天風(fēng)證券：中國(guó)平安(02318)Q3單季營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.3%，NBV同比增長(zhǎng)4.1%，業(yè)績(jī)平穩(wěn)

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“新銳視角看金融”,作者：夏昌盛、舒思勤。文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

投資建議：平安(02318)3季報(bào)集團(tuán)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)63.2%，Q3單季同比增長(zhǎng)49.7%；營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)21.5%，Q3單季同比增長(zhǎng)16.3%；壽險(xiǎn)NBV同比增長(zhǎng)4.5%，Q3單季同比增長(zhǎng)4.1%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)平穩(wěn)。我們預(yù)計(jì)2019年全年NBV同比增長(zhǎng)約5%，Q4單季同比約6%。在4季度達(dá)成壓力適中的情況下，我們判斷公司將投入更多精力進(jìn)行2020年開門紅準(zhǔn)備，另外，平安2019年在銷售隊(duì)伍方面選才優(yōu)增、嚴(yán)格考核清退、推廣“優(yōu)才計(jì)劃”，有助于提升代理人產(chǎn)能，2020年保費(fèi)端增長(zhǎng)有望迎來(lái)改善。我們維持對(duì)平安2019-2021年的盈利預(yù)估，EPS 為9.04、10.88、12.96 元，YOY    +54%/20%/19%，目前 2019PEV 為 1.36 倍，“買入”評(píng)級(jí)。

1）平安集團(tuán)高管崗位調(diào)整，鞏固“聯(lián)席CEO+職能執(zhí)行官”集體決策機(jī)制。主要變化為由謝永林擔(dān)任集團(tuán)總經(jīng)理，兼聯(lián)席CEO、平安銀行董事長(zhǎng)，同時(shí)為集團(tuán)黨委副書記。此次崗位變更可有效解決過去總經(jīng)理崗位與聯(lián)席CEO機(jī)制之間存在的職責(zé)交叉和重疊問題。

2）平安集團(tuán)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。其中，壽險(xiǎn)、產(chǎn)險(xiǎn)、銀行、信托、證券、其他資管、科技板塊的營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)31%、+76%、+15%、-4%、+34%、-50%、-24%；Q3單季分別同比增長(zhǎng)20%、+92%、+16%、-34%、+42%、-87%、+9%，科技板塊的單季利潤(rùn)恢復(fù)正增長(zhǎng)，好于中報(bào)。

3）壽險(xiǎn)NBV同比增長(zhǎng)4.5%，Q3單季同比增長(zhǎng)4.1%。NBV margin為48.1%，同比提升5.3pct，Q3單季margin同比提升3.4pct，我們預(yù)計(jì)由主力保障產(chǎn)品價(jià)值率提升帶來(lái)。代理人規(guī)模124.5萬(wàn)，較年初下降12.1%，較6月末下降3.2%。但平安堅(jiān)持“有質(zhì)量的人力發(fā)展”，聚焦優(yōu)增，嚴(yán)格考核清退，代理人基礎(chǔ)有所夯實(shí)，產(chǎn)能提升，人均件1.39件/月，同比增長(zhǎng)9.4%。

4）產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率96.2%，同比提升0.2pct，增幅顯著收窄0.6pct。我們能預(yù)計(jì)賠付率提升，但手續(xù)費(fèi)率下降+實(shí)際稅率下降繼續(xù)帶來(lái)Q3單季營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)高增長(zhǎng)（+92%）。綜合成本率已經(jīng)迎來(lái)下降拐點(diǎn)，較上半年環(huán)比下降0.4pct，我們判斷4季度還將繼續(xù)下降。

5）保險(xiǎn)資金投資方面，年化凈投資收益率4.9%，年化總投資收益率6.0%，分別同比提升0.2pct、2pct。

6）科技業(yè)務(wù)總收入600.4億元（未考慮持股比例的影響），同比增長(zhǎng)33.1%。原盈利業(yè)務(wù)（陸金所控股、汽車之家）的利潤(rùn)仍保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：利率下行超預(yù)期，代理人規(guī)模下滑超預(yù)期，開門紅保費(fèi)增長(zhǎng)不及預(yù)期