安信齊丁：黃金綻放，Q4有望迎來戰(zhàn)略級買點(diǎn)

本文源自“安信證券研究”微信公眾號，原文標(biāo)題為《有色金屬：黃金綻放，碩果可期_A股黃金板塊2019年中報綜述及下半年前瞻》。

本文基于A股7家黃金公司即山東黃金、中金黃金、湖南黃金、銀泰資源、赤峰黃金、西部黃金、恒邦股份2019年中報數(shù)據(jù)，并綜合產(chǎn)量、儲量、資本運(yùn)作、股權(quán)變化以及業(yè)績彈性進(jìn)行更新綜述，并對黃金板塊下半年運(yùn)行情況進(jìn)行展望。

2019上半年金價上行，黃金公司礦產(chǎn)金增加，營業(yè)收入顯著增長。上半年國內(nèi)黃金均價為287.8元/g，同比+6.1%。主要黃金上市公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量增加3.96噸，同比+7.4%，受益于量價齊升，A股7家黃金公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入757.99億元，同比+21%。營業(yè)成本增速與收入增速保持一致。黃金公司共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入685.31億元，同比+21%，其中礦產(chǎn)金單位產(chǎn)生成本預(yù)計(jì)相對穩(wěn)定，據(jù)我們測算，山東黃金礦產(chǎn)金單位成本同比-2.4%，銀泰資源礦產(chǎn)金單位成本比2018年末下降16%，其他黃金公司礦產(chǎn)金成本預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)。黃金公司期間費(fèi)用率下降，盈利能力改善，毛利及歸母凈利潤提升。上半年黃金公司期間費(fèi)用總計(jì)36.8億，同比+1.23%；但期間費(fèi)用率為4.86%，同比下降0.95Pct，黃金公司盈利能力繼續(xù)增強(qiáng)。上半年黃金公司毛利總計(jì)72.69億，同比+17.58%；歸母凈利潤共計(jì)15.17億，同比+6.73%。

2019上半年黃金股基金持倉先抑后揚(yáng),機(jī)構(gòu)配置偏好大市值黃金公司。2019Q1基金持倉總市值22.12億，環(huán)比下降43%；Q2增至58.74億元，環(huán)比+166%。

2019上半年主要黃金公司儲量及產(chǎn)量保持增長，產(chǎn)儲量具有成長性。截至2019年中報，A股主要黃金上市公司黃金資源儲量共計(jì)2050噸，比2018年末增加22噸，增加0.76%。黃金公司礦產(chǎn)金總量為57.29噸，同比增加3.96噸，同比+7.4%。

2019上半年主要黃金公司在黃金資源收購兼并方面持續(xù)運(yùn)作。同時，黃金公司質(zhì)押風(fēng)險較低，解禁壓力較輕。

2019年三季度黃金保值、避險屬性進(jìn)一步凸顯，金價開啟主升浪，三季度或是黃金公司業(yè)績的重要釋放期。Q3國內(nèi)黃金均價334.92元/克，同比+25.65%，環(huán)比+15.26%，黃金公司出貨平穩(wěn)的情況下，業(yè)績或顯著增加。

黃金中長期牛市已經(jīng)確立，2019Q4金銀價格短期調(diào)整后，有望迎來風(fēng)險收益比更好的戰(zhàn)略級買點(diǎn)。第一，考慮到2019Q4隨著全球逆周期政策逐漸落地，經(jīng)濟(jì)本身有望出現(xiàn)向上修復(fù)的脈沖，再加上特朗普前期的極限施壓對美國經(jīng)濟(jì)及股市的副作用開始出現(xiàn)，進(jìn)一步施壓的空間有限，中美貿(mào)易談判有望達(dá)成階段性成果，金銀價格可能會進(jìn)入短期調(diào)整。第二，全球經(jīng)濟(jì)放緩、貨幣超發(fā)和沖突上升大勢所趨，金銀已進(jìn)入中長期牛市，短期調(diào)整過后有望迎來風(fēng)險收益比更好的戰(zhàn)略買點(diǎn)。

在黃金的中長期牛市中，A股黃金公司均具有較強(qiáng)的業(yè)績彈性和重估潛力。綜合產(chǎn)儲成長性、生產(chǎn)成本、資本運(yùn)作和業(yè)績彈性等因素，在我們可推薦的標(biāo)的中，推薦標(biāo)的依次為山東黃金、中金黃金、湖南黃金、赤峰黃金和西部黃金。其中，山東黃金兼具產(chǎn)儲成長性和業(yè)績彈性；中金黃金和西部黃金這類高成本企業(yè)具備較大的業(yè)績彈性；湖南黃金和赤峰黃金業(yè)績彈性和估值水平均尚可。假設(shè)金價以315元/克為基準(zhǔn)，山東黃金2019年歸母凈利潤同比將增長100%以上，其他黃金公司2019年歸母凈利潤也將明顯增加。金價上漲40%時，山東黃金、湖南黃金、赤峰黃金PE估值水平均已消化至20x以下，具備較大的重估潛力。中金黃金、西部黃金估值水平雖較高，但展示出較強(qiáng)的業(yè)績彈性，歸母凈利潤增幅明顯。

風(fēng)險提示：1）金價漲幅低于預(yù)期；2）公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量，資源注入低于預(yù)期。