美股新股解讀|30個月新增11家醫(yī)療中心 醫(yī)美國際(AIH.US)為上市瘋狂“加戲”

繼醫(yī)美第一股新氧(SY.US)成功在納斯達(dá)克上市后，又一家中國醫(yī)美企業(yè)將投入美股懷抱。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，線下醫(yī)美機(jī)構(gòu)醫(yī)美國際(AIH.US)向SEC遞交了招股說明書，申請在納斯達(dá)克上市。

醫(yī)美國際旗下最核心的業(yè)務(wù)是深圳鵬愛醫(yī)療美容醫(yī)院，該醫(yī)院在2011年時便獲得過IDG資本、大正元資本、招商和騰創(chuàng)的1500萬美元A輪融資。且在5年前，鵬愛醫(yī)療便在香港遞交了上市申請，但卻“無疾而終”。

而在IDG資本陪跑8年后重啟上市征程的鵬愛醫(yī)療,究竟做了哪些準(zhǔn)備?

2017年以來新增醫(yī)療中心11家

從1997年的鵬城診所發(fā)展至今，醫(yī)美國際已頗具規(guī)模。截至10月15日時，醫(yī)美國際擁有21個治療中心，其中19個為全資持有或占據(jù)較多股份。該等治療中心遍布中國大陸、香港和新加坡等地區(qū)在內(nèi)的15個城市。

而在這21個治療中心中，包括了三家旗艦醫(yī)院，分別是1997年成立，2003年成為旗艦醫(yī)院的鵬城醫(yī)院;2005年11月成立的深圳鵬愛醫(yī)院;以及2015年11月開業(yè)的重慶鵬愛醫(yī)院。

通過旗艦醫(yī)院及治療中心，醫(yī)美國際為客戶提供外科美容治療服務(wù)、非手術(shù)美容治療服務(wù)、以及一般醫(yī)療保健和其他美容服務(wù)在內(nèi)的三大醫(yī)療服務(wù)。其中，非手術(shù)美容治療服務(wù)又包括微創(chuàng)美學(xué)治療和能量療法。2018年時，三大醫(yī)療服務(wù)的收入占比分別為49.1%、41.2%、9.7%。

作為傳統(tǒng)的醫(yī)療服務(wù)提供商，醫(yī)美國際的擴(kuò)張主要在于治療中心數(shù)量的不斷增加。在治療中心增加后，客戶到醫(yī)院進(jìn)行消費(fèi)的次數(shù)也錄得快速增長。2017、2018年時，各項服務(wù)的執(zhí)行次數(shù)均錄得大幅提升。特別是在2018年，除微創(chuàng)美容治療次數(shù)的增速有所下滑外，其他兩項服務(wù)的執(zhí)行次數(shù)均同比大幅增長，外科美容次數(shù)增長幅度更是高達(dá)87.71%。

這是因為在2017年時，醫(yī)美國際通過投資或自建新增了7家醫(yī)療中心，使得服務(wù)執(zhí)行次數(shù)在2017、2018年快速釋放。但至2019年上半年時，服務(wù)執(zhí)行次數(shù)同比雖錄得快速增長，但增速與2018年時相比已有明顯回落，這是因為2018年至2019年上半年時，新增醫(yī)療中心僅4家。整體來看，在30個月的時間中，醫(yī)美國際新增醫(yī)療中心11家。

但服務(wù)執(zhí)行次數(shù)的快速增長，除了與治療中心增加的數(shù)量有關(guān)，還與服務(wù)價格的下降有一定關(guān)系。智通財經(jīng)APP卻發(fā)現(xiàn)，從2016-2018年，客戶在各項服務(wù)上的平均支出呈現(xiàn)出明顯的下降水平。其中，微創(chuàng)美學(xué)治療服務(wù)從2016年的4077元下降至2018年的2582元，降幅高達(dá)36%。

但從毛利率上看，雖然客戶在每項服務(wù)上的平均支出明顯下滑，但各項服務(wù)的毛利率卻呈現(xiàn)增長的走勢。這說明醫(yī)美國際以更具優(yōu)勢的價格吸引客戶，以此形成規(guī)模優(yōu)勢，降低了邊際成本，從而帶動毛利率有一定程度的上升。

業(yè)績隨擴(kuò)張增長

不過，由于客戶在每項服務(wù)上的平均支出下滑，醫(yī)美國際的業(yè)績也有所影響。從業(yè)績的增長速度看，并未與服務(wù)執(zhí)行次數(shù)的增速形成一致性，2018年時的服務(wù)執(zhí)行次數(shù)增速大幅提升，但當(dāng)期的業(yè)績增速卻慢于2017年。

這是因為在2018年時，雖然服務(wù)執(zhí)行次數(shù)增速高于2017年，但客戶的平均支出較2017年出現(xiàn)了較大幅度的下滑，從而導(dǎo)致2018年業(yè)績增速放緩。

至2019年上半年時，雖然服務(wù)執(zhí)行次數(shù)的同比增速與2018年全年相比有所回落，但各項服務(wù)的平均支出同比降幅明顯縮小，特別是外科美容服務(wù)，基本保持著相同的價格，這就使得2019年上半年的業(yè)績增速有所反彈，毛利的增速則從2018年的8.64%提升至2019年上半年的16.09%。

但由于醫(yī)美國際自2017年開始分發(fā)優(yōu)先股和股票激勵，導(dǎo)致2017、2018年分別錄得7200萬、2.52億元的虧損。為體現(xiàn)公司的正常經(jīng)營狀況，醫(yī)美國際采用了經(jīng)調(diào)整的EBITDA指標(biāo)，該指標(biāo)剔除了優(yōu)先股、可交換票據(jù)以及上市開支費(fèi)用的影響。2016-2018年時，經(jīng)調(diào)整的EBITDA分別為9600萬、1.12億、1.13億。

值得注意的是，2019年上半年的經(jīng)調(diào)整EBITDA為1.01億人民幣，同比增長超100%，盈利能力顯著增強(qiáng)。

回頭客占比超50%

通過上述的分析，醫(yī)美國際的發(fā)展思路已清晰明了。該公司2017年在擴(kuò)張上火力全開，全年投資或新建醫(yī)療中心7家，2018年時新增2家，2019年上半年再新增2家。

由于新增醫(yī)療中心是跨區(qū)域擴(kuò)張，醫(yī)美國際為增強(qiáng)競爭力，推出了更具吸引力的價格，從而實現(xiàn)了客戶服務(wù)執(zhí)行次數(shù)的快速提升，并在規(guī)模效應(yīng)的帶動下對毛利率稍有增厚。而至2019年上半年時，客戶平均支出降幅明顯縮窄，這是因為2017、2018年新增的醫(yī)療中心客戶支出價格已處于平穩(wěn)區(qū)間，僅是2019年上半年新增的兩家醫(yī)療中心對客戶平均支出有所拖累。

該擴(kuò)張方式也比較符合目前線下醫(yī)美企業(yè)的發(fā)展思路，但在該發(fā)展模式下，醫(yī)美國際也面臨著一定的風(fēng)險。

首先，由于線下醫(yī)美機(jī)構(gòu)屬于重資產(chǎn)，在快速擴(kuò)張下，對資金的需求較大。雖然醫(yī)美國際在多個醫(yī)療中心上采用聯(lián)合成立模式，欲減輕資金壓力。但從近三年的數(shù)據(jù)看，醫(yī)美國際的負(fù)債仍處于高位，2017-2019年上半年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為103.85%、136.86%、115.73%。高負(fù)債是醫(yī)美國際此次赴美IPO的重要原因，成功上市后，公司的資金壓力將得到一定程度的緩解。

其次，若行業(yè)競爭加劇，醫(yī)美國際的經(jīng)營風(fēng)險將進(jìn)一步加大。在醫(yī)美國際目前的擴(kuò)張模式下，有吸引力的價格是公司的一大競爭力，特別是在跨區(qū)域的擴(kuò)張中，只有客戶的高頻次體驗，才能快速樹立公司品牌，從而享受品牌帶來的高溢價。但若當(dāng)?shù)氐母偁幭萑霅盒匝h(huán)，醫(yī)美國際的業(yè)績也將受到影響。

與此同時，在競爭加劇的情況下，營銷費(fèi)用開支將大幅增加。線下醫(yī)美機(jī)構(gòu)的獲客成本越來越高是整個醫(yī)美機(jī)構(gòu)所面臨的現(xiàn)實問題，這也就誕生了新氧這樣的線上導(dǎo)流企業(yè)。而自2017年以來，醫(yī)美國際的營銷費(fèi)用占收入的比例均超40%。

不過，從指標(biāo)來看，醫(yī)美國際能適應(yīng)目前的市場競爭環(huán)境，且提供的服務(wù)受市場歡迎，這體現(xiàn)穩(wěn)定的毛利率以及客戶回頭率兩大指標(biāo)上。智通財經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，從2016-2018年，在醫(yī)美國際的當(dāng)期客戶中，回頭客均超50%。高回頭客率是客戶對醫(yī)美國際服務(wù)的認(rèn)可，也是醫(yī)美國際樹立品牌的關(guān)鍵。

而在此次上市中，醫(yī)美國際預(yù)計發(fā)行250萬個ADS，發(fā)行價預(yù)計在11-13美元，對應(yīng)募資金額為2750萬—3250萬美元。若未發(fā)生超額認(rèn)購，則醫(yī)美國際對應(yīng)的上市市值在2.59-3.07億美元之間。

高速擴(kuò)張后的醫(yī)美國際是否值該估值，就得靠市場的檢驗了。