中金：農(nóng)業(yè)銀行(01288)3季度業(yè)績符合預(yù)期，息差和資產(chǎn)質(zhì)量是主要亮點(diǎn)

本研報(bào)來自“中金公司”。

業(yè)績符合預(yù)期

公司公布1-3Q19業(yè)績：收入4750億元，同比增長3.8%;歸母凈利潤1807億元，同比增長5.3%;其中3Q單季營收同比增長0.4%，歸母凈利潤同比增長6.1%，較1H19的4.9%小幅加快。營收和利潤符合預(yù)期，息差和資產(chǎn)質(zhì)量是主要亮點(diǎn)。

發(fā)展趨勢

3Q營收同比增速下滑主要和凈手續(xù)費(fèi)增速下降有關(guān)。但息差、成本、資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)優(yōu)異，此外成本控制和縣域地區(qū)發(fā)展也是亮點(diǎn)。

息差：估算3Q季度息差為2.03%，環(huán)比上升2bp。農(nóng)行貸存比繼續(xù)上行，貸款增速顯著快于存款(較2018年末分別增長12%和8%)。預(yù)計(jì)存款穩(wěn)定充沛的農(nóng)行在吸儲成本控制方面較為嚴(yán)格。

資產(chǎn)質(zhì)量：不良貸款余額較年初下降18億元，使不良貸款率較年初下降17bp至1.42%。撥備覆蓋率則上升至281%。季度信用成本環(huán)比下降3bp至0.93%，同比則大降35bp。未來邊際信用成本有望進(jìn)一步下行，對利潤增長形成有力支撐。

成本控制：前9個(gè)月業(yè)務(wù)及管理費(fèi)僅增長2.7%，是成本收入比進(jìn)一步下降31bp至27.1%。農(nóng)行較大的網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模，在科技賦能和網(wǎng)點(diǎn)轉(zhuǎn)型的過程中，有較大的成本節(jié)約潛力。

縣域地區(qū)發(fā)展：縣域地區(qū)業(yè)務(wù)的貸款和存款較上年末增長13%和9%，快于城市網(wǎng)點(diǎn)。不良率下降33bp到1.75%，資產(chǎn)質(zhì)量以更快速度改善。

盈利預(yù)測與估值

維持盈利預(yù)測不變。A股維持跑贏行業(yè)評級，基于年底估值切換，我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)3.6%至4.87元，對應(yīng)1.0倍2019年市凈率和0.9倍2020年市凈率，較當(dāng)前股價(jià)有33.1%的上行空間。H股維持跑贏行業(yè)評級，基于年底估值切換，我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)1.9%至4.86港元，對應(yīng)0.9倍2019年市凈率和0.8倍2020年市凈率，較當(dāng)前股價(jià)有50.5%的上行空間。