美聯(lián)儲(chǔ)兩次降息美債收益率加速下跌，第三次歷史會(huì)否重演？

本文來(lái)自“萬(wàn)得資訊”。文中觀(guān)點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀(guān)點(diǎn)。

北京時(shí)間31日美聯(lián)儲(chǔ)宣布下調(diào)聯(lián)邦基金利率25個(gè)基點(diǎn)，這是美聯(lián)儲(chǔ)今年以來(lái)第三次降息。本次降息后對(duì)美債、中債、資產(chǎn)配置有沒(méi)有影響，我們可以從前兩次降息來(lái)看，或有一定的借鑒作用。

美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)第三次降息來(lái)襲

北京時(shí)間周四凌晨2:00，美聯(lián)儲(chǔ)降息25個(gè)基點(diǎn)，下調(diào)聯(lián)邦基金利率區(qū)間至1.5%-1.75%，符合市場(chǎng)的共識(shí)預(yù)期。

去年美聯(lián)儲(chǔ)共加息4次，而進(jìn)入2019年后，美聯(lián)儲(chǔ)已分別于北京時(shí)間8月1日和9月19日兩次宣布降息，降息幅度都是25個(gè)基點(diǎn)。10月31日，年內(nèi)第三次也塵埃落定。

美聯(lián)儲(chǔ)FOMC聲明指出，不確定性猶存，將會(huì)評(píng)估合適的利率路徑；重申通脹率低于2%，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)以溫和速率上升；重申勞動(dòng)力市場(chǎng)依然強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)一直在以溫和的速度增長(zhǎng)。

特別值得注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)在政策聲明中刪除了政策制定者將“采取適當(dāng)行動(dòng)”以維持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的措辭。不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)承諾在下一步行動(dòng)前，將繼續(xù)監(jiān)測(cè)接下來(lái)將公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，在一定程度上緩解了該?dān)椗裳哉摽赡転槭袌?chǎng)帶來(lái)的沖擊。

美債收益率加速下跌

今年美債一直成為資金避險(xiǎn)的重要場(chǎng)地，其價(jià)格持續(xù)大幅上漲，而收益率則不斷下降。隨著每次美聯(lián)儲(chǔ)的降息，美債收益率下跌更快。Wind數(shù)據(jù)顯示，7月3日，10年期美債收益率下跌至1.96%，創(chuàng)下2016年11月9日即30多個(gè)月的新低。這也是美債收益率兩年多再次回到2%以下。不過(guò)短暫停留后，隨后小幅反彈，回升至2.08%。然后8月1日隨著美聯(lián)儲(chǔ)的降息，10年期美債收益率直接跳空跌至1.9%，從而開(kāi)啟快速下跌，短短數(shù)日，跌破1.8%、1.7%、1.6%至1.52%。隨后回升到1.9%，再?zèng)]有突破2%，隨著9月19日第二次降息，美債收益率再度轉(zhuǎn)頭向下，目前10年期收益率處于1.78%，仍位于市場(chǎng)底部區(qū)域。

除了10年期，其余1個(gè)月、1年和5年期走勢(shì)也基本一致，全年處于下降通道中，不過(guò)1個(gè)月仍高于1年期，依舊處于倒掛中。但隨著短期收益率下降加速，中短期放緩后，這種現(xiàn)象或即將消失。如前期5年、中長(zhǎng)期10年期的收益率均低于短期1個(gè)月的收益率，但目前這種倒掛現(xiàn)象已經(jīng)結(jié)束，逐漸回歸正常。

中國(guó)國(guó)債運(yùn)行平穩(wěn)

在美債收益率一路下探下，中國(guó)國(guó)債則平穩(wěn)的多。以10年期國(guó)債來(lái)看，Wind數(shù)據(jù)顯示，其收益率從年初的3.17%開(kāi)始，小幅下降至低點(diǎn)3.06%，隨后走出一段不錯(cuò)的上漲行情，最高上攻到4月下旬的3.43%。當(dāng)再次走低時(shí)，一直在3%處堅(jiān)挺，目前又大幅回升到3.31%，接近年內(nèi)最高點(diǎn)?？梢?jiàn)國(guó)債一直處于自身運(yùn)行中，幾乎沒(méi)受到歷次美聯(lián)儲(chǔ)降息的影響，該下跌時(shí)跌，該上漲時(shí)漲，而且也沒(méi)出現(xiàn)任何的倒掛現(xiàn)象。這也預(yù)示著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)總體穩(wěn)定，資金對(duì)于中長(zhǎng)期避險(xiǎn)需求并不強(qiáng)烈。

美聯(lián)儲(chǔ)本次降息后資產(chǎn)如何配置？

在全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入降息周期、利率下行的背景下，國(guó)信證券指出，A股市場(chǎng)主要有三條邏輯主線(xiàn)：

一是盈利能夠保持穩(wěn)定的龍頭企業(yè)，這些公司可以充分受益于利率下行，利率系統(tǒng)性下行意味著盈利穩(wěn)定型企業(yè)估值有系統(tǒng)性上升的機(jī)會(huì)；

二是高成長(zhǎng)類(lèi)公司，一般情況下，高成長(zhǎng)類(lèi)公司也是高估值，在其他條件不變的情況下，利率下行對(duì)于高成長(zhǎng)高估值公司的利好要大于低成長(zhǎng)低估值公司；

三是關(guān)注高股息品種的投資機(jī)會(huì)，利率中樞下移情況下，高股息品種的吸引力將持續(xù)提升。簡(jiǎn)單的邏輯就是，如果原先市場(chǎng)能夠接受的均衡股息率是5%，利率大幅下行市場(chǎng)的均衡股息率下降至4%，意味著股價(jià)可以有25%的上漲空間。

東北證券則指出，一般看，本次美聯(lián)儲(chǔ)降息是年內(nèi)最后一次降息，下一次降息可能在明年3-4月份的議息會(huì)議上，期間處于真空觀(guān)察期。從美聯(lián)儲(chǔ)降息后市場(chǎng)的短暫表現(xiàn)看，美股上漲、美元指數(shù)回落、黃金上漲；但是，需要防范的是在美股處于歷史估值高位的情況下美聯(lián)儲(chǔ)降息后股市波動(dòng)率增大的風(fēng)險(xiǎn)。

銀河證券劉丹分析認(rèn)為，后續(xù)大類(lèi)資產(chǎn)的行情可能不會(huì)一蹴而就，或呈現(xiàn)出高波動(dòng)性。美聯(lián)儲(chǔ)降息后，美債收益率有下行空間，但下行空間不會(huì)很大，因?yàn)楫?dāng)前市場(chǎng)定價(jià)已基本隱含了降息預(yù)期；黃金在全球經(jīng)濟(jì)疲軟，脫歐等事件不確定性較大以及全球央行貨幣寬松周期開(kāi)啟的情況下仍具長(zhǎng)期配置價(jià)值，但短期內(nèi)隨著美債實(shí)際利率的升高，黃金價(jià)格可能不會(huì)出現(xiàn)趨勢(shì)性的上漲，震蕩的可能性較大；美元在全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，多數(shù)央行已開(kāi)啟降息周期的情況下不會(huì)太弱，大概率高位震蕩；美股的表現(xiàn)未必好，取決于經(jīng)濟(jì)是否企穩(wěn)。

通脹風(fēng)險(xiǎn)可能制約國(guó)內(nèi)貨幣政策的寬松力度和效果。隨著全球央行掀起降息風(fēng)潮，國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松尤其是MLF利率下調(diào)有一定的空間。但通脹壓力不容小覷，或制約寬松力度和效果。受非洲豬瘟疫情影響豬肉價(jià)格上升，疊加去年惡劣天氣使得鮮果供給大幅下降、鮮果價(jià)格遠(yuǎn)超季節(jié)性上漲的影響，四季度通脹壓力陡然上升，保守估計(jì)2019年12月CPI上漲到3.8%左右，明年一季度達(dá)到高點(diǎn)，之后緩慢回落。因此，10年國(guó)債名義利率將面臨較大的抬升壓力，很有可能繼續(xù)上行至3.5%-3.6%，但由于CPI和核心CPI表現(xiàn)背離，核心CPI仍處于下行趨勢(shì)，因此，名義利率抬升幅度不會(huì)很大，10年國(guó)債真實(shí)利率將短暫的階段性破0，但持續(xù)時(shí)間也不會(huì)很長(zhǎng)。