新股研報(bào) | 康德萊器械（01501）募資買地買設(shè)備，保薦人過往表現(xiàn)優(yōu)異， 值得申購

本文來自微信公眾號“策略思考”，作者：余浩樑。

點(diǎn)評：康德萊器械（01501）基本面尚可，保薦人過往表現(xiàn)優(yōu)異，值得申購。

基石方面引入專注醫(yī)療保健投資的私募基金OrbiMed認(rèn)購3,000萬美元，今年OrbiMed投資過三家醫(yī)療公司錦欣生殖(01951)、翰森制藥(03692)、康希諾生物(06185)，首日股價(jià)均取得不錯(cuò)表現(xiàn)。綜合公司的行業(yè)地位、業(yè)績情況與估值水平，我們給予其69分，評級為“申購”。

香港資本市場近來募資10億港元以內(nèi)的小盤股越來越多。10月28日，上?？档氯R醫(yī)療器械股份有限公司(簡稱，康德萊器械)在香港開始招股，公開發(fā)售4000萬股，發(fā)行區(qū)間價(jià)為20.1~20.8港元。也就是說，按照最高區(qū)間價(jià)計(jì)算，康德萊器械最多可募資8.32億港元。

此次募資用途，康德萊醫(yī)療董事會主席梁棟科表示除了用來購買需要的新設(shè)備以及投資并購?fù)?，主要用來建設(shè)位于上海嘉定區(qū)的研發(fā)中心，其中6480萬港元用來買地。

公開資料顯示，康德萊器械成立于2006年，其產(chǎn)品主要用于心血管介入手術(shù)、特別是經(jīng)皮冠狀動(dòng)脈介入治療。這是冠心病、心絞痛和心肌梗死的有效治療手段之一。

公司簡介

康德萊醫(yī)械是康德萊(603987)旗下的心內(nèi)介入器械制造商，主要產(chǎn)品為心內(nèi)介入，骨科介入和外周介入三大系列產(chǎn)品用于心血管介入手術(shù)。根據(jù)弗若斯特沙利文，公司在2018年中國PCI支援器械市場的國產(chǎn)品牌中排名第一，在所有品牌中排名第七，市場份額為3.1%;在中國冠狀動(dòng)脈介入器械市場的國產(chǎn)品牌中排名第二，在所有品牌中排名第十，市場份額為1.8%。目前公司擁有62項(xiàng)注冊專利、75項(xiàng)申請中的專利及5個(gè)注冊軟件，已取得15項(xiàng)有關(guān)三類醫(yī)療器械的國家藥監(jiān)局注冊證及12項(xiàng)有關(guān)二類醫(yī)療器械的上海市藥監(jiān)局注冊證。公司擁有235家中國分銷商，覆蓋中國21個(gè)省、4個(gè)直轄市及2個(gè)自治區(qū)的客戶，并擁有32家海外分銷商，覆蓋逾24個(gè)國家及地區(qū)的客戶。

市場展望

未來中國PCI器械市場規(guī)模增長迅速：根據(jù)弗若斯特沙利文，由于人口老齡化、冠心病患者數(shù)量增加以及合格醫(yī)療機(jī)構(gòu)的可獲得性不斷提升等因素，中國PCI手術(shù)數(shù)量預(yù)期在2023年達(dá)180萬宗，復(fù)合年增長率為14.0%。中國政府大力支持醫(yī)療器械的革新，特別是透過加快審批及登記程序而鼓勵(lì)國產(chǎn)創(chuàng)新醫(yī)療器械，中國的PCI器械制造商將引入更多PCI器械作為經(jīng)濟(jì)的選擇，使中國患者受益。預(yù)期中國PCI器械市場將會急劇擴(kuò)大，有關(guān)增長勢頭可縮小中國與其他發(fā)達(dá)國家之間的PCI手術(shù)數(shù)量的差距。

過往業(yè)績

2016至2018財(cái)年及2019年截至4月30日，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為1.1億元、1.4億元、2.0億元及0.9億元，穩(wěn)步上升由于PCI手術(shù)數(shù)量增加令銷售增長所致。公司主要采用向分銷商、醫(yī)療器械制造商及其客戶的銷售模式，其中向分銷商銷售的占比逐漸增加，截止19年前4個(gè)月占比約52.8%;向中國分銷商進(jìn)行的銷售分別產(chǎn)生31.0%、32.8%、41.4%及42.8%的收入，而來自向海外分銷商進(jìn)行的銷售分別產(chǎn)生18.9%、14.2%、11.4%及9.9%的收入;毛利率方面分別為55.4%、56.6%、58.3%及62.1%，毛利率持續(xù)上升受惠于介入醫(yī)療器械的銷售占比從76.5%增至91.1%，其中心血管的醫(yī)械毛利率約65%、骨科的醫(yī)械毛利率約80%;凈利率方面分別為31.9%、29.6%、28.7%及36.0%，下降由于行政及研發(fā)開支持續(xù)上升所致。

估值

按全球公開發(fā)售后的1.6億股本計(jì)算，公司市值為32.2-33.3億港元，相比港股同行較低。18年公司市盈率約為48.5-50.2倍，高于行業(yè)平均水平;市凈率約為2.85-2.88倍，低于行業(yè)平均。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分別為30.55%和24.16%，高于行業(yè)平均?；矫嬉雽Ｗ⑨t(yī)療保健投資的私募基金OrbiMed認(rèn)購3,000萬美元，今年OrbiMed投資過三家醫(yī)療公司錦欣生殖、翰森制藥、康希諾生物，首日股價(jià)均取得不錯(cuò)表現(xiàn)。綜合公司的行業(yè)地位、業(yè)績情況與估值水平，我們給予其69分，評級為“申購”