繼續(xù)押寶傳統(tǒng)油氣，?？松梨?XOM.US)的“野心”不簡單

本文來自微信公眾號“能源情報”，作者：張皓潔。

隨著2018年經(jīng)營業(yè)績實現(xiàn)較大幅度增長，國際大公司正在走出油價暴跌的影響。殼牌(RDS.A.US)、BP(BP.US)等公司在控制投資預(yù)算保持平穩(wěn)的同時，積極投資清潔電力、可再生能源，向綜合能源公司轉(zhuǎn)型。而埃克森美孚(XOM.US)公司則對石油石化行業(yè)表現(xiàn)出超強(qiáng)信心，正在對長期發(fā)展模式投下重注，堅持油氣主業(yè)，通過加大投資，強(qiáng)化資產(chǎn)品質(zhì)，驅(qū)動公司價值實現(xiàn)持續(xù)增長。

1   戰(zhàn)略定位：堅定的油氣生產(chǎn)商

埃克森美孚公司在其最新的《2040能源展望》指出，“到2040年，全球能源需求將增長25%左右；石油需求增長30%，繼續(xù)保持第一大能源地位，占一次能源需求總量的31%（2016年為32%）；天然氣需求增長40%，增速最快，超過煤炭成為第二大能源，占一次能源需求總量的26%（2016年為23%）”?；诖伺袛?，?？松梨诠疽廊粚κ褪袠I(yè)充滿信心，公司奉行的使命是“為全世界安全可靠地加油”，總體戰(zhàn)略是通過技術(shù)創(chuàng)新、審慎投資、行業(yè)領(lǐng)先的規(guī)模、一體化業(yè)務(wù)模式、卓越運(yùn)營和優(yōu)秀的員工隊伍，強(qiáng)化公司的抗周期能力，最終創(chuàng)造行業(yè)一流的價值與回報。2018年初埃克森美孚提出了雄心勃勃的增長目標(biāo)，制定了大膽的、以投資為驅(qū)動的發(fā)展策略。2019年 3 月，公司將凈利潤增長目標(biāo)上調(diào)了5個百分點，增長戰(zhàn)略再加碼。

埃克森美孚計劃，在油價 60 美元 /桶的水平下，到 2025 年，歸屬母公司凈利潤將達(dá)到367億美元，比 2017 年增長 140%（見圖1）；屆時，占用資本回報率將達(dá)到15%左右，約是 2017 年的 2倍。為實現(xiàn)目標(biāo)，?？松梨趯⒊掷m(xù)加大投資力度，通過投資高回報項目、增加高品質(zhì)資產(chǎn)，提升整體創(chuàng)效水平。公司計劃2019年投資300億美元，同比增長16%；2020年投資330~350億美元；2021–2025年，每年投資 300 ~ 350 億美元。

在幾年前油價暴跌時，很多大公司大幅拋售資產(chǎn)，以確?，F(xiàn)金流。而?？松梨诠镜呐e措相對溫和，在2014–2018年平均每年剝離了35億美元的資產(chǎn)。按照新計劃，目前?？松梨谡诜e極尋求出售低效資產(chǎn)，加快資金回籠，用以投向更高回報的項目。公司計劃在2019-2021年，平均每年剝離50億美元資產(chǎn)，以上游油氣資產(chǎn)為主。

2 上游：投資低成本、世界級規(guī)模的油氣資源和產(chǎn)能

上游業(yè)務(wù)是支撐公司增長目標(biāo)最主要的動力，利潤貢獻(xiàn)最大，增速最高。?？松梨谟媱?，在油價60美元/桶的水平下，到2025年上游板塊凈利潤達(dá)到209億美元，比2017年增長170%（見圖2）。為實現(xiàn)目標(biāo)，公司將通過新增大量高毛利的油氣產(chǎn)量，實現(xiàn)上游資產(chǎn)組合的提質(zhì)增效。

在2014年油價暴跌之后，埃克森美孚相繼收購巴布亞新幾內(nèi)亞和莫桑比克的LNG項目、美國二疊紀(jì)盆地區(qū)塊和巴西海上區(qū)塊等高毛利的油氣資產(chǎn)，同時加快開發(fā)圭亞那海上資源，徹底改變了其高成本的資產(chǎn)組合。未來幾年，埃克森美孚投資的上游大型生產(chǎn)項目見表1。?？松梨陬A(yù)計，新項目的平均投資回報率高達(dá)20%，使得上游業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流實現(xiàn)7%的年均增長。預(yù)計2019–2025年，埃克森美孚將新增油氣產(chǎn)量250萬桶油當(dāng)量/日，其中40%的增量來自美國二疊紀(jì)盆地，20%來自深水項目，10%來自LNG項目。到2025年，公司近一半的油氣產(chǎn)量將由新項目貢獻(xiàn)。

值得注意的是，?？松梨诖蠓险{(diào)了美國二疊紀(jì)盆地的產(chǎn)量目標(biāo)，由2018年初提出的2025年60萬桶油當(dāng)量/日，提高至2024年產(chǎn)量超過100萬桶油當(dāng)量/ 日。支撐產(chǎn)量增長的因素主要有油氣資源規(guī)模增加、基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)計劃，以及油氣輸送能力的增加。?？松梨诜Q，即使在油價為35美元/桶時，二疊紀(jì)盆地的項目依然可以實現(xiàn)10%以上的投資回報。為提高二疊紀(jì)盆地頁巖油氣項目的效率，2019年2月，埃克森美孚攜手微軟在二疊紀(jì)盆地開展數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用，目的是優(yōu)化開發(fā)方案，提高采收率和產(chǎn)量，同時降低成本。預(yù)計未來10年內(nèi)，通過應(yīng)用數(shù)字化技術(shù)，提高運(yùn)營效率和降本，可增加數(shù)十億美元現(xiàn)金流入，并助力二疊紀(jì)盆地到2025年產(chǎn)量增長5萬桶/日。

為確保上游增長策略的順利推進(jìn)，2019年初?？松梨趯ι嫌谓M織機(jī)構(gòu)進(jìn)行了重組，將原來的勘探公司等6家專業(yè)公司重組為3家新的上游公司，即上游油氣公司、上游業(yè)務(wù)開發(fā)公司和上游綜合解決方案公司。其中，上游油氣公司負(fù)責(zé)管理全球非常規(guī)油氣、LNG、深水、重油和常規(guī)油氣五大業(yè)務(wù)；上游業(yè)務(wù)開發(fā)公司將負(fù)責(zé)上游戰(zhàn)略開發(fā)、風(fēng)險勘探、收購和剝離，以及油氣資產(chǎn)組合的優(yōu)化管理；上游綜合解決方案公司將提供技術(shù)和專業(yè)的商業(yè)支持，如鉆井研究與技術(shù)、天然氣和電力市場優(yōu)化，以及全球資源部署等。此外，?？松梨谶€在公司層面成立了全球項目公司，將大型資本項目規(guī)劃和執(zhí)行的各類力量集中到一起，支持上游、下游和化工三大板塊所有項目。

3   下游：聚焦于高端產(chǎn)品和區(qū)域性市場

下游業(yè)務(wù)是確保公司盈利的穩(wěn)定器。雖然下游的增長目標(biāo)低于上游和化工，但凈利潤持續(xù)穩(wěn)步增長，始終是公司第二大盈利支柱。?？松梨谟媱潱谟蛢r60美元/桶的水平下，到2025年下游板塊凈利潤達(dá)到95億美元，比2017年增長90%（見圖 3）。

?？松梨陬A(yù)測，2016–2040年，全球成品油需求將增長20%，主要來自商業(yè)運(yùn)輸和化工行業(yè)。分產(chǎn)品看，柴油、航空燃料、潤滑油基礎(chǔ)油需求將較快增長，汽油需求可能會達(dá)到峰值，然后隨著燃油效率和電動汽車普及率的提高開始下降?；诖伺袛啵？松梨谙掠伟l(fā)展策略是在確保一流運(yùn)營水平的同時，通過一體化優(yōu)勢以及技術(shù)成果應(yīng)用，向客戶提供高品質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)。

其中，超低硫柴油、航空燃料、潤滑油基礎(chǔ)油是其認(rèn)為的具有較大增長空間的產(chǎn)品。未來幾年，下游大型投資項目主要對美國、亞太和歐洲三大區(qū)的優(yōu)勢煉廠進(jìn)行結(jié)構(gòu)升級，增加上述需求高增長產(chǎn)品的產(chǎn)能（見表2）。

?？松梨谟媱澲亟鸩渴鹈绹瑪U(kuò)大產(chǎn)能。美國是?？松梨诘谝淮鬅捰突兀计錈捰湍芰Φ?9%。隨著美國頁巖油氣產(chǎn)量的快速增長，公司更加強(qiáng)調(diào)在國內(nèi)的一體化業(yè)務(wù)模式，增加運(yùn)輸、煉油、化工等方面的能力，生產(chǎn)出需求大、價值高的石油化工產(chǎn)品，以榨取每一滴油氣的最大價值。對此，埃克森美孚提出“海灣增長”計劃，用于新建煉油、化工、潤滑油等項目。?？松梨陬A(yù)計2019–2022年，其在美國墨西哥灣沿岸地區(qū)將新增3500萬噸/年的運(yùn)輸能力、2000萬噸/年的輕質(zhì)油處理能力，以及180萬噸/年的化工產(chǎn)能。

公司在歐洲煉油領(lǐng)域的投資強(qiáng)調(diào)清潔化。歐洲是?？松梨诘诙鬅捰突兀计錈捰湍芰Φ?1%。針對歐洲限制燃油車政策以及IMO2020新規(guī)等變化，近年來，?？松梨趯W洲煉廠的投資重點是增加低硫柴油、潤滑油基礎(chǔ)油的產(chǎn)能，已完成挪威、比利時、荷蘭等國大型煉廠的升級改造。未來，公司還將在英國Fawley煉廠投資10多億美元，以擴(kuò)大超低硫柴油的產(chǎn)能。

4   化工：發(fā)力高性能產(chǎn)品，成為利潤主要增長源

未來，化工仍將是?？松梨谥匾睦麧檨碓?，更加依靠高性能產(chǎn)品的利潤貢獻(xiàn)。公司計劃，在油價60美元/桶的水平下，到2025年化工板塊銷售額將比2017年增長30%；凈利潤達(dá)到88億美元，比2017年增長110%（見圖4）。到2025年，?？松梨诟咝阅墚a(chǎn)品的銷售額將比2017年增長50%；其產(chǎn)生的凈利潤占比達(dá)到整個化工業(yè)務(wù)的60%。

?？松梨谡J(rèn)為，未來全球人口增長和生活水平提高將推動化工行業(yè)快速增長，增速將超過全球GDP增長速度；隨著中產(chǎn)階級擴(kuò)大，包裝、消費(fèi)品和汽車市場將更加繁榮，促使高性能聚乙烯、聚丙烯產(chǎn)品需求高速增長。因此，其化工發(fā)展策略是不斷增強(qiáng)現(xiàn)有業(yè)務(wù)和裝置的競爭力，利用獨有的競爭地位，擴(kuò)大高性能產(chǎn)品規(guī)模。未來幾年，化工大型項目投資集中在美國墨西哥灣沿岸和中國，新增產(chǎn)能均為高性能產(chǎn)品（見表3）。

埃克森美孚將繼續(xù)做大做強(qiáng)美國墨西哥灣沿岸。美國頁巖油氣的興起，使得墨西哥灣沿岸的生產(chǎn)基地可以充分利用低成本的原料，同時這些基地臨近港口，便于各類產(chǎn)品的出口。近幾年，?？松梨谝恢痹谕七M(jìn)美國墨西哥灣沿岸的化工項目建設(shè)。2014–2018年，該地區(qū)乙烯和聚乙烯產(chǎn)能分別增長了41%和39%。目前，公司54%的乙烯產(chǎn)能、46%的聚乙烯、41%的聚丙烯、22%的PX集中在美國墨西哥灣沿岸。未來，公司還將進(jìn)一步擴(kuò)大烯烴及其衍生物的產(chǎn)能。

搶灘中國市場是公司另一重大部署。2018年6月，中國放開了大型煉化項目的外商投資限制。2018年9月，?？松梨谂c廣東政府簽署框架協(xié)議，推進(jìn)在惠州大亞灣石化工業(yè)園新建化工聯(lián)合體。該項目將包括120萬噸/年乙烯、130萬噸/年聚乙烯和85萬噸/年聚丙烯，采用原油直接裂解、高性能聚合物等專利技術(shù)，預(yù)計于2023年投產(chǎn)。

5   結(jié)語

盡管埃克森美孚的未來增長目標(biāo)和發(fā)展策略非常清晰，但是，在推進(jìn)執(zhí)行中存在很多不確定性。在能源領(lǐng)域明顯向清潔化轉(zhuǎn)型的情況下，?？松梨谠趥鹘y(tǒng)發(fā)展模式投下了重注，這本身就是一種冒險。例如，目前電動汽車技術(shù)主要在改變轎車領(lǐng)域，但是一旦技術(shù)突破而將電氣化擴(kuò)展到卡車等商業(yè)運(yùn)輸領(lǐng)域，這對未來石油需求將產(chǎn)生巨大影響。對?？松梨谧陨矶?，未來公司要在各業(yè)務(wù)板塊同時推進(jìn)多個大型項目，對其項目交付能力是巨大的考驗，一旦出現(xiàn)超預(yù)算、超工期等情況，勢必會影響公司的經(jīng)營業(yè)績。