英皇證券（香港）：發(fā)飾市場(chǎng)規(guī)模高速增長(zhǎng)，訓(xùn)修實(shí)業(yè)(01962)人發(fā)產(chǎn)品營(yíng)收空間逐漸擴(kuò)大

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，近期，英皇證券（香港）發(fā)布訓(xùn)修實(shí)業(yè)(01962)研究報(bào)告。

主要產(chǎn)品由孟加拉出口，受不確定因素影響小

報(bào)告指出，訓(xùn)修實(shí)業(yè)是一家全球領(lǐng)先的發(fā)飾品制造商，主要從事設(shè)計(jì)、制造及銷售一系列由合成纖維及人發(fā)制成的發(fā)飾品，主要產(chǎn)品包括全假發(fā)、半假發(fā)、高檔人發(fā)接發(fā)等產(chǎn)品以及萬(wàn)圣節(jié)產(chǎn)品。訓(xùn)修向美國(guó)、歐洲、非洲及亞洲客戶銷售產(chǎn)品，其中美國(guó)為主要市場(chǎng)，占比超過(guò)八成。絕大部份產(chǎn)品經(jīng)孟加拉出口，受中美貿(mào)易不確定性因素影響較小。

早植根于孟加拉，具先行者優(yōu)勢(shì)

早在2009年，訓(xùn)修將生產(chǎn)線轉(zhuǎn)移至孟加拉烏托拉出口區(qū)，看準(zhǔn)當(dāng)?shù)叵蛲赓Y企業(yè)提供不同的營(yíng)商優(yōu)惠，而人工成本極具優(yōu)勢(shì)。目前，訓(xùn)修在孟加拉生產(chǎn)九成以上的產(chǎn)品，2019年底前完成于孟加拉的四項(xiàng)新生產(chǎn)設(shè)施建設(shè)，進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。訓(xùn)修在當(dāng)?shù)卣探缫呀V泛網(wǎng)絡(luò)，隨著孟加拉的戰(zhàn)略地位在貿(mào)易戰(zhàn)中不斷提升，訓(xùn)修的業(yè)務(wù)機(jī)遇預(yù)期不減反增。

中期業(yè)績(jī)穩(wěn)，下半年展望正面

2019年度上半年，收入上升0.5%至3.75億(港元，下同)，股東應(yīng)占溢利減少7.4%至4790萬(wàn)元，主要由于孟加拉工人最低工資自2018年12月起大幅上升。期內(nèi)毛利率下降1.8個(gè)百分點(diǎn)至33.5%。然而，隨著其上半年的生產(chǎn)線整合，及增加招聘薪酬較低的員工，人工成本控制更為理想，再受惠現(xiàn)有產(chǎn)品銷售價(jià)格的調(diào)整及推出新產(chǎn)品樣式，下半年毛利率有望提升，加上新增產(chǎn)能釋放及新產(chǎn)品的助力，業(yè)績(jī)改善可以預(yù)期。

發(fā)飾品市場(chǎng)規(guī)模不斷增長(zhǎng)，處于增速加快的節(jié)點(diǎn)

根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，全球發(fā)飾品的市場(chǎng)規(guī)模從2011年的76億美元增至2021年的332億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為16.7%，訓(xùn)修實(shí)業(yè)料受惠其中。2019年度上半年，從產(chǎn)品收入增長(zhǎng)看，高檔人發(fā)接發(fā)產(chǎn)品之營(yíng)業(yè)額增加13.9%至8642萬(wàn)元，占總營(yíng)業(yè)額23%、隨著高檔人發(fā)接發(fā)的受眾可接受度增加，預(yù)期該業(yè)務(wù)營(yíng)收空間會(huì)逐漸擴(kuò)大。以現(xiàn)價(jià)計(jì)，市盈率約10倍，估值并不昂貴。