馬云布局云鋒金融(00376)三年：超級買家的棋局與未來

將云鋒金融(00376)與嘉信理財(cái)作以類比并非紙上談兵。

11月16日，云鋒金融131億港元收購萬通保險(xiǎn)(亞洲)的新聞?wù)鸷沉巳蚪鹑诮?，隨后馬云現(xiàn)身萬通保險(xiǎn)香港總部的照片亦在網(wǎng)上廣泛傳播，這也將馬云和他的云鋒金融的未來發(fā)展方向問題再度放置在公眾的聚光燈下。

事實(shí)上，阿里巴巴在過往兩年里完成了近百起的并購，但無論是以95億美元完成餓了么全資收購，抑或是以224億港元直接控股中國最大的超市賣場高鑫零售(06808)，作為董事局主席的馬云均不曾出席任何協(xié)議簽訂的現(xiàn)場，惟獨(dú)此次對萬通保險(xiǎn)的收購是個例外。

131億元的并購是跨度時(shí)長一年的長征，該并購始見于2017年8月17日的公告，時(shí)至今日方塵埃落定。但最大的價(jià)值在于，云鋒金融由此拿到了超過400億的金融資產(chǎn)、強(qiáng)大的銷售團(tuán)隊(duì)、成熟的客戶群，也和各互聯(lián)網(wǎng)巨頭合作，成為連接互聯(lián)網(wǎng)和傳統(tǒng)金融的樞紐。

在云鋒金融之前，國內(nèi)企業(yè)已有多起并購/入股香港保險(xiǎn)企業(yè)的先例，如騰訊入股英華杰、九鼎全資控股富通保險(xiǎn)，泰禾收購大新金融。但論并購/入股企業(yè)的體量、出資的規(guī)模，均比不上此次云鋒金融與萬通亞洲的聯(lián)姻。

在收購萬通亞洲完成后，云鋒金融在集結(jié)1、4、6、9號等多項(xiàng)金融牌照后，進(jìn)一步斬獲保險(xiǎn)和強(qiáng)積金等牌照，完成馬云和云鋒金融的金融“新零售”拼圖，并由此切入到香港、澳門及內(nèi)地超過4萬億元的保費(fèi)市場。

但這僅僅是這個故事的開始。

作為馬云在香港金融版塊布局的重要平臺，云鋒金融已成為香港金融科技的代表之一。不過，在智通財(cái)經(jīng)APP看來，三年的發(fā)展下來，加上此次對萬通亞洲的并購、馬云多次的講話，一條清晰的路徑已然鋪開，云鋒金融已撕去單獨(dú)金融科技公司的標(biāo)簽，而是通過保險(xiǎn)、證券、公募、投資、金融科技等布局，成長為一個高質(zhì)量的綜合財(cái)富平臺，其對標(biāo)對象正是美國的嘉信理財(cái)(Charles Schwab)。

1971年成立的嘉信理財(cái)，從一家小型傳統(tǒng)證券經(jīng)紀(jì)商起步，一步步成長為市值超過600億美元的美國個人金融服務(wù)市場領(lǐng)導(dǎo)者。根據(jù)2017年年報(bào)，公司活躍賬戶已經(jīng)突破1000萬，客戶資產(chǎn)超過3.3168萬億美元，是當(dāng)之無愧的美國財(cái)富管理零售之王。

保險(xiǎn)市場的鯰魚

在對萬通亞洲收購?fù)瓿珊螅鳛樵其h基金的兩大創(chuàng)始人，馬云、虞鋒共同出現(xiàn)在了萬通亞洲的香港英皇道總部。

而在更早前的11月9日，虞鋒、云鋒金融CEO李婷、美國萬通亞洲常務(wù)董事兼總裁鄭慶藩一行即到訪太平人壽，就雙方共同關(guān)注的金融科技議題開展溝通交流。

事實(shí)上，在收購?fù)瓿晒姘l(fā)出之前，云鋒金融與萬通保險(xiǎn)即已頻頻在各個領(lǐng)域進(jìn)行合作。譬如，美國萬通成為云鋒金融新產(chǎn)品開發(fā)的首選合作伙伴，旗下的霸菱基金成為有魚智投線上的首批基金管理人，占位最新的銷售渠道。

細(xì)究起來，此次云鋒金融對萬通亞洲的并購，可謂是“蛇吞象”。

萬通亞洲母公司隸屬于美國萬通金融集團(tuán)，是美國第五大保險(xiǎn)公司。如果以雙方的體量計(jì)算，2016年萬通亞洲保費(fèi)收入約68.75億港元。萬通亞洲的資產(chǎn)總值約444.60億港元，而權(quán)益總額約67.83億港元。作為對比，云鋒金融市值最高僅為近200億港幣，如果用市盈率計(jì)算，本次收購價(jià)約11.7倍，較目前香港上市的大部分保險(xiǎn)公司便宜。

單純從數(shù)據(jù)來看，此次云鋒金融能夠控股該公司無疑是超值。

目前，香港約有50家登記在冊的經(jīng)營長期保障的公司(包括再保公司)，萬通亞洲屬于其中的第二梯隊(duì)，排名12左右。萬通亞洲還擁有6家子公司，其中美國萬通信托有限公司還有經(jīng)營香港強(qiáng)制性公積金業(yè)務(wù)資格。交易完成后，云鋒金融將持有萬通亞洲60%的股份，成為其絕對控股股東，并獲得美國萬通在香港、澳門和中國大陸的“萬通”獨(dú)立商標(biāo)。

在智通財(cái)經(jīng)APP看來，收購萬通保險(xiǎn)是馬云及其云鋒金融開啟金融“新零售”實(shí)驗(yàn)的重要一環(huán)。以金融科技著稱的云鋒金融，通過收購萬通亞洲，擁有了一支強(qiáng)大的線下保險(xiǎn)代理人團(tuán)隊(duì)，補(bǔ)上了其最弱的線下資源一環(huán)，由此完成其線上到線下(O2O)的布局。

“新零售”于2016年12月由馬云所倡導(dǎo)，后于2017年開始風(fēng)靡，并開始在百貨大賣場領(lǐng)域開始踐行，最終擴(kuò)展到汽車、房地產(chǎn)、金融等領(lǐng)域。

對云鋒金融而言，其目前擁有超過200人的技術(shù)工程師團(tuán)隊(duì)，而萬通亞洲擁有強(qiáng)大的分銷能力和一支訓(xùn)練有素的分級保險(xiǎn)代理團(tuán)，可以將兩者結(jié)合，提升客戶體驗(yàn)，進(jìn)一步加強(qiáng)在線到線下(O2O)分銷能力。此外，通過本次交易，云鋒金融和萬通亞洲可以互相推薦客戶，進(jìn)而擴(kuò)大公司的客戶范圍。

數(shù)據(jù)顯示，從2012年到2017年，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)保費(fèi)收入實(shí)現(xiàn)了20余倍的增長，規(guī)模近2500億元。有預(yù)測認(rèn)為，到2021年，中國保險(xiǎn)科技市場的總規(guī)模將達(dá)到1.4萬億人民幣。

問題在于，過往的互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)多是用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)趨動，缺乏線下配合，使得其對傳統(tǒng)保險(xiǎn)市場的撼動不大。而今，對萬通亞洲的并購，云鋒金融有可能成為其中的一條鯰魚。

從其它聯(lián)合收購團(tuán)隊(duì)來看，螞蟻金服、新浪、巨人等互聯(lián)網(wǎng)基因公司加入，未來也大大加強(qiáng)其產(chǎn)品線上銷售渠道的增加，而這些企業(yè)本身即自帶巨大的流量資源。

最重要的是，由于國內(nèi)保險(xiǎn)牌照審核嚴(yán)苛，隨著內(nèi)地和香港兩地互聯(lián)互通加快，對于遲遲拿不到籌建牌照的內(nèi)地資本來說，赴港攬得一張牌照，是一種相對較快的“彎道超車”方式。

云鋒金融的對標(biāo)對象是嘉信理財(cái)

2016年至今，云鋒金融完成了在資產(chǎn)管理、證券交易、員工持股、財(cái)富管理、投資研究、企業(yè)融資六條業(yè)務(wù)線的布局。如今，加上保險(xiǎn)一環(huán)，使其即可以提供豐富的保險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品，同時(shí)通過保險(xiǎn)浮存資金獲得可期的未來更多投資的現(xiàn)金流。

所以這一收購，就改變了過往業(yè)界對云鋒金融定位于金融科技的認(rèn)知，即其目前的發(fā)展模式，與嘉信理財(cái)?shù)陌l(fā)展路徑極為相似。

注：嘉信理財(cái)主營業(yè)務(wù)

已成立47年的嘉信理財(cái)，其綜合財(cái)富管理商業(yè)模式為：券商+銀行+財(cái)富管理，堅(jiān)持“多元渠道、豐富產(chǎn)品線”為客戶提供全面財(cái)富管理服務(wù)，驅(qū)動客戶資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增長，從而帶動基于客戶資產(chǎn)規(guī)模的利息收入和資管收入持續(xù)增長，同時(shí)費(fèi)用管控和規(guī)模效應(yīng)帶來成本率下降，最終實(shí)現(xiàn)凈利潤的快速增長。

數(shù)據(jù)顯示，截止到2017年底，嘉信理財(cái)托管的用戶資產(chǎn)達(dá)到了3.3168萬億美元，5年復(fù)合增長11.5%;2016年和17年凈利潤增長加速，分別達(dá)到28%和25%，5年凈利潤復(fù)合增速達(dá)到20%，如此快的增速不輸給任何新興產(chǎn)業(yè)的高科技公司。

這也和云鋒金融的發(fā)展路徑極為相似。萬通亞洲并購?fù)瓿珊?，將云鋒歸入保險(xiǎn)業(yè)、券商、互聯(lián)網(wǎng)金融等行業(yè)都是不恰當(dāng)?shù)?，因?yàn)樵谀壳暗陌ūｋU(xiǎn)在內(nèi)的六大業(yè)務(wù)線以外，云鋒金融還嘗試增加了投資選項(xiàng)。

而連接這一切的，是云鋒金融的金融科技板塊，這三年來數(shù)十億的科技投入、200余人的工程師團(tuán)隊(duì)，本質(zhì)是就是以科技驅(qū)動、通過平臺給用戶最大化價(jià)值。一旦用戶對于平臺形成了粘性，就很難離開。這種和互聯(lián)網(wǎng)公司建立自己的生態(tài)圈是一樣的。

嘉信理財(cái)?shù)某晒σ苍谟诖?，過往47年其堪稱創(chuàng)新的典范。尤其是在近些年，公司把握住了金融科技大潮，很好的將技術(shù)優(yōu)勢和客戶需求相結(jié)合，不但沒有被互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)打敗，反而成為其中最成功的一員。

智通財(cái)經(jīng)APP同時(shí)注意到，此次對萬通保險(xiǎn)的收購方式，也給云鋒金融未來的操作留下了空間。

與內(nèi)地企業(yè)通常以現(xiàn)金的方式進(jìn)行海外收購不同，此次云鋒金融采用換股加發(fā)行無息單期票據(jù)+現(xiàn)金的形式。其操作方式雖然復(fù)雜，但減少了云鋒金融的流動性壓力，同時(shí)，通過股權(quán)互換，萬通國際成為云鋒金融股東，二者深度綁定，也為之后的戰(zhàn)略合作打下了基礎(chǔ)。

而收購萬通保險(xiǎn)背的另一重含義在于，當(dāng)一家互聯(lián)網(wǎng)券商轉(zhuǎn)型成為綜合金融服務(wù)公司時(shí)，考量這家公司的核心基礎(chǔ)指標(biāo)將不再是交易次數(shù)和交易傭金費(fèi)率，而變成了資產(chǎn)管理規(guī)模(AUM)。而當(dāng)各家券商的代銷產(chǎn)品不具備壟斷優(yōu)勢時(shí)，個性化的投顧服務(wù)和財(cái)富管理業(yè)務(wù)便成為新的競爭環(huán)節(jié)。

嘉信理財(cái)就是這方面的先行代表。除卻互聯(lián)網(wǎng)券商業(yè)務(wù)的發(fā)展外，嘉信理財(cái)先于2000年收購了美國信托公司，面向機(jī)構(gòu)客戶和高凈值客戶提供信托和私人銀行服務(wù)，然后2003年成立嘉信銀行開展零售銀行業(yè)務(wù)，提供各類銀行賬戶、房產(chǎn)抵押貸款等服務(wù)，補(bǔ)強(qiáng)嘉信理財(cái)在資產(chǎn)管理和財(cái)富管理方面的能力，降低客戶資產(chǎn)流失率。

而如果從券商的發(fā)展路徑來看，以券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為起點(diǎn)的嘉信理財(cái)、還有以基金管理業(yè)務(wù)為起點(diǎn)的富達(dá)，最后都發(fā)展為相同的全方位資產(chǎn)管理服務(wù)公司，這也是未來中國券商甚至是互聯(lián)網(wǎng)券商可能的發(fā)展路標(biāo)。

按照云鋒目前各個業(yè)務(wù)板塊的構(gòu)成，目前其六大業(yè)務(wù)板塊市值已達(dá)186億港元，再加上萬通亞洲，未來金融科技在各大保險(xiǎn)公司中的應(yīng)用——如同支付寶的效應(yīng)，再切入到海外、內(nèi)地資產(chǎn)配置，其想像空間或許更大。