美聯(lián)儲(chǔ)降了個(gè)假息？有效利率沒(méi)降、收益率繼續(xù)倒掛

本文來(lái)自“萬(wàn)得資訊”。

美聯(lián)儲(chǔ)終于如市場(chǎng)所愿降息，但問(wèn)題是降息反映到利率市場(chǎng)上，好像也沒(méi)什么區(qū)別。媒體戲言稱，難道這一次美聯(lián)儲(chǔ)降息只是存在于美聯(lián)儲(chǔ)利率決議聲明上？

美聯(lián)儲(chǔ)：利率降了=沒(méi)降，真的很惱火

首先，美聯(lián)儲(chǔ)降息之后，實(shí)際利率沒(méi)有下降……

在美聯(lián)儲(chǔ)降息的第二天，有效聯(lián)邦基金利率停留在2.25%，宣布降息當(dāng)天為2.3%，高于美聯(lián)儲(chǔ)1.75%-2%的目標(biāo)利率區(qū)間。

此外，由于美聯(lián)儲(chǔ)周三將IOER（超額準(zhǔn)備金利率）下調(diào)30個(gè)基點(diǎn)至1.80%，這意味著有效聯(lián)邦基金利率目前創(chuàng)紀(jì)錄地高出IOER 45bp。

正常情況下，有效聯(lián)邦基金利率應(yīng)該比IOER 更低，最壞的情況也就是兩者持平。如今，有效聯(lián)邦基金利率高于IOER，只能說(shuō)明美聯(lián)儲(chǔ)期望通過(guò)降息來(lái)引導(dǎo)市場(chǎng)流動(dòng)性的嘗試失敗了，市場(chǎng)要求的是“永久的公開(kāi)市場(chǎng)操作”，也就是QE。

其次，美債收益率仍然倒掛。

2018年美債收益率出現(xiàn)倒掛時(shí)，前任美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫表示，收益率倒掛并不意味著經(jīng)濟(jì)會(huì)進(jìn)入衰退，但表示美聯(lián)儲(chǔ)該降息了。換句話說(shuō)，降息能讓收益率曲線重新變得陡峭。但事實(shí)并非總是如此，本周美聯(lián)儲(chǔ)降息之后，收益率曲線仍然出現(xiàn)倒掛。

不過(guò)，降息也并非一點(diǎn)作用都沒(méi)有，至少收益率曲線倒掛的程度有所減緩。

其次，降息當(dāng)日+公開(kāi)市場(chǎng)操作（流動(dòng)性注入），都沒(méi)有擋住流動(dòng)性缺口。

降息當(dāng)天，流動(dòng)性缺口比前一天增加了40億美元。

降息當(dāng)天，一個(gè)或多個(gè)參與競(jìng)購(gòu)者，沒(méi)有獲得他們所需的90億歐元的關(guān)鍵流動(dòng)性。評(píng)論稱，美聯(lián)儲(chǔ)降息和流動(dòng)性注入雙管齊下，也沒(méi)有滿足對(duì)流動(dòng)性如饑似渴的市場(chǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)暗示將保持“資產(chǎn)負(fù)債表保持增長(zhǎng)”，效果并不顯著。

在降息第二天，美聯(lián)儲(chǔ)終于挽尊。

美聯(lián)儲(chǔ)該重啟QE了，或者叫OMO、POMO

不管美聯(lián)儲(chǔ)在利率決議上傳遞出的信息是含混還是偏鷹，都擋不住華爾街對(duì)其重啟QE的強(qiáng)烈期待?；蛘撸拖衲Ω康だ治鰩烳att Hornbach那樣，美聯(lián)儲(chǔ)再次將美債與美國(guó)預(yù)算赤字貨幣化的過(guò)程，不稱作QE，而稱作POMO（永久公開(kāi)市場(chǎng)操作），或者OMO（暫時(shí)公開(kāi)市場(chǎng)操作）。

如上文所說(shuō)，有效聯(lián)邦基金利率與IOER 完全錯(cuò)位。據(jù)華爾街機(jī)構(gòu)測(cè)算，若兩者需要重新回歸正常，大約需要美聯(lián)儲(chǔ)釋放4000億美元的流動(dòng)性。

QE 4 或者POMO什么時(shí)候來(lái)？美銀和高盛都表示，大概在11月。

高盛在美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議后的報(bào)告中表示，鮑威爾對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的表示是一個(gè)相當(dāng)強(qiáng)烈的暗示。該行預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在11月恢復(fù)其資產(chǎn)負(fù)債表的趨勢(shì)性增長(zhǎng)，并宣布啟動(dòng)POMO。FOMC 可能會(huì)在屆時(shí)，就是否可能縮短其購(gòu)買產(chǎn)品的到期日達(dá)成最終決定。

那么美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)怎樣實(shí)施QE 4 或者POMO呢？

高盛和美銀的預(yù)測(cè)接近，每月實(shí)施150億美元的公開(kāi)市場(chǎng)操作，就足以支持資產(chǎn)負(fù)債表的趨勢(shì)性增長(zhǎng)。同時(shí)，在開(kāi)始的兩年增加一些額外的資產(chǎn)，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模增加1500億美元，恢復(fù)儲(chǔ)備緩沖，并消除當(dāng)前對(duì)臨時(shí)公開(kāi)市場(chǎng)操作的需求。

根據(jù)這樣的策略，美聯(lián)儲(chǔ)每年的美債凈購(gòu)買總額達(dá)到1800億美元，接下來(lái)的數(shù)年里，美聯(lián)儲(chǔ)每年的美債凈購(gòu)買總額達(dá)到3750億美元。

在市場(chǎng)一致預(yù)期之下，美聯(lián)儲(chǔ)大概率在兩個(gè)月后重新購(gòu)買美債，終止美債僅僅持續(xù)了5年。只是這一次，換了一個(gè)名稱，不必一定要稱之為QE，以POMO或者OMO命名都行。