中金：10月非農(nóng)新增就業(yè)12.8萬(wàn)好于預(yù)期，“中周期調(diào)整”結(jié)束，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入“觀察期”

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“中金宏觀”，作者：張夢(mèng)云、易峘。

美國(guó)勞工部剛剛公布了10月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告。即使受到GM罷工影響，10月依然新增非農(nóng)就業(yè)12.8萬(wàn)人，好于市場(chǎng)預(yù)期的8.9萬(wàn)人，同時(shí)前兩個(gè)月新增就業(yè)共上修9.5萬(wàn)，顯示美國(guó)的勞動(dòng)力市場(chǎng)可能比此前預(yù)期的要更加強(qiáng)勁。好于預(yù)期的數(shù)據(jù)公布后，美元跳漲，我們點(diǎn)評(píng)如下：

10月新增就業(yè)12.8萬(wàn)人遠(yuǎn)好于市場(chǎng)預(yù)期，勞動(dòng)力市場(chǎng)依然健康。10月新增就業(yè)統(tǒng)計(jì)受到GM罷工拖累，導(dǎo)致大概4.6萬(wàn)人沒(méi)有計(jì)入。加回這4.6萬(wàn)人的數(shù)據(jù)是17.4萬(wàn)。前兩個(gè)月新增就業(yè)分別上修至21.9萬(wàn)人和18萬(wàn)人。因而，過(guò)去6個(gè)月月均新增就業(yè)依然有16.3萬(wàn)人，勞動(dòng)力市場(chǎng)依然健康。

行業(yè)層面，休閑住宿、零售兩個(gè)行業(yè)前兩個(gè)月新增就業(yè)大幅上修，且10月休閑住宿行業(yè)新增就業(yè)進(jìn)一步攀升至6.1萬(wàn)人。其它如教育醫(yī)療（3.9萬(wàn)）、商業(yè)服務(wù)（2.2萬(wàn)）等以往新增就業(yè)貢獻(xiàn)較大的行業(yè)，近期新增就業(yè)繼續(xù)趨勢(shì)放緩。

10月勞動(dòng)參與率從上月的63.18%回升至63.25%，好于市場(chǎng)預(yù)期的下降至63.1%，但我們預(yù)計(jì)參與率反彈不是趨勢(shì)。金融危機(jī)后勞動(dòng)參與率的下行超過(guò)80%是退休（人口老齡化）及殘疾兩大結(jié)構(gòu)性因素導(dǎo)致，不到20%是周期性因素。當(dāng)前這20%的周期性因素已經(jīng)基本修復(fù)完畢，證據(jù)之一是，勞動(dòng)力池子之外、有意愿且可以工作的人數(shù)已降低至2008年金融危機(jī)前水平的低位。也因此，2017年以來(lái)勞動(dòng)參與率持續(xù)在62.7~63%間波動(dòng)?？紤]到老齡化等結(jié)構(gòu)性因素拖累越來(lái)越強(qiáng)，周期性支撐越來(lái)越弱，勞動(dòng)參與率在2019年能保持基本持平就非常不錯(cuò)，2020年開始很可能進(jìn)入下行趨勢(shì)。

10月失業(yè)率從上月的3.5%反彈至3.6%，主因勞動(dòng)參與率回升。在就業(yè)不錯(cuò)的情況下，失業(yè)率反彈，主因家庭調(diào)查中勞動(dòng)參與率回升，因而新增勞動(dòng)力32.5萬(wàn)，超過(guò)了新增的24.1萬(wàn)就業(yè)。向前看，我們預(yù)計(jì)，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)略高于10萬(wàn)人的月均新增就業(yè)，就足夠保證失業(yè)率繼續(xù)下降，結(jié)合后續(xù)勞動(dòng)參與率難以提升的判斷，我們預(yù)計(jì)后續(xù)失業(yè)率還將進(jìn)一步下降。

10月小時(shí)工資0.2%不及市場(chǎng)預(yù)期的0.3%，略令人失望。在9月環(huán)比零增長(zhǎng)后，10月小時(shí)工資僅僅環(huán)比增長(zhǎng)0.2%略令人失望。同比看，10月小時(shí)工資同比3.0%與上月持平。

“中周期調(diào)整”結(jié)束，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入“觀察期”。2018年美聯(lián)儲(chǔ)快速加息4次，實(shí)際聯(lián)邦基金利率（名義聯(lián)邦基金利率減核心PCE通脹）于2018年8月攀升至零以上，隨后美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能快速下行。經(jīng)過(guò)7月以來(lái)連續(xù)3次降息共75bps，實(shí)際聯(lián)邦基金利率重回零以下，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)此前加息過(guò)快、過(guò)度的“失誤”進(jìn)行修正的 “中周期調(diào)整”基本結(jié)束。向前看，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入“觀察期”，是否繼續(xù)降息，將取決于經(jīng)濟(jì)基本面以及未來(lái)貿(mào)易的演進(jìn)。