新股消息|魯大師赴港IPO：月活下降、盈利放緩、錢途堪憂

本文來自微信公眾號“節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)”(ID：jiedian2018)，作者：陸小小。

9月26日，魯大師發(fā)布公告，全球發(fā)售的股份數(shù)量為6000萬股，發(fā)售價(jià)定于2.3港元至3港元之間。并預(yù)期將于2019年10月10日開始于聯(lián)交所買賣，股份將以每手1000股股份為買賣單位進(jìn)行買賣。

這意味魯大師一波三折，距離成功登陸港股，只有一步之遙。而在此之前，魯大師已經(jīng)兩度遞表港交所均過期，此次為第三次。

不過，當(dāng)前正值香港正值IPO寒冬，外界對于登陸港股的前景多表示擔(dān)憂。早在招股書公開前，來自某香港券商的消息顯示，魯大師當(dāng)前業(yè)務(wù)支撐不了現(xiàn)有的估值，價(jià)格偏高，而且很有可能“賣不動”。

移動互聯(lián)時(shí)代，魯大師已經(jīng)OUT了

對于當(dāng)年的很多電腦小白來說，魯大師這個(gè)軟件一點(diǎn)也不陌生。電腦性能如何，主機(jī)、硬盤、CPU哪個(gè)好，只要用魯大師跑跑分，心里就有底了。便捷實(shí)用讓魯大師火爆一時(shí)。

即使現(xiàn)在，魯大師的表面數(shù)據(jù)還是說得過去的。根據(jù)第三方弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，截至2018年12月31日止年度，就用戶基礎(chǔ)而言，基于個(gè)人電腦及移動設(shè)備每月活躍用戶市場份額分別為98.8%、58.9%。截止2018年12月，該公司產(chǎn)品的每月活躍用戶約為113.6百萬人。

套用自己的話，360魯大師是中國最大的個(gè)人電腦及智能手機(jī)硬件，和系統(tǒng)評測及監(jiān)控解決方案供應(yīng)商。不過，相比亮眼的數(shù)據(jù)，魯大師在大眾視野中的地位，卻在移動互聯(lián)網(wǎng)到來后不斷邊緣化，以至有些形同雞肋。

究其原因，在移動互聯(lián)時(shí)代，魯大師已經(jīng)徹底OUT了。

首先，跑分高不代表產(chǎn)品好。移動互聯(lián)網(wǎng)到來，使得PC跑分逐漸成為過去?，F(xiàn)在的手機(jī)廠商而言，手機(jī)從單純的硬件比拼已經(jīng)發(fā)展到設(shè)計(jì)比拼、OS比拼以及服務(wù)比拼，跑分已經(jīng)不能說明一款產(chǎn)品的好壞。單純的組裝高性能配件逐漸成為了少數(shù)人的需求。

同時(shí)由于摩爾定律的存在，硬件性能過剩成為常態(tài)化，用戶對跑分越來越不感冒。中低端機(jī)型都可以滿足日常使用，再加上iOS和Android系統(tǒng)的原生功能更加穩(wěn)定，評測工具的輔助效果可有可無。

另外，各大品牌手機(jī)，如小米（01810）、Oppo、Vivo一般自己開發(fā)安全軟件，自帶手機(jī)管家進(jìn)行檢測，這導(dǎo)致對魯大師的檢測需求進(jìn)一步降低。

四年前一次360發(fā)布會上，大老板周鴻祎就說過：“跑分有個(gè)錘子用?！笨上菜启敶髱熉牪欢?，時(shí)至今日，主要的幾款產(chǎn)品，仍然均為面向大眾的普通硬件評測工具。

魯大師每年推出的PC&手機(jī)的各種排行榜，固然對相關(guān)人群的選機(jī)購機(jī)還有一定的參考價(jià)值，但爭議、噱頭、口水也往往如影隨形。

而且前不久，有用戶爆料在使用魯大師的軟件進(jìn)行電腦硬件檢測時(shí)，檢測出來的信息卻與電腦本身的配置不一致。也顯示了“互聯(lián)網(wǎng)遺老”擁有月活過億用戶和頂著“硬件評測”首選軟件光環(huán)的尷尬。

股東輸血，也挽回不了頹勢

與很多公司流血上市不同，魯大師不僅營收逐年上漲，還實(shí)現(xiàn)了盈利。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，在過去的2016年、2017年及2018年三個(gè)財(cái)年，魯大師的營業(yè)收入分別為6981.2萬、1.23億和3.20億人民幣，其相應(yīng)的凈利潤則分別為3176.1萬、5626.7萬和7661.9萬人民幣。

但是，數(shù)據(jù)卻只是表面好看，魯大師仍然依賴于360的大量輸血。就目前的股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，360間接持股41.37%，為第一大股東;田野持有27.67%的股權(quán)，為第二大股東；上海嵩恒網(wǎng)絡(luò)持有股權(quán)比例為23.64%，為第三大股東。

魯大師大部分收益也均來自360和嵩恒網(wǎng)絡(luò)。據(jù)招股書顯示，2016—2018年，魯大師來自360和嵩恒網(wǎng)絡(luò)的收益總和分別占公司各期總收益的80.1%、75.1%、29.9%，只在2018年占比有顯著下降。

目前公司主要利潤來源，是通過在線廣告及在線游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的。而這些業(yè)務(wù)的主要客戶群體，仍是360和嵩恒網(wǎng)絡(luò)。魯大師自己表示，在將來一段時(shí)間里，魯大師的大部分收益還將來源于這幾家公司。

針對這種過于依賴的情況，互聯(lián)網(wǎng)分析師郝智偉表示：從披露信息的義務(wù)來說，魯大師的做法已經(jīng)沒有問題，對于該風(fēng)險(xiǎn)的影響，需要投資者自己進(jìn)行判斷。另一位投行從業(yè)人士則表示，若是在A股IPO，魯大師的獨(dú)立性方面恐怕會受到較大質(zhì)疑。

其實(shí)，魯大師自己也不想總依賴于360的輸血。比如近年來，營收快速增加，很大程度就源于其電子設(shè)備產(chǎn)品的銷售。2016年、2017年和2018年，魯大師在電子設(shè)備銷售方面的收入分別為40.8萬元、231.7萬元和1.02億元，在總營收的比重由最初0.6%升至32.1%。

魯大師通過成立小魯優(yōu)選二手電商平臺介入二手手機(jī)市場。2018年的二手手機(jī)銷售收入超過8000萬元，同比增長約60倍。

但是，電子設(shè)備的毛利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)主業(yè)。而且在二手手機(jī)市場群狼環(huán)伺，各大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)早已入駐其中，魯大師想后期發(fā)力，根本占不著什么優(yōu)勢。

更值得警惕的是，魯大師縱然有360輸血，依然難掩頹勢。

首先月活數(shù)據(jù)下滑。PC版魯大師2016-2018年月活用戶數(shù)分別為4010萬人、5540萬人及5930萬人，2019年前4月平均及最后4月份為6560萬人、6880萬人，增長逐漸放緩。移動版魯大師的數(shù)據(jù)則處于一直下滑狀態(tài)。2016-2018年、2019年前4月平均及4月月活數(shù)分別為720萬人、590萬人、390萬人、340萬人、320萬人。

游戲庫的月活用戶數(shù)，也從2017年的930萬人增長至2018年的1130萬人后，轉(zhuǎn)為2019年前四月大幅下滑至610萬人，4月份更僅剩490萬人。

再就是盈利增長放緩。2016-2018年及2019年前4月的流量變現(xiàn)業(yè)務(wù)同比增速，分別為141.3%、73.3%、80.9%、53.6%，放緩趨勢明顯。流量變現(xiàn)業(yè)務(wù)毛利率2019年也有所下滑，2016-2018年、2018年前4月及2019年前4月，該業(yè)務(wù)毛利率分別為87%、85%、71.9%、79.8%、68%。

此外，魯大師營收增速也大幅下滑。2016-2018年及2019年前4月營收同比增長分別為140.2%、75.6%、161.3%、16.4%。進(jìn)入2019年，增速直接從三位數(shù)跌到了兩位數(shù)。

月活下降、盈利和營收放緩，無疑會讓魯大師的未來前景蒙上一層陰影。

工具型產(chǎn)品的杯具：錢途堪憂

作為工具型產(chǎn)品，魯大師爆火后錢途堪憂以至被人遺忘的遭遇，并非個(gè)案。墨跡天氣、迅雷、Wifi萬能鑰匙等，皆是如此。

墨跡天氣擁有5.6億左右的用戶，但由于是一個(gè)引流工具，在內(nèi)容和場景上都很單一。因而所謂5.6億用戶，基本上只能賣賣廣告。它也曾不斷探索收入結(jié)構(gòu)的多元化，比如發(fā)布幾款智能硬件，還引入大數(shù)據(jù)和人工智能，效果卻并不理想。至于上市，墨跡天氣2016年就向證監(jiān)會遞交了創(chuàng)業(yè)板招股書，至今并無下文。

迅雷（XNET.US）作為下載領(lǐng)域的霸主，曾擁有4億用戶，是繼QQ之后中國互聯(lián)網(wǎng)最大的客戶端軟件。迅雷于2014年成功登陸納斯達(dá)克。由于下載業(yè)務(wù)式微，迅雷把轉(zhuǎn)型當(dāng)作“解藥”?？上霰诓粩?，為尋求突破，還一腳跨進(jìn)了區(qū)塊鏈領(lǐng)域。從“玩客云”到“鏈克”，迅雷一直游走在監(jiān)管邊緣，但最終也沒能翻起多大的浪花。

Wifi萬能鑰匙的用戶更加驚人，擁有9億用戶，據(jù)稱估值百億美元。但Wifi萬能鑰匙一直在變現(xiàn)業(yè)務(wù)上進(jìn)展不大，其高速增長模式存在極大隱憂，一是5G和“提速降費(fèi)”帶來的沖擊，二是下沉市場存在很多的不確定性。幾年前，Wifi萬能鑰匙被一二線城市拋棄，幾年后，隨著運(yùn)營商技術(shù)不斷成熟，也極有可能被下沉市場的三四線城市拋棄。到那時(shí)，Wifi萬能鑰匙存在不存在都是個(gè)問題。

隨著時(shí)代變革，工具類產(chǎn)品能否存活一直是行業(yè)內(nèi)共同探討的問題。其伴隨著時(shí)代弱項(xiàng)而生，又被新技術(shù)所取代。這也正是工具類產(chǎn)品的局限所在，除了提供單一的服務(wù)以外，在其他收入和模式上，很難打開入口。

再來看魯大師。魯大師也曾積極轉(zhuǎn)型，2017年獲得1.125億元A輪融資時(shí)，在擴(kuò)張現(xiàn)有軟件、硬件、游戲業(yè)務(wù)外，還計(jì)劃進(jìn)軍金融及娛樂領(lǐng)域。但目前看，都離成功相去甚遠(yuǎn)。錢途堪憂，轉(zhuǎn)型困難，于是打包上市，或許就成了魯大師一個(gè)正確選擇。

雖然根據(jù)招股書，魯大師此次的募資用途為：提高研發(fā)能力，優(yōu)化經(jīng)認(rèn)證二手和原廠智能手機(jī)電商平臺等。但業(yè)界有不少觀點(diǎn)對此并不認(rèn)同，極端一點(diǎn)兒的甚至認(rèn)為，魯大師在自己徹底涼涼之前上市，也算給股東和員工多謀一點(diǎn)福利。

老周的棋子，未來的棄子?

于周鴻祎來講，魯大師上市顯然意味著更多。因?yàn)槔现苁聦?shí)上很看重魯大師，并把它當(dāng)作一個(gè)重要的棋子。

作為產(chǎn)品，魯大師的硬件檢測和系統(tǒng)優(yōu)化功能，可以為360安全衛(wèi)士帶來很好的補(bǔ)充，是360軟件全家桶的重要一員。

在魯大師被360收購后，周鴻祎不僅讓魯大師團(tuán)隊(duì)獨(dú)立出去，把360硬件大師也塞給它，還派自己的親信田野去接管魯大師。田野有“周鴻祎嫡傳弟子”之稱，正是田野，讓魯大師渾身上下充滿了濃濃的360味道。

周鴻祎對資本市場的布局，也是對魯大師寄予厚望的重要因素。360歷來非常重視資本市場，也善于借助資本的力量來加快自身的發(fā)展。360回歸A股，和360金融(QFIN.US)登陸納斯達(dá)克，很好地體現(xiàn)了這一點(diǎn)。若魯大師能成功在香港上市，則會讓360的資本版圖又進(jìn)一步，A股和美國市場之外，又把觸角伸到了港股市場。

而通過業(yè)務(wù)模式、品牌、收入上的扶持，快速制造一家上市企業(yè)，也符合了周鴻祎資本市場的布局思路。

魯大師官網(wǎng)截圖

2019年4月，在一封內(nèi)部信中，周鴻祎認(rèn)為，通過品牌、技術(shù)、數(shù)據(jù)的賦能，通過資金、資源的支持，360能迅速把一個(gè)公司從零做到上市?！拔磥恚覀円ㄟ^投資的方式，投出50家甚至上百家安全公司，其中爭取再培育10家上市公司?！?/p>

目標(biāo)10家上市公司，魯大師或正是其中之一。但由于其工具屬性、業(yè)務(wù)模式單一、轉(zhuǎn)型困難，外界普遍看衰其發(fā)展前景。業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)大多認(rèn)為，魯大師寄予厚望的二手手機(jī)交易市場目前不是市場主流，在流量業(yè)務(wù)陷入瓶頸，新業(yè)務(wù)非主流的背景下，離開360這棵大樹獨(dú)立IPO，魯大師后續(xù)發(fā)展乏力。

因而，即使魯大師成功沖擊港股市場，未來也還存在諸多的不確定性。如何擺脫對360輸血的依賴，如何擴(kuò)大業(yè)務(wù)變現(xiàn)，在市場尋找到穩(wěn)定的盈利增長點(diǎn)，仍然會是魯大師面臨的重大挑戰(zhàn)。