中信證券：吉利汽車（00175）庫存去化完成，估值修復(fù)可期，維持“買入”評級

本文來自微信公眾號“中信證券研究”，作者為陳俊斌，尹欣馳。

乘用車行業(yè)景氣觸底回升，預(yù)計四季度銷量增速有望由負轉(zhuǎn)正，終端優(yōu)惠幅度減少，單車盈利能力回升。吉利汽車（00175）上半年完成去庫存，疊加新車型持續(xù)投放，單車售價、盈利能力恢復(fù)上行，有望迎來估值修復(fù)，維持“買入”評級。

行業(yè)景氣觸底回升，四季度銷量增速有望轉(zhuǎn)正

2019年1-9月，國內(nèi)汽乘用車銷售1524萬輛(同比-11.5%)，已連續(xù)15個月同比負增長。其中，轎車、SUV的增速分別為-12.1%和-8.8%。展望四季度，行業(yè)銷量增速有望轉(zhuǎn)正，原因包括：1)去年同比低基數(shù);2)今年春節(jié)由2月份提前至1月底，春節(jié)消費需求有望提前釋放;3)三四五線城市需求恢復(fù)，增速向一二線城市趨同。預(yù)計2020年乘用車銷量為2229萬輛，同比+2.3%，連續(xù)兩年下滑后重回增長。

終端售價回暖，單車盈利回升

根據(jù)GAIN乘用車價格指數(shù)， 7月后，國六車型終端售價穩(wěn)定，優(yōu)惠幅度較國五車型減少，乘用車整體單車售價上漲，帶來單車盈利能力的回升。以長城汽車（02333）為例，2019年三季度單季度單車收入9.2萬元，單車凈利0.61萬元，環(huán)比二季度均提升2600元。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)定的前提下，長城汽車Q3單車售價回升、盈利改善的主要原因：國六車型終端優(yōu)惠幅度減少，售價有所提升;綜合降本開始顯示成效。

吉利汽車去庫存完成，產(chǎn)品售價區(qū)間上升

公司今年上半年基本完成了去庫存的過程?？紤]去年四季度同期低基數(shù)，預(yù)計公司四季度銷量將逐月走高。隨著“從高速發(fā)展向高質(zhì)量發(fā)展”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型規(guī)劃的實施，吉利不斷調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，售價區(qū)間持續(xù)上行。平均售價由2014年的5.2萬元上升至2019H1的7.98萬元。截至2019年H1，售價8萬元以上的車型已經(jīng)占到銷量的71.3%，2013年同價位車型占比僅為14.2%。隨著單車售價提升，以及下半年終端優(yōu)惠幅度減少，預(yù)計吉利單車盈利也有望恢復(fù)上行。

模塊化平臺構(gòu)筑核心優(yōu)勢，電動智能領(lǐng)域布局領(lǐng)先

吉利聯(lián)合沃爾沃（VLVLY.US）自主研發(fā)了以CMA為主的模塊化架構(gòu)。到2020年，計劃形成以PMA+SPA+CMA+BMA+ CV的五大平臺架構(gòu)，推出共計20款新車型。吉利加速電動化戰(zhàn)略，將“吉利新能源”作為單獨品牌獨立出來，與吉利品牌、領(lǐng)克品牌共作為三大品牌之一;同時布局動力電池，在新能源汽車供應(yīng)鏈領(lǐng)域形成研發(fā)制造的集成一體化產(chǎn)業(yè)鏈。聯(lián)合推進智能化，提升品牌差異化程度。今年7月，吉利與億咖通聯(lián)合發(fā)布了GKUI 19系統(tǒng)，是融合了百度AI并全面升級的GKUI 2.0版本。

風(fēng)險因素

宏觀經(jīng)濟增速下行;行業(yè)銷量復(fù)蘇不及預(yù)期;新車型銷售不及預(yù)期。

投資建議

維持公司2019/20/21年EPS預(yù)測分別為1.40/0.93/1.04元。短期看，受益于行業(yè)景氣觸底回升，尤其四季度銷量增速有望轉(zhuǎn)正，疊加公司上半年完成去庫存，預(yù)計公司單車售價、單車盈利有望回暖。長期看，公司基于五大模塊化平臺，持續(xù)投放新車型，電動智能領(lǐng)先布局，核心競爭力強。預(yù)計公司四季度有望迎來估值修復(fù)機會，維持“買入”評級。