中信建投：短期繼續(xù)看好券商，保險股關注低估值高分紅標的

本周券商板塊跑贏滬深300指數和申萬非銀指數，板塊市凈率回升至1.67X，龍頭券商市凈率回升至1.26X-1.97X之間。我們的投資建議維持不變，建議短線投資者進行波段操作，長線投資者繼續(xù)布局龍頭券商。

本周證監(jiān)會召開全面深化資本市場改革工作座談會，部署了十二個方面的重點任務。此次工作部署與2004年“國九條”和2014年“新國九條”的安排具有高度可比性，圍繞“打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場”的總目標，落實金融供給側結構性改革，服務經濟高質量發(fā)展的大局。通過對工作任務的逐項分析，我們認為多項存量和增量改革政策將在未來一段時間內陸續(xù)落地，監(jiān)管政策將維持寬松創(chuàng)新基調，為資本市場的健康發(fā)展奠定重要的基礎，為證券業(yè)持續(xù)拓寬業(yè)務疆界。

同時，本周歐美央行進一步放寬貨幣政策。歐洲央行宣布下調存款利率10個基點至-0.50%，并從11月1日起重啟資產購買計劃，規(guī)模為每月200億歐元，無固定期限；美聯儲如期重啟擴表進程，過去兩周擴表近100億美元，下周FOMC會議上降息概率極高。相對于大水漫灌式的歐美貨幣政策，國內貨幣政策依然處于中性偏寬松的狀態(tài)，進一步下調MLF利率的空間、概率正在逐步增大，利于資本市場流動性寬裕，以及券商板塊的估值提升。

短期來看，券商板塊風險收益比較高，可進行波段操作。（1）美國將2500億美元中國出口商品的加征關稅日推遲至10月15日，短期內外部擾動相對緩和；（2）近期證監(jiān)會、交易所相繼修訂政策，放寬各類長線資金入場的監(jiān)管約束，為券商板塊持續(xù)托底。（3）央行9月正式全面降準，并保留降息的可能性，將打開券商板塊估值上行的空間。建議首要關注東方財富、東方證券。

長期來看，龍頭券商下半年走勢仍值得期待。（1）宏觀經濟增速下行壓力仍在，疊加歐美央行開啟寬松周期、國內通脹率見頂回落等因素，我們認為貨幣政策將維持邊際寬松，這將有助于券商板塊估值上行。（2）以科創(chuàng)板注冊制試點為契機，多項資本市場改革政策陸續(xù)落地，包括但不限于融資融券、滬倫通、滬指期貨、券商托管結算、再融資、結售匯等領域，為龍頭券商拓寬業(yè)務疆界。隨著國內直接融資市場的擴容、對外開放進程的推進，證券業(yè)供給側改革將持續(xù)深化，綜合實力突出、風控制度完善的龍頭券商將受益于行業(yè)集中度的提升，首要關注中信證券（06030）、招商證券（06099）。

保險板塊本周漲跌幅+1.55%，跑贏滬深300指數，跑輸非銀板塊。多項政策利好權益市場，大盤行情持續(xù)回暖，保險股高貝塔屬性有望獲取超額相對受益，當前估值仍低，上行空間較大，尤其H股嚴重低估，當前是較好配置窗口，強烈建議關注。

從8月保費情況來看，中國人壽單月保費收入381億元，新華保險85億元，分別同比增長13%、3%， 1-8月累計保費收入兩公司分別為4432億元、909億元，同比分別增長5.8%、8.1%。兩公司新管理層到任后均有一定動作，中國人壽進行了較大變革，將內部組織架構進行大幅度大范圍調整，強化大個險職能，同時進行業(yè)務板塊改革，擬籌建專業(yè)健康險公司和互聯網壽險公司，公司正在通過市場化改革尋求突破以“重振國壽”，上半年業(yè)績初步反映了改革成效，代理人規(guī)模已超過年初設定的180萬目標，全年平均壓力較小，下半年會注重保障型產品的銷售，繼續(xù)關注邊際改善的可持續(xù)性。新華保險下半年依舊規(guī)模價值兼顧，維持當前的NBVM，增加銀保渠道業(yè)務量，以量補價來提升NBV，二季度大力拓展銷售隊伍規(guī)模，健康險銷售培育期大概6個月，因此到年底才會在業(yè)績上有所體現。

中國平安（02318）、新華保險（01336）、中國人壽（02628）、中國太保（02601）當前股價對應P/EV估值分別為1.4X、0.8X、0.9X、0.9X，對應的H股估值分別為1.3X、0.5X、0.5X、0.7X；中國人保A、H股P/B估值倍數分別為2.4X、0.8X，中國財險目前P/B為1.2倍，因此我們觀測到壽險公司A股估值在逐步向上修復，目標達到1-1.5X，而H股保險股低估依舊明顯，推薦關注中國太保、中國人壽、新華保險。

本周申萬非銀板塊+2.72%，券商+3.89%，保險+1.55%，多元金融+3.47%，非銀板塊跑贏上證綜指和滬深300指數。

本周非銀板塊漲幅排名前三的個股為派生科技（12.14%）、南京證券（+9.62%）、海通證券（+9.46%）；跌幅排名前三的個股為中國太保（-0.87%）、中油資本（+0.54%）和仁東控股（+0.58%）。