降息+QE！如市場所愿……

本文來自Wind資訊。

歐洲央行宣布，下調(diào)存款便利利率從-0.4%下調(diào)至-0.5%，此為歐洲央行自2016年以來的首次降息。歐洲央行維持主要再融資利率0.00%、邊際貸款利率0.25%不變。

歐洲央行還宣布重啟QE，并將開始實(shí)施利率分級(jí)制度，將從11月1日起每月購買200億歐元債券，對(duì)到期債券的投資會(huì)持續(xù)2-3年；將開始定向長期再融資操作來保持銀行良好的借貸環(huán)境，保證貨幣政策的順暢轉(zhuǎn)變，進(jìn)一步支持貨幣政策的寬松立場。

歐洲央行下調(diào)歐元區(qū)今明兩年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，以及未來三年通脹預(yù)期：將2019年增速預(yù)期從1.2%下調(diào)至1.1%，2020年增速預(yù)期從1.4%下調(diào)至1.2%，維持2021年增速預(yù)期在1.4%不變；將2019年通脹預(yù)期從1.3%下調(diào)至1.2%，2020年預(yù)期從1.4%下調(diào)至1%，2021年預(yù)期從1.6%下調(diào)至1.5%。

利率決議公布后，歐元兌美元拉升40點(diǎn)后快速跳水。

（圖片來源：Wind金融終端 外匯行情頁面）

（圖片來源：Wind金融終端 外匯行情頁面）

此前市場目前廣泛預(yù)計(jì)歐洲央行將降息，并重啟QE。歐央行8月利率決議已經(jīng)為本月降息做好了鋪墊。當(dāng)時(shí)的政策聲明顯示，歐央行將前瞻指引調(diào)整為“計(jì)劃將基準(zhǔn)利率保持在目前或更低水平（原為目前水平）至少到2020年上半年”，以保證通脹在中期內(nèi)趨近2%的目標(biāo)。如有必要，將繼續(xù)維持有利的流動(dòng)性環(huán)境及足夠的貨幣寬松度，并計(jì)劃評(píng)估政策選項(xiàng)，包括利率分層制度和新一輪資產(chǎn)購買計(jì)劃。

美國財(cái)長努欽：對(duì)歐洲央行下調(diào)利率并不感到意外，但歐洲的負(fù)利率令人擔(dān)憂，使得經(jīng)濟(jì)狀況表現(xiàn)良好很困難；增加美國的借貸能力是一件好事，非常認(rèn)真的考慮明年發(fā)行50年期債券，在合適的時(shí)候會(huì)考慮發(fā)行100年期債券；特朗普目前沒有考慮薪酬稅，當(dāng)前關(guān)注點(diǎn)是明年再進(jìn)行一次減稅。

杰富瑞集團(tuán)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Owen：歐洲央行的利率決議表明了“非常鴿派的傾向”，預(yù)計(jì)歐洲央行將于明年第二季度開始貨幣政策正常化。

9月11日摩根大通首席全球策略師DavidKelly發(fā)布報(bào)告認(rèn)為，新一輪貨幣寬松政策可能會(huì)使全球經(jīng)濟(jì)走弱而不是走強(qiáng)。

除了David Kelly，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家也認(rèn)為，激進(jìn)的貨幣政策刺激存在嚴(yán)重的副作用。但無論是積極的還是消極的，以前鮮有人正確評(píng)估背后影響。眼下有些國家已經(jīng)將利率降到很低的水平，這可能會(huì)抑制而不是刺激需求，現(xiàn)在主要發(fā)達(dá)國家就面臨著這些問題。

（圖片來源：Wind金融終端 EDB經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫）

在全球金融危機(jī)期間，以美聯(lián)儲(chǔ)為首的各中央銀行擔(dān)任著最后貸款人角色，穩(wěn)定脆弱的金融體系。在此后的十年中，無論是傳統(tǒng)的還是非傳統(tǒng)的，他們實(shí)施了前所未有的貨幣刺激措施來促進(jìn)總需求。然而，摩根大通首席全球策略師DavidKelly認(rèn)為，有些努力基本上是無效的，甚至可能適得其反?！斑@不是對(duì)央行意圖的置評(píng)（這些意圖本身是好的），而是看政策對(duì)全球經(jīng)濟(jì)演變和現(xiàn)有低利率水平的影響。一些力量疊加在一起，削弱了貨幣政策刺激的積極影響，并加劇了負(fù)面影響。”

考慮一下，調(diào)低利率可能影響需求的六種主要方式。首先，這里存在一個(gè)價(jià)格效應(yīng)。較低的利率使其借貸成本更低，從而鼓勵(lì)投資并抑制儲(chǔ)蓄。還有一種財(cái)富效應(yīng)，通過這種效應(yīng)，更低利率推高資產(chǎn)價(jià)格，同時(shí)改善人們的生活來促進(jìn)消費(fèi)。此外，還有一種貨幣效應(yīng)，因?yàn)檩^低的利率會(huì)導(dǎo)致貨幣貶值，從而助力出口。

然而，從消極方面來看，較低的利率會(huì)降低儲(chǔ)戶的收入，這可能會(huì)比減少的借款人成本幅度還大。還有就是心理層面的影響，其中包括市場信心，當(dāng)消費(fèi)者和企業(yè)看到央行被迫降息以支持經(jīng)濟(jì)時(shí)，他們會(huì)擔(dān)心衰退發(fā)生。預(yù)期也會(huì)受到影響，借款人可能會(huì)認(rèn)為今天的降息意味著未來進(jìn)一步降息，因此他們推遲借貸直至利率進(jìn)一步下降。

由于這些效應(yīng)相互抵消，貨幣刺激政策的整體影響總是喜憂參半。如果三種負(fù)面影響比三種正面影響力更強(qiáng)大，那么這種“藥效”就平平了。例如，在美國，制造業(yè)的重要性已經(jīng)從20世紀(jì)50年代的30%以上下降到今天不到9%，這削弱了降息刺激資本支出所帶來的好處。

此外，隨著利率走低，其他因素如首付款和信用評(píng)分在抵押貸款資格審核中顯得更為重要，這意味著較低的利率在刺激住房市場方面效果減弱。隨著時(shí)間的推移，由于高收入家庭的資產(chǎn)集中度越來越高，財(cái)富效應(yīng)也變得不那么有效了。當(dāng)然，美聯(lián)儲(chǔ)的寬松政策仍然可以通過推動(dòng)美元貶值來幫助提振出口，但如果其他央行試圖做同樣的事情，這種寬松政策就顯得無濟(jì)于事了。

（圖片來源：Wind金融終端 EDB經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫）

與此同時(shí)，家庭不斷上升的生息資產(chǎn)（包括債券和儲(chǔ)蓄賬戶）比有息負(fù)債多出50%，這放大了儲(chǔ)蓄者獲得較低利率之后的負(fù)面影響。此外，因?yàn)橄喈?dāng)多的美國消費(fèi)者債務(wù)采用的是固定利率抵押貸款形式，其中許多再融資利率已經(jīng)非常低了，所以降息對(duì)減少利息支出可能沒有太大影響。

摩根大通首席全球策略師David Kelly認(rèn)為，眼下，在已經(jīng)超低利率的背景之下，進(jìn)一步放寬貨幣政策對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的影響可能是負(fù)面的，日本和歐元區(qū)也可能出現(xiàn)這種情況。然而，包括美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)的央行行長們持不同觀點(diǎn)，考慮到全球經(jīng)濟(jì)衰退、通脹疲軟、外部政策不確定性帶來的負(fù)面影響，他們認(rèn)為寬松貨幣刺激政策可能是應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退一劑“解藥”。