易車私有化的背后：易鑫集團（02858）是塊低價肥肉

看來李斌做出了一項非常重要的決定。

智通財經(jīng)APP了解到，繼易車（BITA.US）發(fā)布公告后，易鑫集團（02858）也發(fā)布了公告，稱已獲公司控股股東易車的通知，易車董事會于2019年9月12日已收到騰訊控股（00700）及黑馬資本關(guān)于擬議交易的建議函，即初步的非約束性“私有化”提案。

而易車的創(chuàng)始人李斌、京東（JD.US）和Cox Automotive Global等股東持有48.5%的易車網(wǎng)股份，已經(jīng)同意投票支持買方團（騰訊及黑馬資本）此次的私有化交易，若交易完成后，買方團將獲得易車的法定控制權(quán)。且擬議交易完成后，買方團就所有已發(fā)行易鑫股份及公司其他證券，向股東及公司其他證券持有人作出可能要約。

受到私有化信息刺激，易車當日股價漲幅8.73%，而易鑫次交易日漲幅達23.98%，波幅達39.8%。

此次私有化中，李斌持有易車7755863股票數(shù)，占比11%，如果以16美元/ADS的回購價格，將獲得1.24億美金的收益。而李斌作為蔚來的創(chuàng)始人，蔚來又持續(xù)虧損，不斷燒掉賬上的白銀，鑒于蔚來汽車的財務(wù)情況，李斌是否有套現(xiàn)來彌補蔚來資金狀況，無疑是投資者最為關(guān)注的。

李斌或單純套現(xiàn)退出

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，蔚來汽車由李斌、劉強東及騰訊等頂尖互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)與企業(yè)家于2014年11月份聯(lián)合發(fā)起創(chuàng)立，經(jīng)歷了三年多基礎(chǔ)建設(shè)及準備，于2018年6月份開始量產(chǎn)并有收入。2018年8月，該公司申請登錄美股募資，招股書顯示，李斌持有17.2%的股權(quán)。

從2016年-2018年Q1（未實現(xiàn)收入階段），不包括優(yōu)先股部分，該公司歸母累計虧損90.44億元。量產(chǎn)實現(xiàn)收入后，虧損幅度反而變更大了，2018年Q2-2019年Q1，僅一年的時間，歸母累計虧損達107.35億元，2016年以來累計虧損197.79億元，若包括優(yōu)先股部分，累計虧損達370.6億元。

蔚來汽車也一直在進行外部融資來滿足燒錢需要，截止2019年Q1，該公司的凈資產(chǎn)僅剩23.11億元，按照當季的虧損數(shù)額，在Q2凈資產(chǎn)或可能轉(zhuǎn)為負數(shù)，情況并不容樂觀。不過李斌持有易車的股權(quán)全部賣掉僅有1.24億美元收益，對蔚來來說簡直是杯水車薪，為蔚來補血而賣掉易車可能性不大。

而且值得一提的是，李斌持有蔚來的股權(quán)也一直在減少，2019年1月份，在蔚來向美國證券交易委員會（ESC）提交的文件顯示，李斌持有14.4%的股權(quán)，比招股書減少了2.8%。不足半年時間，以蔚來上市時價格算，李斌套現(xiàn)了1.77億美元，以期間最高價格算，套現(xiàn)了4.07億美元。

李斌是創(chuàng)業(yè)者，也是投資者，不管其是作為創(chuàng)業(yè)還是作為投資，目標都是一致的，都是利潤最大化，不過李斌賺的錢大都不是企業(yè)的分紅，而是資本市場所得。李斌創(chuàng)業(yè)的易車也是持續(xù)虧損的企業(yè)，目前已經(jīng)連續(xù)四年虧損，累計虧損額31.84億元，而反觀同行，汽車之家(ATHM.US）一直都在盈利，同樣的期間累計盈利70.92億元。

汽車之家和易車的收入均主要來源于廣告收入，但汽車之家成長速度更快，毛利率更高，2019年Q2毛利率比易車高出28.6個百分點，按往年看均高出20個以上的百分點。在費用上，兩家的核心費用均是銷售及管理費，易車常年在50%以上，2019年Q2，易車的銷售及管理費用率58.6%，比汽車之家高出了16.4個百分點。

由于易車連年虧損，更何談派息呢？易車在2010年登錄美股時，李斌持有約19%的股權(quán)，目前持有11%，實際上已經(jīng)套現(xiàn)了8%的份額，該公司登錄美股時股價僅為12.1美元，2014年底最高價曾達到96美元，之后股價一直下行，即便如此，目前仍高于上市時價格，李斌還是賺資本市場的錢。

不過騰訊為何要收易車呢？

騰訊或穩(wěn)拿下易鑫

智通財經(jīng)APP了解到，李斌很早就和騰訊有聯(lián)系，早在2016年6月，易車網(wǎng)獲得騰訊、百度和京東各5000萬美元的投資，之后騰訊也參投李斌旗下的一些企業(yè)，比如易鑫和蔚來汽車，人脈投資引來足夠的發(fā)展資金。

按照易鑫的公告來看，騰訊私有化易車的目標或是為了易鑫。目前騰訊持有易鑫13.12億股易鑫股份，占比20.9%，而易車則持有約27.8684億股易鑫股份，占比43.74%，擁有約53.59%的投票權(quán)，可以說拿下了易車的股權(quán)就相當于拿下了易鑫這塊肉。

上半年易鑫的收入31.62億元，同比增長23.33%，近五年復(fù)合增長率達227.7%，增長放緩主要是基數(shù)變大了，但仍然實現(xiàn)雙位數(shù)的增速，且今年上半年實現(xiàn)了盈利，結(jié)束了長達四年的虧損期。從業(yè)務(wù)上看，上半年該公司的交易平臺業(yè)務(wù)收入增長237%，其中貸款促成業(yè)務(wù)收入增長達655%，不過核心的自營融資業(yè)務(wù)收入下滑了1%。

上半年易鑫的交易平臺的毛利率為61%，比自營融資高出17個百分點，交易平臺的發(fā)展方向符合股東利潤最大化的目標，目前來看，該業(yè)務(wù)收入占比從10%提升至28%，預(yù)計未來占比或?qū)⑦M一步提升，從而提升整體的盈利能力。

從業(yè)務(wù)戰(zhàn)略上看，易鑫前景還是非常好的，但無奈股價跌進谷底，該公司于2017年11月份上市，截止目前股價已經(jīng)跌去了八成，并跌破凈值，PB僅為0.7倍，若進行要約收購，對于騰訊來說，成本不會很高。

綜上看來，在此次易車私有化中，李斌有意套現(xiàn)退出，而騰訊意在易鑫，在某種程度上，雙方都有交易需求，私有化的成功概率還是蠻大的。而易鑫發(fā)生要約收購大概率也會發(fā)生，易鑫業(yè)務(wù)發(fā)展及財務(wù)狀況良好，但估值很低，要約收購或更符合騰訊的發(fā)展戰(zhàn)略。