中信證券：美聯(lián)儲“不一樣”降息將持續(xù)推進 后續(xù)QE規(guī)?；蛑饾u加大

本文來自“中信證券研究”，作者為諸建芳、崔嶸，本文觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

美聯(lián)儲年內(nèi)第二次降息，符合預(yù)期。點陣圖和利率預(yù)測顯示2020年底之前美聯(lián)儲最多降息一次，但是鮑威爾暗示未來資產(chǎn)負債表的擴張可能早于預(yù)期。我們認為，美聯(lián)儲“不一樣”的降息周期仍會持續(xù)推進，維持12月大概率再度降息的判斷，同時預(yù)計明年推出進一步QE的可能性增大。

9月會議美聯(lián)儲降息25bp至1.75%-2.0%，符合預(yù)期，為年內(nèi)第二次降息。

本次會議相對前次的變化主要體現(xiàn)在四點：

1)點陣圖和利率預(yù)測顯示2020年底之前美聯(lián)儲最多降息一次，2021年將重回加息通道，屬于“鷹派”降息；

2)鮑威爾講話中提及未來資產(chǎn)負債表的擴張(即QE)可能早于預(yù)期；

3)上調(diào)2019年和2021年經(jīng)濟增速預(yù)測0.1個點至2.2%和1.9%；

4)委員內(nèi)部分歧較大(2人主張維持利率不變，1人主張降息50bp)。會后聲明相比前次會議基本沒有變化，重申消費支出增長強勁而投資和出口疲弱。

整體來看，美聯(lián)儲“鷹派”降息的同時打開QE擴表的預(yù)期空間，同時上調(diào)經(jīng)濟增速預(yù)期，有利于流動性改善和風(fēng)險偏好回升。我們此前研報曾指出當(dāng)前美聯(lián)儲公開市場委員會成員寬松的傾向更高，點陣圖并不能成為判斷未來美聯(lián)儲降息節(jié)奏的可靠依據(jù)。因此，我們維持美聯(lián)儲年內(nèi)大概率12月份再度降息的預(yù)期，同時明年推出進一步QE的可能性增大。

美聯(lián)儲“不一樣”的降息周期仍會持續(xù)推進。

點陣圖顯示10名委員預(yù)計2019年美聯(lián)儲將不再降息，僅7名預(yù)計年內(nèi)將再降息一次。若這7名委員主要來自公開市場委員會的7名委員，則對后續(xù)降息決策的影響力更大。來自理事會的委員預(yù)測下調(diào)2019-2020年利率0.5、0.2和0.3個點至1.9%、1.9%和2.1%，但是暗示2019-2020年相對目前最多再降息一次。

美聯(lián)儲本次會議同時下調(diào)了超額準(zhǔn)備金利率30個基點，幅度大于基金利率的下調(diào)幅度。本周隔夜回購貸款市場出現(xiàn)崩潰，我們認為，此舉更多是技術(shù)性調(diào)整，旨在將基金利率保持在目標(biāo)區(qū)間內(nèi)。鮑威爾講話中提及未來資產(chǎn)負債表的擴張(即QE)可能早于預(yù)期，并將在下次會議中討論，我們預(yù)計明年推出進一步QE的可能性大，同時鮑威爾提及財政政策應(yīng)發(fā)揮更大作用。

全球進入負利率時代“財政貨幣化”的趨勢日趨顯現(xiàn)。

近來不僅包括學(xué)術(shù)界(如MMT理論)、各國央行以及各國民粹政黨均對于“寬財政”呼聲空前高漲。在全球進入負利率時代的背景下，主要國家的名義利率均低于名義GDP增速，這意味著政府財政赤字在不提升主權(quán)債務(wù)/GDP比率的情形下更可持續(xù)，這為財政寬松創(chuàng)造有利條件，未來“財政貨幣化”的趨勢日趨顯現(xiàn)。美聯(lián)儲“預(yù)防式”降息有望緩解短期經(jīng)濟放緩壓力，但是中期來看美國金融市場風(fēng)險和經(jīng)濟下行風(fēng)險在加大。

一般情況下，當(dāng)失業(yè)率(作為經(jīng)濟周期的滯后指標(biāo))出現(xiàn)拐點向上時，可以認為是需求的下滑已經(jīng)很明顯地影響到就業(yè)市場和企業(yè)盈利，此時基本可以判定美股開始進入熊市。如果按我們對美國消費明年中期放緩至2% 以下增速的判斷，預(yù)計美國失業(yè)率大概率在明年二季度拐頭向上，從而在那時確立美股的下行趨勢。

綜上所述，美國經(jīng)濟在明年上半年之前陷入實質(zhì)性衰退的概率不高，需求的明顯放緩可能會出現(xiàn)在明年下半年。