想要私有化成功，中航國際控股(00161)還得跨過最后一道坎

股價連漲超40%進入臨停的中航國際控股（00161），正式宣布私有化之后再度大幅上漲20%。

智通財經(jīng)APP了解到，中航國際控股早于9月19日股價就開始了異常的活躍態(tài)勢，當日以較前一交易日放大超過17倍的量能，錄得6.48%的單日大漲后，公司隨后三個交易日連續(xù)放量錄得4.56%、2.36%、9.59%，消停兩個交易日后，中航國際控股27日再度大漲12.42%觸發(fā)了盤中停牌。在過去的7個交易日里，中航國際控股累計漲幅為41.09%，成交總金額達3.48億港元。

在市場不斷猜測聲中，公司于10月2日發(fā)布公告表示，控股股東中航國際計劃以每股要約價9港元收購公司全部已發(fā)行H股，每股要約價較停牌前收市價溢價約29.12%；最高代價約29.99億港元。H股要約成為無條件后，公司將申請自愿撤銷H股于聯(lián)交所的上市地位。在要約完成及除牌后，中航國際控股及中航國際深圳將分別由中航國際吸收合并。受此消息影響，中航國際控股于10月3日復牌后大幅跳開，當日漲幅達到了19.66%，單日成交額就高達3.74億港元。

然而在這個時點提出溢價私有化，中航國際控股意欲為何呢？

行情來源：智通財經(jīng)

中航國際的H股退市，利大于弊

私有化帶來的成本降低和效率提升，或許是中航國際控股更好的選擇。智通財經(jīng)APP了解到，一般情況下，由于上市公司可以從公開資本市場直接融資，其股權(quán)更具流通性，完善的市場監(jiān)管制度也可以改進上市公司的治理效率，再加上上市帶來的媒體曝光率可以增加公司品牌的市場價值，上市公司具有非公眾持股公司不可比擬的優(yōu)勢。而且對于創(chuàng)業(yè)者和擁有期權(quán)的管理人員而言，掛牌上市是更是財富實現(xiàn)最直接的手段。

但依舊有不少上市企業(yè)選擇私有化，這是為什么呢？其實上市公司控制權(quán)和所有權(quán)普遍有分離的狀況存在，本質(zhì)上經(jīng)營者是可以從公司利潤中獲取個人報酬的，當他是這部分利益唯一享用者時，會充分考慮邊際成本和邊際收益決定其獲取報酬的最佳比例。但是加入非經(jīng)營者的外部股東后，其實經(jīng)營者獲取個人報酬的邊際成本會由外部股東分擔，經(jīng)營者可能不再將企業(yè)經(jīng)營做好視為唯一目標了，其中就會產(chǎn)生一定的代理成本問題。私有化后，公司控制權(quán)和所有權(quán)將重新統(tǒng)一，代理成本問題將隨之消散。

就拿現(xiàn)金流問題來說，為了擺脫資本市場的約束，經(jīng)營者通常有有積累和支配自由現(xiàn)金流的偏好，而且這些自由現(xiàn)金流往往超過了公司正常投資和發(fā)展所需。巨額自由現(xiàn)金流的存在使得公司資源大量浪費，而在私有化后這些現(xiàn)金流被用于償還債務(wù)，降低自由現(xiàn)金流量引發(fā)代理成本的同時，對經(jīng)營者形成一定的壓力，也不必考慮資本市場對于現(xiàn)金流問題的質(zhì)疑。

而且為了滿足對公司治理結(jié)構(gòu)的要求，上市公司必須維持一個復雜的組織結(jié)構(gòu)。包括由外部董事參加的董事會，由利益相關(guān)者代表參加的監(jiān)事會以及龐大的股東會，向外部董事、監(jiān)事等人員支付巨額的報酬。為了按照法律的規(guī)定，及時向市場披露重大信息，上市公司必須雇用獨立的律師、會計師、審計師等專業(yè)人員，出具名目眾多的報告和相關(guān)文件，而產(chǎn)生的巨額費用都須由公司買單。私有化后將會縮減這部分成本。

所以，中航國際控股公告中明確表示，此次吸收重組是為了“進一步降低管理成本、提升企業(yè)運營效率、實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值”。而且就目前公司過去的二級市場活躍度表現(xiàn)來看，公開市場直接融資效應對于公司并沒有太大吸引力。中航國際控股也在公告中直接表示，此次要約收購是為投資者提供了以溢價出售流動性欠佳的H股機會。此外，中航系資產(chǎn)整合本質(zhì)上是利于提升自身估值和資本市場預期的，后續(xù)并不排除公司選擇融資效應更好的A股市場上市可能。

不過，此次中航系資產(chǎn)整合也不是完全沒有阻力了。

私有化進程，并非板上釘釘

看似萬事俱備，但是價格問題還留了一個懸念。智通財經(jīng)APP了解到，繼10月2日中航國際控股發(fā)布公告后，中航國際控股持有股份的飛亞達A、深南電路、深天馬A等多家A股上市公司，也于10月7日同時發(fā)布公告稱，收到控股股東中航國際控股的通知，中航國際與中航際深圳及中航國際控股擬進行吸收合并。

就目前各公告內(nèi)容以及中航國資背景來看，私有化進程似乎沒有任何阻礙。公司公告中給出的9港元，較公告前一日收市價的溢價幅度也達到29.12%。相比于之前30、60個交易日平均股價而言，溢價率更是高達81.31%、88.63%。

但是在中航國際控股的公告中，明確表示不會提高H股要約價，而截至10月8日收盤，公司股價8.2港元，距離收購價差距已經(jīng)在10%范圍內(nèi)。雖然公司此次股價大幅拉升主要原因要歸功于私有化的潛力，但是目前公司基本面改善的預期，同樣是股價上行的一大動力。

智通財經(jīng)APP了解到，公司電子高科技業(yè)務(wù)主要通過旗下天馬公司、深南電路的平板顯示、PCB互聯(lián)等產(chǎn)品業(yè)務(wù)實現(xiàn)，雖然2019年上半年平板顯示利潤同比下滑24.3%至6.09億元，但是PCB互聯(lián)利潤貢獻同比增長50.6%至4.71億元，使得公司電子高科技業(yè)務(wù)利潤小幅下滑3.4%。

零售與消費品業(yè)務(wù)則是通過飛亞達的中高檔手表產(chǎn)品業(yè)務(wù)實現(xiàn)，由于飛亞達報告期間內(nèi)公司完成品牌群組織架構(gòu)調(diào)整，使得全成本費用管控落地，采購成本隨之大幅下降，與此同時飛亞達可比店單產(chǎn)同比增長7.4%，因此該業(yè)務(wù)利潤貢獻同比增長13.1%至1.27億元。

最后一個國際工程與貿(mào)易物流業(yè)務(wù)版塊，由于受國際經(jīng)濟貿(mào)易環(huán)境及行業(yè)周期影響，營業(yè)收入和凈利潤大幅下滑，該業(yè)務(wù)于報告期內(nèi)營收同比下滑7.3%至55.58億元，虧損則擴大66%至5.49億元，是拖累公司業(yè)績表現(xiàn)最重要的因素。

目前公司正在將這塊虧損業(yè)務(wù)出售，后續(xù)有不錯的盈利改善空間。目前公司已經(jīng)轉(zhuǎn)讓所持有的成都聚錦商貿(mào)20%股權(quán)及股東借款，而且公司分別與深圳招商海工投資、招商蛇口簽署協(xié)議，轉(zhuǎn)讓本公司所持有的威海船廠69.77%股權(quán)和股東借款，以及中航善達22.35%股權(quán)。如該兩項股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成，中航國際控股將不再持有威海船廠和中航善達任何的股權(quán)。9月4日和9月10日，中航國際控股分別發(fā)布公告稱中航善達和威海船廠的出售事宜已經(jīng)完成，目前公司虧損業(yè)務(wù)精簡進程已經(jīng)邁進了一大步，后續(xù)盈利或有不錯的表現(xiàn)。

這意味著即使私有化失敗，中航國際控股股價長期回調(diào)的幅度也是有限的，再加上此次私有化事件提升公司的關(guān)注度，以及大股東給出的9港元參考價格，都會一定程度加強持股者要價的信心。因此在沒有最終拍板之前，中航國際控股私有化始終還是存有一絲懸念的。