，作者：雷肖依、王冠橋。原文標題《吉利汽車(00175)跟蹤報告| 看好四季度銷量表現(xiàn)，平臺化戰(zhàn)略將進入收獲期》。

核心結(jié)論

10月批發(fā)銷量轉(zhuǎn)正，預計終端銷量增速高于批發(fā)。吉利汽車(00175)10月共銷售13.0萬臺汽車，環(huán)比增長14%，同比增長1%，符合預期。其中遠景系列（SUV、S1、X3、X1）下滑22%，降幅收窄10pct，帝豪系列（新帝豪、帝豪GS/GL）下滑35%，降幅擴大2pct。主力車型博越、繽越、繽瑞銷量為2.1/1.2/0.8萬臺，同環(huán)比均實現(xiàn)明顯增長。領(lǐng)克品牌合計銷售1.4萬臺，環(huán)比增長3%，同比下滑8%。我們終端調(diào)研顯示10月零售銷量普遍高于經(jīng)銷商預期，并且由于廠家經(jīng)營策略較去年更為保守，批售任務(wù)不高，經(jīng)銷商庫存系數(shù)普遍在1.5-2個月的健康水平。考慮到去年10月終端銷量僅10.9萬臺，基數(shù)偏低，我們預計10月終端銷量12.1萬臺，同比增長10%，高于批發(fā)增速。

全新動力總成終端接受程度提高，看好4季度銷量表現(xiàn)。我們認為4季度公司銷量將跑贏行業(yè)，基于兩個原因：一是，我們注意到由于公司積極調(diào)整銷售策略，終端對全新3.0時代智擎動力產(chǎn)品接受程度提高，對于三缸機的顧慮逐步打消，繽瑞1.0T版本、領(lǐng)克03的1.5T版本供不應(yīng)求，出現(xiàn)終端斷貨的情況；二是，遠景X3此前由于路橋基地生產(chǎn)線老化出現(xiàn)產(chǎn)能瓶頸，目前產(chǎn)能問題已得到解決，前期訂單將得到釋放。

2020年新品定價或更吸引，PMA平臺是下一個亮點。公司明年至少4款新車上市，包括繽越姐妹車型ICON、領(lǐng)克05、VF12、FS11（preface轎車），隨著平臺化新車型上量，公司生產(chǎn)成本有望進一步降低，預期新產(chǎn)品定價也將更為理性。此外，PMA平臺或?qū)⒂?020年底發(fā)布，有望成為下一個亮點。

看好公司平臺化戰(zhàn)略和領(lǐng)克品牌形象提升，維持“增持”評級。我們上調(diào)2019/2020年凈利潤預估96/127億元，反映我們對4季度和明年銷量的更樂觀預期，調(diào)高目標價至18.3港元，隱含2020年12倍市盈率，反映公司平臺化戰(zhàn)略進入收獲期和領(lǐng)克品牌形象提升的估值溢價，維持“增持”評級。

風險提示：新產(chǎn)品銷售不及預期、車市價格戰(zhàn)加劇。

10月批發(fā)銷量轉(zhuǎn)正，預計終端銷量增速高于批發(fā)

公司10月共銷售13.0萬臺汽車，環(huán)比增長14%，同比增長1%，符合預期。其中遠景系列（SUV、S1、X3、X1）下滑22%，降幅收窄10pct，帝豪系列（新帝豪、帝豪GS/GL）下滑35%，降幅擴大2pct。主力車型博越、繽越、繽瑞銷量為2.1/1.2/0.8萬臺，同環(huán)比均實現(xiàn)增長。領(lǐng)克品牌合計銷售1.4萬臺，環(huán)比增長3%，同比下滑8%。我們終端調(diào)研顯示10月零售銷量普遍高于經(jīng)銷商預期，并且由于廠家經(jīng)營策略較去年更為保守，批售任務(wù)不高，經(jīng)銷商庫存系數(shù)普遍在1.5-2個月的健康水平?？紤]到去年10月終端銷量僅10.9萬臺，基數(shù)偏低，我們預計10月終端銷量增速10%，高于批發(fā)增速。

全新動力總成終端接受程度提高，看好4季度銷量表現(xiàn)

我們認為4季度公司銷量將跑贏行業(yè)，基于兩個原因：一是，我們注意到由于公司積極調(diào)整銷售策略，終端對全新3.0時代智擎動力產(chǎn)品接受程度提高，對于三缸機的顧慮逐步打消，繽瑞1.0T版本、領(lǐng)克03的1.5T版本終端熱度持續(xù)提升，出現(xiàn)終端斷貨的情況；二是，遠景X3此前由于路橋基地生產(chǎn)線老化出現(xiàn)產(chǎn)能瓶頸，目前產(chǎn)能問題已得到解決，前期訂單將得到釋放。

2020年新品定價或更加理性，PMA平臺是下一個亮點

公司明年至少4款新車上市，包括繽越姐妹車型ICON、領(lǐng)克05、VF12、FS11（preface轎車）。隨著平臺化新車型上量，公司生產(chǎn)成本有望降低，我們預計新產(chǎn)品定價也將更為理性。此外，PMA純電平臺或?qū)⒂?020年底發(fā)布，將成為下一個亮點。

看好平臺化布局和品牌形象提升，維持“增持”評級。

我們上調(diào)2019/2020年凈利潤預估96/127億元，反映我們對4季度和明年銷量的更樂觀預期，調(diào)高目標價至18.3港元，隱含2020年12倍市盈率，反映公司平臺化戰(zhàn)略進入收獲期和領(lǐng)克品牌形象提升的估值溢價，維持“增持”評級。

(編輯：李國堅)