中航國際控股(00161)私有化后，下一個(gè)會(huì)輪到誰？

本文源自“阿爾法工場”微信公眾號(hào)。

最近的中航國際控股(00161)宣布私有化，股價(jià)大幅上漲，從4元多到現(xiàn)在的8元多。這讓已經(jīng)買了這個(gè)股票的同學(xué)大呼過癮。

實(shí)際上，今年以來，港股國企私有化案例比較多：

19年3月份的哈爾濱電氣（01133）；當(dāng)然，這個(gè)私有化案例失敗了，股價(jià)跌回原點(diǎn)。

19年3月份的中國電力清潔能源（00735）。

19年8月份的冠捷科技（00903，大股東為中國電子）。

以及最近的中航國際控股和華能新能源(00958)等等。

短時(shí)間比較多的國企私有化，不得不讓人浮想聯(lián)翩——聯(lián)想到19年的新聞：

01 國企私有化的源動(dòng)力

冠捷科技是這么說的：

正如冠捷科技的大股東所說，港股就是這么一個(gè)低估的變態(tài)的市場。2018年，在港上市的1100多家內(nèi)地企業(yè)中，日均成交額不到100萬港元的超過三成，日均成交額在1000萬港元以下的接近七成，日均成交額不到1億港元的超過八成。

港股市場的成交分布非常不均衡，市場成交主要集中于藍(lán)籌股、頭部企業(yè)。大部分中小市值公司長期不被市場所關(guān)注，成交量稀少，估值低迷。流通性差的企業(yè)籌資困難，上市地位如同雞肋。

估值太低，流動(dòng)性太差，上市的好處就享受不到，還想什么股權(quán)融資？你都大幅度跌破凈資產(chǎn)，才0.3、0.4PB，你怎么股權(quán)融資呢？流動(dòng)性這么差，你股權(quán)激勵(lì)做的好么？分一個(gè)賣出十幾萬就要跌20%的股票給高管，能讓他覺得得到實(shí)惠么？沒有流動(dòng)性，股權(quán)抵押融資也不好搞。

所以，這些都是他們私有化的源動(dòng)力。

加上最近幾年，國企改革力度加大，也就造成了現(xiàn)在的現(xiàn)象。

港股這么低的估值繼續(xù)存在，我想是會(huì)持續(xù)的。但是要找到下一個(gè)私有化的機(jī)會(huì)，真的是很不容易的。因?yàn)樵谙愀凵鲜械膰髷?shù)量很多，每個(gè)都低估的很慘，都看起來比較象有動(dòng)力做私有化。

我們先來看下私有化的步驟和規(guī)則大概是怎么樣的，這里我們引用@割總的總結(jié)吧：

在香港上市，但注冊地位于中國大陸的公司被稱為H股，H股公司主要是國企，也包括部分民營企業(yè)，以H股形式在香港上市，可以同時(shí)在A股掛牌，不存在法律障礙，這可能就是部分民營企業(yè)采用H股結(jié)構(gòu)在香港上市的原因。

H股上市時(shí)有兩種股權(quán)類別，分別是內(nèi)資股和H股，其中內(nèi)資股不能在香港流通，H股可以在香港市場流通，一般H股上市時(shí)大股東持有的都是內(nèi)資股。

H股公司私有化一般是通過自愿要約（Voluntory offer）方式，自愿要約可以附加的條件更多、也更為靈活，因此在私有化過程中較為常用。H股私有化不需要數(shù)人頭，僅需要在股東大會(huì)表決通過，需要注意的是，要約人及其一致行動(dòng)人在任何類別的股東大會(huì)上均沒有投票權(quán)。

如果要約人同時(shí)向內(nèi)資股和H股股東發(fā)出要約，則需要召開3個(gè)類別的股東大會(huì)進(jìn)行表決，包括H股類別股東大會(huì)、內(nèi)資股股東大會(huì)和全體股東大會(huì)，一般情況下，三個(gè)類別的股東大會(huì)表決日期為同一天。

以2015年私有化的物美商業(yè)（01025）為例，該公司H股的私有化價(jià)格是每股6.22港元，內(nèi)資股的私有化價(jià)格是每股5.07元人民幣。

以物美商業(yè)為例，該公司采用自愿要約方式私有化，一般需要滿足如下前提條件：

第一，H股類別股東大會(huì)：

（2）參加H股類別股東大會(huì)的H股獨(dú)立股東代表的表決權(quán)不超過10%反對私有化；

第二，內(nèi)資股股東大會(huì)：

（2）參加內(nèi)資股類別股東大會(huì)的內(nèi)資股獨(dú)立股東代表的表決權(quán)不超過10%反對私有化；

第三，全體股東大會(huì)

（2）參加全體股東大會(huì)的獨(dú)立股東代表的表決權(quán)不超過10%反對私有化；

這里我們就可以看到哈爾濱電氣的私有化居然是要90%H股要約給要約人，這個(gè)私有化的難度就增加了好多了。

所以最后私有化失敗了，哈爾濱電氣又跌了回去。

那么哪些股票，有私有化的可能性呢？

通達(dá)信里面可以選擇屬于國企的板塊，這里面一共有275只股票，即使是國企指數(shù)成份股也有50只，從這里面找尋可能私有化的股票，無異于大海撈針。很困難。

而且即使是當(dāng)時(shí)買入中航國際控股的同學(xué)，也只是因?yàn)橛X得中航國際控股價(jià)值低估，又剝離了不賺錢的資產(chǎn)——其實(shí)這比較像喬爾.格林布拉特教授縮寫的股市天才里面的一個(gè)案例：

所以，我個(gè)人建議，同學(xué)們在尋找下一個(gè)私有化標(biāo)的時(shí)候，一定要注意標(biāo)的本身一定要低估，不然很容易投資決策錯(cuò)誤。因?yàn)樗接谢膸讉€(gè)案例，都是股價(jià)長期低迷，成交量萎靡，流動(dòng)性差的標(biāo)的，買入之后變現(xiàn)比較困難。

這里面概率比較高、被大家伙討論比較多的是哪幾個(gè)標(biāo)的呢。

五大發(fā)電集團(tuán)旗下的新能源上市企業(yè)——這4家公司里面，中國電力清潔能源（HK:00735）和華能新能源（HK:00985）已經(jīng)私有化了。所以剩下的2家概率也比較高。

分別是大唐新能源（01798）：

華電福新（00816）：

當(dāng)然還有一個(gè)不是五大發(fā)電集團(tuán)的，這個(gè)也是國企，也是新能源——京能清潔能源（00579）：

除了這個(gè)以外，大家討論比較多的就是華僑城亞洲（03366）了。理由是：

（4）董事短期內(nèi)5次增持，應(yīng)該不會(huì)為了小小的20%-30%的利潤吧？

而華僑城亞洲最近收購、投資動(dòng)作不斷，易居、天理教育、民生教育、同程藝龍、民生教育等等都是最近一兩年投資的。

華僑城集團(tuán)確實(shí)是在把華僑城亞洲當(dāng)成是自己的投資平臺(tái)在運(yùn)作。

而且，從表象上看，董事增持，僅僅只是一個(gè)董事增持，這個(gè)董事年紀(jì)還60了，之前年薪也很低。并不是里面的重要管理層，他的行為更多的是個(gè)人投資行為，可能僅僅是因?yàn)樽约?0歲了，看好華僑城而增持。

從這個(gè)角度看，華僑城亞洲私有化的概率并不高。但是，增持還是說明了華僑城亞洲的低估。

第三階段，通函發(fā)布到股東大會(huì)投票階段，通函發(fā)布后，私有化退市的各個(gè)關(guān)鍵時(shí)間表已經(jīng)確定，要約人此時(shí)也準(zhǔn)備好了資金，就等著最后投票通過后把錢給大家了。

這個(gè)階段買入套利主要就是博取股東大會(huì)/法院會(huì)議投票能通過。

一般我在這個(gè)階段參與都是在股東大會(huì)投票前10天才介入，以博取最大的年化收益率。

那么，股東大會(huì)能不能通過我覺得是有幾個(gè)判斷標(biāo)準(zhǔn)的：

第一， 私有化的定價(jià)。

如果定價(jià)過低，要約人明顯侵害小股東的利益，就完全具有最后在股東大會(huì)被否決的風(fēng)險(xiǎn)。

例如2017年被否的興發(fā)鋁業(yè)(HK:00098)私有化，興發(fā)鋁業(yè)私有化定價(jià)3.7港元，雖然也是公司的歷史高價(jià)，但是只相當(dāng)于0.82倍的PB（市凈率）值。也就是說要約人竟然想以低于凈資產(chǎn)的價(jià)格把小散的股票收走，這不是搶劫嘛，所以最終遭到一堆基金和個(gè)人投資者投票反對。

其實(shí)興發(fā)鋁業(yè)這個(gè)要約發(fā)布之初，雪就有大V在組織散戶投反對票。一般情況下，私有化定價(jià)較高，尤其是能把所有套牢的兄弟解放的定價(jià)，通過概率較大。但是定價(jià)的高低都是相對的，要具體問題具體分析。

第二， 要約是否涉及數(shù)人頭。

以協(xié)議安排方式進(jìn)行私有化要約的，要在法院會(huì)議數(shù)人頭，如果現(xiàn)場超過50%人數(shù)的股東反對，要約就失敗了。

如果以自愿要約方式進(jìn)行要約，就不需要數(shù)人頭，類似高銀地產(chǎn)，自愿要約只需要90%的股份要約給私有化買方團(tuán)即可。

第三， 私有化股票是否可以做空。

可以做空的股票假如還要數(shù)人頭，是有失敗風(fēng)險(xiǎn)的，因?yàn)樗接谢×双@利很高，而私有化成功了損失不大，這明顯是個(gè)做空呈現(xiàn)正期望值的交易。

因?yàn)槔碚撋纤接谢善钡墓蓛r(jià)上漲空間已經(jīng)確定（要約價(jià)），此時(shí)大幅做空，然后買一點(diǎn)點(diǎn)股票去投反對票，只要超過10%反對，私有化失敗，股價(jià)大跌，做空大賺。

如果股東大會(huì)通過私有化，虧損就是賣空價(jià)格與要約價(jià)的差價(jià)，非常有限，多數(shù)在5%以內(nèi)。而賣空可能有超過30%的利潤，所以對于可賣空的私有化股票要警惕。

港股不是所有股票都可以賣空，只有流通市值較大而且成交活躍的股票才可以做空，港交所會(huì)經(jīng)常更新可賣空的股票名單。

第四， 是否有機(jī)構(gòu)或者大V在到處呼吁散戶投反對票。

這個(gè)很重要，2017年興發(fā)鋁業(yè)私有化失敗，其實(shí)就是之前就有機(jī)構(gòu)和論壇大V在呼吁獨(dú)立股東投反對票。

在買入私有化股票時(shí)，一定要關(guān)注是否有機(jī)構(gòu)重倉持有該股票，以及這些機(jī)構(gòu)的態(tài)度，萬達(dá)商業(yè)當(dāng)時(shí)就是荷蘭的APG基金曾透露過有反對的意思，我最終沒有參與。雖然最后私有化也成功了。

如果股票市值低、流動(dòng)性差，基本沒有機(jī)構(gòu)在里面，要約人的私有化出價(jià)相對慷慨，成功概率就比較高。

第四階段，私有化在股東大會(huì)通過后到要約人給錢這段時(shí)間，也是可以做套利的。這種套利幾乎是零風(fēng)險(xiǎn)。

因?yàn)楣蓶|大會(huì)已經(jīng)通過了，要約已經(jīng)由非約束性變成了強(qiáng)制性要約，所以此時(shí)買入然后賣給要約人基本零風(fēng)險(xiǎn)。

所以收益率也很低，一般在1%以內(nèi)。時(shí)間大約是兩周到一個(gè)月。

這個(gè)階段要注意的事項(xiàng)是，你一定要與開戶券商提前聯(lián)系要約事宜，因?yàn)楹芏嗳桃?guī)定的最終要約期相比于私有化公司的規(guī)定要短，千萬不要等到最后幾天才去參加要約。

當(dāng)然，中航國際和華能新能源是內(nèi)地的企業(yè)，不用數(shù)人頭。所以，不用買一點(diǎn)點(diǎn)股票湊人頭反對票了。

不過由于中航國際控股不私有化，很難進(jìn)行他的股權(quán)改革，而目前的私有化價(jià)格過低，目前已經(jīng)有大V在呼吁要投反對票了。所以，可能會(huì)是一個(gè)私有化被否決的一個(gè)做空套利的機(jī)會(huì)。當(dāng)然，到底能不能做空，還要看下券商了。

最后，需要說一句，中航國際控股，已經(jīng)剝離了虧損資產(chǎn)，他的基本面已經(jīng)發(fā)生了根本變化。所以如果私有化失敗，其股價(jià)也有一定的概率不像大部分私有化失敗的股票那樣暴跌。反而可能會(huì)像當(dāng)初低價(jià)私有化失敗，反而暴漲的新城發(fā)展控股那樣。

具體案例，請大家自己查查17年新城私有化事件。這里不再具體描述。

投資總是充滿了不確定性，正是這種不確定性，才給了我們投資獲利的空間，但只有技藝精湛的人才能在最后中勝出。希望這篇文章能給大家?guī)韼椭?/p>