700年的歷史向全世界坦言：負(fù)利率時(shí)代才剛剛開始

本文選自“wind資訊”。

當(dāng)全球越來(lái)越多的債券進(jìn)入負(fù)收益率后，市場(chǎng)里大部分的觀點(diǎn)都把其歸結(jié)于經(jīng)濟(jì)不確定性在增加。然而放眼過去700年的歷史，利率下滑其實(shí)只是一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)而已，并不隨著經(jīng)濟(jì)周期的變化而變化。

利率下滑已經(jīng)維持了好幾個(gè)世紀(jì)，2019年也許只是“沙漠中的一粒沙子”

今年全球國(guó)債一直在上漲，已經(jīng)使其在過去的34年中的收益率年均下跌幅度達(dá)到了17.4個(gè)基點(diǎn)。英國(guó)銀行訪問學(xué)者保羅?施梅爾辛（Paul Schmelzing）的研究表明長(zhǎng)達(dá)34年的牛市以及17.4個(gè)基點(diǎn)的平均年度下滑幅度在債市700年的歷史中已經(jīng)達(dá)到了一個(gè)非常極限的水平。34年的債牛時(shí)間段使其已經(jīng)非常接近1873-1909年36年的債市牛市時(shí)長(zhǎng)，并使其成為1817 - 1854年以來(lái)的最大跌幅，在這段時(shí)期債券收益率每年平均下降22個(gè)基點(diǎn)。下圖可以看到，總體而言實(shí)際收益率水平的線性趨勢(shì)在過去700年里始終保持下行。

雖然現(xiàn)在有超過15萬(wàn)億美元的債券以負(fù)收益率進(jìn)行交易，但是從700年的歷史來(lái)看，無(wú)論經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)如何，債市收益率平均水平下滑是一個(gè)長(zhǎng)期的事實(shí)。保羅?施梅爾辛認(rèn)為從這一個(gè)事實(shí)來(lái)看的話, 經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期停滯導(dǎo)致收益率不斷下滑的理論還是非常值得懷疑的，實(shí)際利率的下降實(shí)際上已連續(xù)幾個(gè)世紀(jì)，而近幾年的下滑只是一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)的一部分而已。

從七百年的周期來(lái)看，長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增速似乎并不是利率變化的一個(gè)主導(dǎo)因素

從13世紀(jì)到15世紀(jì)，全球債市實(shí)際利率大約為8％左右。在16世紀(jì)，為6％左右，而到了17世紀(jì)，實(shí)際利率繼續(xù)下滑至4.5％左右。在18世紀(jì)和19世紀(jì)大約在4.25％。隨著20世紀(jì)初全球中央銀行開始大規(guī)模的介入債市，實(shí)際利率波動(dòng)則變得更加明顯，導(dǎo)致了實(shí)際無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率多次長(zhǎng)時(shí)期的位于零以下。

自13世紀(jì)以來(lái)，利率開始不斷下滑呈明顯的下降趨勢(shì)，這似乎不符合經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。如果說1300-1800年之間全球幾乎無(wú)增速的話，那么1800年左右之后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)特別明顯，但這并沒有改變收益率下滑的趨勢(shì)，因此從這一點(diǎn)看，長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增速似乎并不是利率下滑趨勢(shì)的一個(gè)因素。

雖然實(shí)際利率下降了幾個(gè)世紀(jì)，這里面也許要分為兩個(gè)階段。第一階段是13世紀(jì)到20世紀(jì)前，利率下降的大部分原因要?dú)w結(jié)于世界文明程度在提高。從啟蒙時(shí)代開始，貸款利率從中世紀(jì)過高的水平逐漸發(fā)展到更合理的水平。 從1700年代早期到19世紀(jì)末期，實(shí)際價(jià)格似乎趨于穩(wěn)定。 然后，在20世紀(jì)初期，出現(xiàn)了大幅波動(dòng)和較低利率的平均值，全球央行起到了關(guān)鍵性的因素，貨幣政策的大幅度推動(dòng)導(dǎo)致了一些生產(chǎn)效率的降低，但同時(shí)債務(wù)規(guī)模又在大幅度增加，這在很大程度上降低了經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間，因此鎖定了利率螺旋式下降。