中信建投：4G網(wǎng)絡深化覆蓋疊加5G建設，驅(qū)動中國鐵塔(00788)收入增長

中國鐵塔（00788）發(fā)布2019年三季報，2019年前三季度公司實現(xiàn)營收570.41億元，同比增長6.3%，實現(xiàn)EBITDA為417.74億元，按可比口徑同比增長4.4%，歸母凈利潤為38.73億元，同比增長97.5%。

簡評

1、主業(yè)發(fā)展穩(wěn)健，共享率持續(xù)提升，盈利能力增強。前三季度公司整體收入570.41億元，同比增長6.3%。業(yè)務仍以塔類業(yè)務為主，其收入為536.36億元，同比增長4.1%。截至2019年9月30日，公司站址類數(shù)量達到197.4萬個，同比增長2.97%，租戶數(shù)為316.5萬戶，同比增長10.48%，塔均租戶數(shù)為1.60，相比于中報時的1.58，維持穩(wěn)定提升的態(tài)勢。從盈利能力來看，按去年同比口徑，前三季度EBITDA率為58.1%，同比降低1個百分點，歸母凈利率6.79%，同比增加近3個百分點，盈利能力顯著增強。預計未來隨著5G基站的建設，公司的營收將保持相對穩(wěn)定地增長，隨著共享率的穩(wěn)步提升，利潤增速有望快于收入增速。

2、室分及跨行業(yè)業(yè)務保持快速增長態(tài)勢，成新的業(yè)務增長點。前三季度，室分業(yè)務收入為19.24億元，同比增長45.2%，跨行業(yè)業(yè)務收入為13.55億元，同比增長100.7%。根據(jù)此前中報數(shù)據(jù)，就室分業(yè)務而言，上半年樓宇類室分覆蓋面積新增4.5億平米，地鐵新增覆蓋里程約223公里，高鐵新增覆蓋約527公里。在共建共享的大趨勢下，中國鐵塔在室分業(yè)務的市場份額有望進一步擴大，從而拉動室分業(yè)務的增長?？缧袠I(yè)業(yè)務方面，公司于今年6月成立兩大專業(yè)化的全資子公司，基于壟斷全國鐵塔資源，打造新的業(yè)務增長點。公司成立子公司鐵塔智聯(lián)技術有限公司，為非運營商客戶提供站址租賃服務，目前主要是生態(tài)環(huán)保、應急安全、衛(wèi)星定位這些領域發(fā)展較快，并加快“通信塔”向“社會塔”轉(zhuǎn)變。公司還成立了子公司鐵塔能源有限公司，一方面建立退役動力電池回收利用體系，另一方面面向金融、交通、醫(yī)療、低速電動車客戶群體及一般工商業(yè)用戶提供備電、發(fā)電、充電、換電、儲能等電力保障和能源服務。

3、公司現(xiàn)金流狀況，三季報并沒有直接披露，但是從此前的中報及歷史數(shù)據(jù)來看，現(xiàn)金流處于持續(xù)好轉(zhuǎn)的狀態(tài)。2019年上半年，公司實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為207.98億元，同比增長21.11%，資本開支為89.06億元，同比增長9.88%，自由現(xiàn)金流為118.92億元，同比增長31.14%。

投資建議：整體來看，公司基本壟斷國內(nèi)鐵塔資源，4G網(wǎng)絡深化覆蓋疊加5G建設，將直接驅(qū)動公司收入增長。公司租戶共享率穩(wěn)步提升、盈利能力也有望進一步增強。此外，公司成立專業(yè)子公司，發(fā)展較快，也給公司帶來新的利潤增長點?？紤]到5G共建共享情況，我們下調(diào)公司盈利預測，預計公司2019-2021年凈利潤分別為51.45/70.03/89.50億元，EBITDA分別為569.27/598.80/651.90億元（按可比口徑分別為455.10/477.72/520.72億元），EV/EBITDA為6.3x/6.0x/5.5x（按可比口徑分別為7.87x/7.47X/6.85X），維持“增持”評級。

風險提示：運營商共建5G網(wǎng)絡的變數(shù)；價格調(diào)整；租金快速上漲等。