新股前瞻|貴為遙控器行業(yè)老二，Home Control竟“遙控”不了自己毛利率

行業(yè)市場規(guī)模持續(xù)增長背景下的蛋糕擴大，本是板塊企業(yè)盡情享受水漲船高的時候，但是作為全球第二大家居控制解決方案供應(yīng)商的Home Control，卻是個例外。

智通財經(jīng)APP了解到，總部位于新加坡的全球家居控制解決方案供應(yīng)龍頭Home Control，于10月27日通過港交所上市聆訊，離公開資本市場已經(jīng)不遠了。公司以9.6%的市場占有率穩(wěn)居該領(lǐng)域第二，行業(yè)市場規(guī)模也正處在上升期，但是公司受益于此帶來的營收增長態(tài)勢，并沒有順利傳導(dǎo)至末端的利潤，公司目前盈利其實是在連續(xù)下滑的。

坐擁競爭格局成熟中的龍頭地位

Home Control是行業(yè)第二大龍頭。智通財經(jīng)APP了解到，公司總部設(shè)于新加坡，是家居控制解決方案供貨商，即根據(jù)客戶對多系統(tǒng)營運商（MSO）、互聯(lián)網(wǎng)傳送（OTT）或電視品牌的具體要求，為MSO機頂盒及OTT設(shè)備以及智能電視等各式各樣電子設(shè)備開發(fā)及提供訂制遙控器。包括產(chǎn)品設(shè)計、技術(shù)建議、軟硬件一體化、供應(yīng)鏈管理及分包管理等服務(wù)，以促使并與電子設(shè)備互動。隨后，遙控器將向機頂盒及電視制造商提供包裝，或向MSO、電視或OTT品牌直接供應(yīng)。

目前公司在家居控制解決方案行業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)已經(jīng)超過25年，業(yè)務(wù)遍布北美洲、歐洲、亞洲及拉丁美洲等世界各地。根據(jù)專業(yè)機構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，該行業(yè)2018年有超過200名參與者，不過市場龍頭企業(yè)集中度較高。如按收入計算，前五大企業(yè)合計占到市場份額的52.9%，其中市占率第一為一家于納斯達克上市的美國企業(yè)，市占率高達31.1%，Home Control以9.6%的市占率位列第二，第三名為一家日本的全球電子制造商，市占率達到6%，于東京證券交易所上市。目前，前三大龍頭均在遙控器主要制造基地的中國，有著密切的制造商伙伴。

競爭格局較為成熟的家居控制解決方案行業(yè)，目前仍在高速發(fā)展態(tài)勢中。

OTT服務(wù)需求帶動行業(yè)高速增長

家居控制解決方案行業(yè)，目前仍處在高速增長階段。智通財經(jīng)APP了解到，訂購廣播、電視服務(wù)市場可分類為MSO設(shè)備及OTT設(shè)備兩類，其中MSO指擁有多個有線電視系統(tǒng)或直接廣播衛(wèi)星電視系統(tǒng)的營運商。OTT為則通過互聯(lián)網(wǎng)向消費者直接傳送聲音、影片及其他媒體服務(wù)，當(dāng)中并無MSO參與控制或傳播內(nèi)容。而家居控制解決方案的市場需求，與MSO及OTT服務(wù)訂戶數(shù)目密切相關(guān)。

2013-2018年，得益于網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施改善及可上網(wǎng)設(shè)備普及，行業(yè)總收入從9.25億萬美元增至18.16億美元，復(fù)合年增長率為14.4%。當(dāng)前節(jié)點，雖然終端用戶大量從MSO流向OTT，但是電視仍為內(nèi)容消費的主要渠道，且訂購廣播服務(wù)也還在繼續(xù)增長。即使像北美洲及西歐這樣的成熟市場，隨著訂購廣播服務(wù)競爭激烈及市場飽和，賣家也在不斷為機頂盒、OTT設(shè)備及遙控器增添更多功能，受各項功能的改良升級，遙控器平均售價還是在持續(xù)上升的。

得益與此，家居控制解決方案行業(yè)無論是成熟的北美洲、歐洲，還是近期增長強勢的亞洲、拉丁美洲還有其它市場，均能繼續(xù)保持15%左右的高速增長，全球市場于2023年有望達到37.29億美元，2019-2023年復(fù)合增長率高達15.1%，較2013-2018年14.4%的年復(fù)合增長率還有提升。

就是在這個市場蛋糕仍在一步步擴大，成熟競爭格局中占據(jù)龍頭地位的Home Control，本應(yīng)是個業(yè)績高速增長的企業(yè)，然而事實卻并非如此。

利潤被壓制的中游難有表現(xiàn)

Home Control收入端，確實在受益行業(yè)增長實現(xiàn)了提升。智通財經(jīng)APP了解到，公司整體營收規(guī)模，2016-2018及2019年前四月分別為1.36億美元、1.5億美元、1.74億美元及5663萬美元，保持穩(wěn)定的增長態(tài)勢。如按客戶類別劃分，公司針對MSO市場的客戶2016-2018及2019年前四月營收，分別為1.31億美元、1.28億美元、1.25億美元及3923萬美元，處于小幅下滑態(tài)勢；而TTO相關(guān)市場的客戶收入，則分別為520萬美元、2168萬美元、4841萬美元及1741萬美元，處于快速增長的態(tài)勢，正好對應(yīng)行業(yè)的變化現(xiàn)狀。

但是銷售成本增長更快，導(dǎo)致公司產(chǎn)品毛利率全面下滑。智通財經(jīng)APP了解到，公司的銷售成本主要包括85%左右的元件、11%左右的外判及4%左右的間接成本。2016-2018年及2019年前四月，公司的銷售成本分別為1.06億美元、1.16億美元、1.4億美元及4657萬美元，同比增速超過了營收增長，分別占同期總收入的77.5%、77.4%、80.4%及82.3%。

對應(yīng)各時期的毛利分別為毛利分3060萬美元、3387萬美元、3401萬美元及1006萬美元，2019年毛利增速已經(jīng)轉(zhuǎn)負，毛利率分別為22.5%、22.6%、19.6%及17.8%，處于持續(xù)下滑態(tài)勢。再加上行政開支、其它開支及融資成本的增加，公司年利潤分別為572萬美元、526萬美元、365萬美元及-45萬美元，2019年前四月已經(jīng)轉(zhuǎn)為虧損。

即使公司記回了撤銷貸款安排費用、重組相關(guān)遣散開支以及上市費用開支等部分后的經(jīng)調(diào)整利潤，公司自2017年開始依舊是持續(xù)下滑的態(tài)勢。由此可見，公司作為產(chǎn)業(yè)鏈中游企業(yè)的弱勢地位，即對上游的成本端議價能力不強，又無法轉(zhuǎn)移至下游。

此外，公司未來業(yè)績增長還有受商譽減值的壓制。智通財經(jīng)APP了解到，公司通過MS收購事項取得的888萬美元商譽，2016年至今還沒有任何減值撥備，意味這今后的利潤增長再加一層不小的壓力。因此，有計劃參與的投資者，還是多考慮考慮。