嘉信(SCHW.US)零傭金：賣方模式向買方模式轉變道路上的里程碑

本文作者：望京博格。

在1992年，一天上午7點，約翰博格走進他在先鋒集團辦公室的時候，注意在日程表上有一個重要的客人來訪，內森·莫斯特(Nathan Most)，美國證券交易所(American Stock Exchange)新產品開發(fā)部的副總。

內森·莫斯特非常準時，事實證明如約翰博格預想的那樣，他是一位優(yōu)雅的紳士。在一周之前，莫斯特先生以書面形式向約翰博格我概述了想法，所以博格知道會發(fā)生什么。在他們的交談中，莫斯特詳述了他的建議：“我們將合作共同創(chuàng)造一個新的“產品”將使得標普500指數可以全天交易，就像個股一樣?！?/p>

莫斯特先生于2004年去世，享年90歲，當初的構想變?yōu)楝F(xiàn)實是令他欣慰的，指數基金持有人可以在紐約交易所交易基金份額，使得500指數的規(guī)?？焖偕蠞q。他建議的交易所交易基金(ETF，雖然這個縮寫字母僅剛流行十幾年)吸引更多新的不同類型的投資者。當然，它也會吸引投機者，盡管他沒有用這個詞。

莫斯特思考了一下：除了先鋒集團已經提供的分散化投資、投資組合的透明度、低費率之外，ETF模式還會為先鋒集團的500指數的投資者提供更多的投資組合靈活性、提高稅收效率、降低交易成本;以及賣出基金份額的方式、以(保證金)加杠桿購買500指數，而且可以在海外交易市場買賣指數基金份額;而且ETF吸引對沖基金和其他機構投資者購買以調整他們的風險敞口。從先鋒集團的角度來看，它將開辟新的銷售渠道，擴大指數基金的市場。雖然說話柔和，但內森莫斯特顯然是宣傳他的理念的傳教士。

約翰博格并不贊同ETF這個流動性極高產品，因為根據博格的統(tǒng)計，長期持有指數基金的投資者平均收益是年化9%左右，但是頻繁交易ETF的投資者平均收益是年化6%左右。相差3%主要原因有兩個，錯過市場的上漲與頻繁交易產品的傭金。

1996年約翰博格退休之后，其繼任者約翰布魯南主要工作就是啟動先鋒集團的ETF項目，目前先鋒集團是僅次于貝萊德的第二大ETF產品供應商。

美國最大券商嘉信理財宣布，將從2019年10月7日起取消在線交易的美國股票、ETF與期權的傭金。

在美國好幾年前，客戶通過在先鋒集團交易其旗下ETF是免傭金的，現(xiàn)在嘉信理財直接將差不多所有的傭金都取消了。

隨之而來美國主要交易商都會跟進零傭金模式，當然短期導致券券商股價下跌，例如：億創(chuàng)理財盤前暴跌16.59%，嘉信理財盤前下跌5.93%，盈透證券盤前下跌4.69%。

國內的券商從業(yè)者一定會想，如果券商不靠經紀業(yè)務還有什么其他收入呢? 接著符合券商利益的陰謀論就來了：

“美股券商RobinHood用零傭金口號吸引客戶，中國投資者還沒看穿這個套路，其盈利模式在美國業(yè)內已進一步引起爭議。日前彭博社更爆料指出，RobinHood超過40%的營收來自賣客戶單流order flow給高頻交易商?！贝蟾乓馑季蛯τ谄胀ㄍ顿Y者傭金沒有了，但是會付出價差成本。

筆者還是有自己的觀點：嘉信理財作為賺錢不賺傭金賺什么呢? 當然還有投資顧問費了。

我們可以仔細研究一下嘉信理財的年報數據：

截至2018年底，嘉信理財的客戶資產規(guī)模為3.25萬億美元，其中投資顧問服務的規(guī)模為1.55萬億美元，占比差不多50%，投資顧問服務的規(guī)模為，客戶支付(投資顧問與嘉信理財)投資顧問費的資產。

嘉信理財崛起的秘訣就是幫助客戶降低投資成本，因為其龐大的客戶資產(3.3萬億美元)收益主要來源市場的Beta收益，如果客戶的投資成本越低，省到就是賺到，則客戶獲得的收益越多。在2009年，嘉信理財客戶的平均投資成本為0.24%，截至到2019年已經降低到0.16%(這個非常值得國內券商學習)。

賣方模式：通過銷售產品或者促進客戶交易，獲得銷售費用或者傭金費用的提成，這種模式與客戶利益相違背的;買方模式：通過收入客戶投資顧問費用，以客戶利益至上的模式為客戶進行投資標的選擇與資產配置，這樣挑選出來的一定是低費率的指數基金，資產配置模式一定也是低換手率的長期投資模式。

零傭金：賣方模式向買方模式轉變道路上的里程碑. 嘉信理財這樣的主要收入來源客戶投資顧問費的公司，通過零傭金這個大殺器，倒逼那些主要收入來源于客戶交易傭金券商退出市場，從而獲得更多的客戶以及客戶資產。