美聯(lián)儲(chǔ)本月降息50個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期在增加！非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期

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盡管全球風(fēng)險(xiǎn)情緒在這幾天略有改善，但最新的美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)證明美國(guó)的經(jīng)濟(jì)正在失去持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)能。

美國(guó)8月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口新增13萬(wàn)人，為5月以來(lái)新低，預(yù)期增15.8萬(wàn)人，前值增16.4萬(wàn)人；失業(yè)率為3.7%，預(yù)期為3.7%，前值為3.7%；平均每小時(shí)工資環(huán)比增0.4%，預(yù)期增0.3%，前值增0.3%；平均每小時(shí)工資同比增3.2%，預(yù)期增3.1%，前值增3.2%；就業(yè)參與率為63.2%，前值為63%。

德國(guó)商業(yè)銀行新興市場(chǎng)高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩談到這樣一個(gè)非農(nóng)結(jié)果會(huì)加深市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)本月降息50個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期，這在美元在非農(nóng)數(shù)據(jù)后的走勢(shì)也有了體現(xiàn)。但是從美國(guó)整體的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，他認(rèn)為本月降息25個(gè)基點(diǎn)的可能性仍然非常大。

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美國(guó)8月的非農(nóng)數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)第二個(gè)月下滑。私營(yíng)部門僅增加了9.6萬(wàn)個(gè)崗位，遠(yuǎn)低于7月增加的13.1萬(wàn)。這個(gè)數(shù)據(jù)和ADP小非農(nóng)的情況有很大的出入。根據(jù)ADP就業(yè)報(bào)告顯示美國(guó)私營(yíng)部門上個(gè)月增加了195,000個(gè)就業(yè)崗位，高于市場(chǎng)之前預(yù)期的14萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位。8月的失業(yè)率為3.7%，和之前持平。平均時(shí)薪增速方面也和7月持平，同比增速為3.2%，略高于預(yù)期。這樣一個(gè)數(shù)據(jù)顯示美國(guó)的通脹水平目前依然比較穩(wěn)定，在某種程度上削弱了美聯(lián)儲(chǔ)大幅寬松的空間。

從非農(nóng)的實(shí)際情況來(lái)看，ADP小非農(nóng)對(duì)官方非農(nóng)的預(yù)測(cè)能力正在降低。這樣一個(gè)情況也表示今后資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)對(duì)于ADP非農(nóng)的反應(yīng)會(huì)略有降低。數(shù)據(jù)顯示，ISM服務(wù)業(yè)就業(yè)分項(xiàng)指標(biāo)在8月大幅下滑3.1個(gè)百分點(diǎn)至53.1。在本周稍早公布的ISM制造業(yè)PMI就業(yè)指數(shù)來(lái)看，該指數(shù)下滑了4.3個(gè)百分點(diǎn)至47.4，自2016年9月以來(lái)首次跌破50，低于50的數(shù)字也顯示了美國(guó)制造業(yè)在削減崗位。從每周初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)來(lái)看，8月的平均值為21.5萬(wàn)，略高于7月的21.1萬(wàn)。

全球經(jīng)濟(jì)放緩在最近加速。最近的數(shù)據(jù)顯示，世界第四大經(jīng)濟(jì)體德國(guó)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出在第二季度出現(xiàn)衰退，ISM制造業(yè)PMI三年來(lái)首次出現(xiàn)萎縮，這令市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂程度在加深。美國(guó)制造業(yè)在8月增加了只增加了3,000名員工，維持今年疲軟的態(tài)勢(shì)。制造業(yè)的低迷若持續(xù)下去，那么傳導(dǎo)至消費(fèi)領(lǐng)域的可能性在未來(lái)數(shù)據(jù)會(huì)增加。

美元指數(shù)：在非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后的10分鐘內(nèi)，美元指數(shù)快速跳水近20點(diǎn)并抹去日內(nèi)漲幅，報(bào)98.36，日內(nèi)下跌0.03%。

美元兌日元：

美元兌日元短線則跳水近30點(diǎn)，最低下探至106.73，不過(guò)之后出現(xiàn)反彈，報(bào)106.90，跌0.04%。

日元的上漲，一方面與美元指數(shù)上漲有關(guān)，另一方面也與市場(chǎng)情緒有關(guān)。不及預(yù)期的新增就業(yè)人數(shù)，在一定程度上加重了人們對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩程度的擔(dān)憂情緒，這帶動(dòng)了避險(xiǎn)品種的日元走高。

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澳元兌美元：

澳元兌美元?jiǎng)t進(jìn)一步擴(kuò)大日內(nèi)漲幅至0.41%，并刷新了8月1日來(lái)高位至0.6842。

事實(shí)上，本周澳洲聯(lián)儲(chǔ)利率決議以來(lái)，澳元一直都處于相對(duì)強(qiáng)勢(shì)中。澳洲聯(lián)儲(chǔ)在6月和7月連續(xù)降息之后，尚需時(shí)日觀察貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響情況。而眼下，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在不到兩周后降息，這兩個(gè)央行之間的貨幣政策預(yù)期差，使得澳元在非農(nóng)數(shù)據(jù)后進(jìn)一步擴(kuò)大了本周的反彈之勢(shì)。

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歐元兌美元：

作為美元指數(shù)中權(quán)重占比最大的歐元，盡管兌美元也有所上漲，但幅度較遜，不足20點(diǎn)?？傮w來(lái)說(shuō)，歐元兌美元日內(nèi)保持在平盤附近震蕩，現(xiàn)報(bào)1.1037。

對(duì)于歐元來(lái)說(shuō)，相比于非農(nóng)，市場(chǎng)更為關(guān)注的是下周歐洲央行利率決議。目前，市場(chǎng)對(duì)歐洲央行普遍存在降息預(yù)期，不僅如此，市場(chǎng)還在預(yù)期下周該央行將會(huì)重啟QE以支持歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

考慮到美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行本月都將進(jìn)一步放寬貨幣政策，這也促使了歐元走勢(shì)偏弱，也較為糾結(jié)。盡管美國(guó)和歐元區(qū)都存在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的跡象，但相對(duì)而言美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)于歐元區(qū)，這就導(dǎo)致了歐元兌美元自去年夏天以來(lái)一直處于下行通道中。

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美元兌加元：

值得一提的是，在美國(guó)非農(nóng)就業(yè)報(bào)告公布的同時(shí)，加拿大8月就業(yè)報(bào)告也公布了，兩者結(jié)果對(duì)加元走勢(shì)造成了疊加效應(yīng)。

數(shù)據(jù)顯示，加拿大8月失業(yè)率錄得5.7%，持平于前值。加拿大8月新增8.11萬(wàn)的就業(yè)人口，前值則是減少2.42萬(wàn)人，其中8月全職就業(yè)增加2.38萬(wàn)人，兼職就業(yè)增加5.72萬(wàn)人。不僅如此，加拿大8月勞動(dòng)參與率還提高了0.2個(gè)百分點(diǎn)至65.8%?？梢哉f(shuō)，加拿大8月勞動(dòng)力市場(chǎng)顯得相當(dāng)強(qiáng)勁。

數(shù)據(jù)公布后，美元兌加元短線跳水近50點(diǎn)，刷新8月5日來(lái)最低水平至1.3180。

本周加拿大央行維持利率不變，并表示接下來(lái)將觀察全球貿(mào)易以及加拿大通脹情況變化。而今晚公布的加拿大就業(yè)數(shù)據(jù)為加拿大央行保持觀望更添了一份理由，對(duì)比美聯(lián)儲(chǔ)將在不到兩周后降息的預(yù)期，美元兌加元未來(lái)或許還有一定的下行空間。

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非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，現(xiàn)貨黃金短線漲超10美元，日內(nèi)跌幅收窄至0.28%?，F(xiàn)貨白銀短線拉升超0.4美元，收復(fù)日內(nèi)跌幅。CME集團(tuán)“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”工具顯示，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息25個(gè)基點(diǎn)概率為91.2%。

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富國(guó)銀行投資研究所所長(zhǎng)Darrel Cronk表示，8月非農(nóng)新增就業(yè)人口增長(zhǎng)放緩，進(jìn)一步證實(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況正在走弱，這讓美聯(lián)儲(chǔ)再次成為焦點(diǎn)。此外Cronk強(qiáng)調(diào)， 8月非農(nóng)報(bào)告整體表現(xiàn)并不足以支撐有關(guān)美聯(lián)儲(chǔ)需降息50個(gè)基點(diǎn)的論調(diào)，但對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)而言，降息仍是必要的。

另在非農(nóng)報(bào)告公布前，有關(guān)美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)前景的預(yù)期存在一定分歧。究其原因，本周稍早時(shí)間公布的美國(guó)ISM就業(yè)指數(shù)錄得47.4，較前值51.7出現(xiàn)顯著回落，并跌至2016年3月以來(lái)低位。此外，美國(guó)8月ISM制造業(yè)PMI錄得49.1，為2016年1月以來(lái)最低水平，自2016年以來(lái)首次跌破50榮枯線。

因此，短期內(nèi)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒改善，是黃金近期回調(diào)的主要原因。但有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)前景的悲觀預(yù)期未見明顯消散。結(jié)合美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾將于周六00:30美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾將就經(jīng)濟(jì)展望和貨幣政策發(fā)表講話。金價(jià)走勢(shì)仍受美聯(lián)儲(chǔ)政策走向牽制。

根據(jù)近期美聯(lián)儲(chǔ)重要官員講話顯示，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部在降息幅度上存在分歧。其中，圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德最為鴿派，他表示，降息50個(gè)基點(diǎn)會(huì)符合市場(chǎng)預(yù)期，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)政策利率過(guò)高，現(xiàn)在調(diào)整至合理位置會(huì)比分別采取小幅行動(dòng)會(huì)更好。在面對(duì)美國(guó)國(guó)債收益率下行等情況時(shí)，需要采取“強(qiáng)力的”行動(dòng)。

波士頓聯(lián)儲(chǔ)主席羅森格倫講話則相對(duì)樂觀，他表示，并不希望在目前就耗盡“珍貴的”政策空間。若消費(fèi)者持續(xù)消費(fèi)，全球環(huán)境沒有惡化，預(yù)計(jì)美國(guó)將保持2%的GDP增速。但羅森格倫也表示，若美國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)落地，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該采取激進(jìn)的降息。目前，美國(guó)國(guó)債收益率曲線倒掛反映了海外經(jīng)濟(jì)情況受到了挑戰(zhàn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)并未落地。

最后，紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯表示，在決定美聯(lián)儲(chǔ)下一步行動(dòng)之前還有更多數(shù)據(jù)和地緣政治不確定性。盡管商業(yè)情緒低迷和貿(mào)易不確定性，仍預(yù)計(jì)美國(guó)2019年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在2.0%-2.5%區(qū)間。勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁將可以幫助通脹升至美聯(lián)儲(chǔ)2%目標(biāo)水平。準(zhǔn)備好采取合適行動(dòng)支持以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹回歸2%。

從上面三位聯(lián)儲(chǔ)主席講話內(nèi)容來(lái)看，美債收益率曲線倒掛成為他們關(guān)注的焦點(diǎn)，因美債曲線倒掛往往暗示經(jīng)濟(jì)衰退。不過(guò)，他們也提到海外經(jīng)濟(jì)情況對(duì)于美債的影響。因除美國(guó)外全球主要經(jīng)濟(jì)體均出現(xiàn)衰退跡象，導(dǎo)致全球資金流入美債市場(chǎng)尋求避險(xiǎn)，其中十年期和三十年美債最受青睞。這一過(guò)程中加速了美債收益率的下滑。

對(duì)此，摩根大通駐紐約的美國(guó)利率衍生品策略主管Josh Younger表示，盡管美債收益率曲線倒掛是經(jīng)濟(jì)衰退的前兆，但這種活動(dòng)正夸大利率市場(chǎng)發(fā)出的信號(hào)。

非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)在很大程度上對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)是在擴(kuò)張還是收縮有一個(gè)較為清楚的了解。一般而言，就業(yè)增加幅度快則意味著企業(yè)正在擴(kuò)張，而就業(yè)人數(shù)增加對(duì)于消費(fèi)也有很大的幫助，進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；與此相反的是就業(yè)減少，企業(yè)減低生產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)步入蕭條。

美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)會(huì)在很大程度上會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策。美聯(lián)儲(chǔ)有兩大核心目標(biāo)：控制通脹水平和刺激就業(yè)。所以在制定貨幣政策時(shí)，和就業(yè)相關(guān)的數(shù)據(jù)必然是美聯(lián)儲(chǔ)考慮的關(guān)鍵因素。一般美聯(lián)儲(chǔ)官員都會(huì)針對(duì)就業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)發(fā)表其貨幣政策的展望。早在2012年美聯(lián)儲(chǔ)宣布推出QE3前，非農(nóng)數(shù)據(jù)在之前幾個(gè)月就出現(xiàn)了大幅回調(diào)。

在不同階段，各項(xiàng)指標(biāo)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的重要性也不盡相同。通常，美聯(lián)儲(chǔ)利率決定通常會(huì)參照兩個(gè)指標(biāo)，一個(gè)是就業(yè)數(shù)據(jù)，另一個(gè)是通脹數(shù)據(jù)。就業(yè)數(shù)據(jù)里面又分三個(gè)數(shù)據(jù)，一個(gè)是非農(nóng)數(shù)據(jù)、第二個(gè)是失業(yè)率，第三個(gè)是薪資增速。其中，長(zhǎng)期影響美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)利率的是失業(yè)率數(shù)據(jù)，長(zhǎng)期來(lái)看二者成反比，失業(yè)率下滑，美聯(lián)儲(chǔ)利率就上漲，反之利率就下滑。目前全球經(jīng)濟(jì)的不確定性還是較高，因此這次非農(nóng)數(shù)據(jù)的重要性料將被放大。

在2012年年中時(shí)，盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)開始小幅改善，美聯(lián)儲(chǔ)還是在同年9月就宣布了第三輪量化寬松貨幣政策（QE3），以進(jìn)一步支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和勞工市場(chǎng)。為了刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和就業(yè)增長(zhǎng)，QE3政策內(nèi)容包括美聯(lián)儲(chǔ)每月購(gòu)買400億美元抵押貸款證券，且當(dāng)時(shí)不設(shè)定購(gòu)買規(guī)模和執(zhí)行期限。同時(shí)，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)也繼續(xù)執(zhí)行賣出短期國(guó)債、買入長(zhǎng)期國(guó)債的操作來(lái)壓低借貸利率，并繼續(xù)把到期的機(jī)構(gòu)債券和機(jī)構(gòu)抵押貸款證券的本金進(jìn)行再投資。

但在此之前，美聯(lián)儲(chǔ)前主席伯南克在2011年7月14日在美國(guó)參議院就經(jīng)濟(jì)及貨幣政策發(fā)表半年一次的證詞時(shí)曾表示不會(huì)有第三次量化寬松政策。隨后在同年8月26日杰克遜霍爾會(huì)議上，伯南克表示美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度遠(yuǎn)不及預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)將采取進(jìn)一步的刺激政策幫助經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。雖然他當(dāng)時(shí)并未直接提及QE的言辭，但是當(dāng)時(shí)這番言論推高了市場(chǎng)對(duì)QE3的預(yù)期。

對(duì)比2012年美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行QE3之前的背景，在四個(gè)方面和2019年有相似之處：

1、全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，風(fēng)險(xiǎn)因素上升。2012年6-8月，美國(guó)ISM制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）連續(xù)3個(gè)月位于50的榮枯分界之下，失業(yè)率雖然從年初的8.3%有所下降，但就業(yè)人口占總?cè)丝诒壤匆娒黠@增長(zhǎng)。另一方面，歐元區(qū)面臨歐債危機(jī)，邊緣區(qū)國(guó)家財(cái)政緊縮引發(fā)失業(yè)率高企，衰退向中心國(guó)家蔓延；

2019年，美聯(lián)儲(chǔ)公布數(shù)據(jù)顯示，截至7月，今年美國(guó)制造業(yè)整體產(chǎn)值下降1.6%；而歐洲多個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)閃爍紅燈，歐元區(qū)制造業(yè)PMI持續(xù)位于榮枯線下方，英國(guó)無(wú)協(xié)議脫歐風(fēng)險(xiǎn)為歐洲經(jīng)濟(jì)帶來(lái)不確定性。

2、美聯(lián)儲(chǔ)釋放寬松政策信號(hào)。2012年，3至6月就業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)低于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)在8月的國(guó)會(huì)聽證會(huì)及杰克遜霍爾會(huì)議上都表明，如果經(jīng)濟(jì)需要將采取進(jìn)一步刺激政策。這之前公布的7月超預(yù)期就業(yè)數(shù)據(jù)都沒讓其改口；

2019年，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在8月的杰克遜霍爾會(huì)議上，重申了保持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的貨幣政策基調(diào)。他表示，美聯(lián)儲(chǔ)將采取適當(dāng)政策維持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，以達(dá)到充分就業(yè)和通脹率2%左右的目標(biāo)。

3、全球國(guó)債收益率都經(jīng)歷了大幅下坡。2012年，國(guó)債收益率下滑主要發(fā)生在上半年，德國(guó)10年期國(guó)債收益率從3月的2.21%跌至6月1日的1.24%，并于7月下挫至1.22%；美國(guó)10年期國(guó)債收益率自2012年3月的2.39%下行至6月1日的1.47%，并于7月跌至1.43%的全年低點(diǎn)。2019年，歐洲多個(gè)國(guó)家國(guó)債收益率創(chuàng)歷史新低，德國(guó)、瑞士、法國(guó)等國(guó)家都出現(xiàn)負(fù)收益率。而美國(guó)10年期國(guó)債收益率不斷走弱，2年期和10年期國(guó)債出現(xiàn)倒掛。

4、各國(guó)央行執(zhí)行寬松政策?；仡?012年，QE無(wú)疑是各國(guó)央行貨幣政策的關(guān)鍵詞。2月9日，英國(guó)推出500億英鎊量化寬松，日本央行2月決定購(gòu)買資產(chǎn)計(jì)劃規(guī)模擴(kuò)大10億日?qǐng)A。歐洲央行則于2月9日推出5000多億歐元第二輪三年期再融資操作（LTRO2），9月6日又推出OMT購(gòu)債計(jì)劃。而2019年，受美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期推動(dòng)，全球央行陷入降息潮。日本央行、歐洲央行、澳洲聯(lián)儲(chǔ)等央行都宣布降息。

從過(guò)去10年美國(guó)10年和德國(guó)10年的國(guó)債收益率來(lái)看，兩者的關(guān)聯(lián)度達(dá)到了0.62，這個(gè)較高的關(guān)聯(lián)度也暗示歐元區(qū)的利率水平對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的利率決策也有相當(dāng)大的影響性。

而在2011年7月至2012年9月期間，歐洲的債務(wù)危機(jī)也在肆虐。歐洲各國(guó)發(fā)生了不少危機(jī)。

2011年11月23日，德國(guó)拍賣60億歐元10年期國(guó)債，最終只出售六成。該拍債結(jié)果導(dǎo)致德國(guó)債券遭市場(chǎng)拋售，10年期國(guó)債收益率一度升至2.26%，2年多來(lái)首次超越英國(guó)國(guó)債。這成為了歐元區(qū)已無(wú)零風(fēng)險(xiǎn)國(guó)債的一個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)。

標(biāo)普評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)連續(xù)兩次下調(diào)希臘長(zhǎng)期評(píng)級(jí)，從“B”最終下調(diào)至“CC”，展望為負(fù)面。標(biāo)普同時(shí)認(rèn)為希臘債務(wù)重組相當(dāng)于“選擇性違約”。在這段期間，歐元區(qū)通過(guò)緊急峰會(huì)向希臘提供1090億歐元貸款的第二次援助，并延長(zhǎng)一項(xiàng)價(jià)值1300億歐元的最新援助計(jì)劃。在當(dāng)時(shí)希臘離破產(chǎn)的地步僅一步之遙。

從上述當(dāng)年歐元區(qū)的一些關(guān)鍵事件事件可以看到歐洲經(jīng)濟(jì)的影響對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)決策有直接的影響。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)火車頭的德國(guó)制造業(yè) PMI 接近 7 年低位。此外，意大利制造業(yè) PMI 連續(xù) 11 個(gè)月處于 50 榮枯線下。企業(yè)對(duì)未來(lái)一年的樂觀情緒顯著惡化，表明其預(yù)計(jì)狀況還將下行。中銀國(guó)際證券認(rèn)為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)已大概率向下，因此對(duì)于歐洲央行采取寬松的措施預(yù)期也在逐漸加強(qiáng)。目前歐元區(qū)利率已經(jīng)很低，但不排除歐洲央行或采取繼續(xù)降息的措施。