原產(chǎn)能釋放，新產(chǎn)品助力，訓修實業(yè)(01962)業(yè)績開始加速

孟加拉毗鄰尼泊爾、緬甸等國，早年憑著建設(shè)開發(fā)區(qū)，向外資企業(yè)提供不同的營商優(yōu)惠，成功吸引大量從事出口加工的外資進駐，香港發(fā)飾品制造商訓修實業(yè)集團(01962)正是其中一員。基于當?shù)貥O具優(yōu)勢的人工成本，訓修實業(yè)實現(xiàn)了快速發(fā)展，并于2017年成功登陸港交所。

8月28日，訓修實業(yè)發(fā)布了截至6月30日的中期業(yè)績。期內(nèi)，受惠于市場對假發(fā)及發(fā)制品的強勁需求，集團收入升至375.3百萬港元，毛利125.6百萬港元，純利47.9百萬港元。

智通財經(jīng)APP觀察到，受到非經(jīng)常性政策因素影響，訓修實業(yè)的毛利承壓。不過，短暫的影響并沒有改變訓修的盈利能力在上升通道的腳步。

真相是毛利潤增加11%?

從財報數(shù)字上看，上半年訓修實業(yè)的毛利和凈利都有一定程度下滑，為何還要說其盈利能力是在上升的呢?這就要從去年的一份自愿性公告說起。

智通財經(jīng)APP觀察到，2018年12月27日，訓修實業(yè)發(fā)布一份自愿性公告。公告顯示，從2018年12月1日起，集團位于孟加拉烏托拉出口加工區(qū)的勞工最低工資從5992塔卡增加至8650塔卡，增幅44.4%，而一般情況下，這個增幅穩(wěn)定在10%左右。

另外，期內(nèi)孟加拉工廠的產(chǎn)品收入占到集團總收入的92.1%，往期也能達到90%左右，這意味著孟加拉的勞工成本增加，將顯著影響期內(nèi)產(chǎn)品成本價格，直接影響就是期內(nèi)的利潤出現(xiàn)下滑。

不過，作為一項非經(jīng)常性的變動，其影響程度究竟有多大?而撇去這部分，訓修實業(yè)的真實成長情況又將如何呢?

智通財經(jīng)APP了解到，基于孟加拉的人工成本優(yōu)勢，訓修實業(yè)在孟加拉的雇員逐年上升，而位于中國內(nèi)地及香港，以及其他地區(qū)的人員總體呈現(xiàn)減少趨勢。

公告顯示，2019上半年， 孟加拉雇員18513名，去年同期為18046，增加467名;而中國內(nèi)地為431名，去年同期為679名，減少248名;其他地區(qū)總共93名，比去年同期增加20名?？梢钥闯鰜?，孟加拉地區(qū)員工人數(shù)占比達到97.2%，意味著員工成本也主要來自于孟加拉地區(qū)。

智通財經(jīng)APP了解到，上半年孟加拉地區(qū)人工成本占銷貨成本支出比例約37%，即9240萬港元，按照孟加拉工廠雇員數(shù)量和薪酬變化，以此推算去年同期人工成本約6256萬港元。若撇去政策影響，按照10%的薪酬增加速度，今年上半年該項支出約為7060萬港元，比當前支出低2180萬港元。

由此估算出，今年上半年相應銷貨成本約2.28億港元，同比減少5.8%，毛利潤為1.47億港元，同比增加11.4%，與當前的表面浮動截然相反。

出現(xiàn)這種情況主要還是因為孟加拉地區(qū)的人工成本較國內(nèi)低，該地區(qū)雇員占比增加，降低了整體的成本所致。由此可以推測，除了人工成本的影響之外，訓修實業(yè)的其他原材料等成本控制能力也在不斷上升。

成本持續(xù)改善，產(chǎn)能逐漸釋放

智通財經(jīng)APP了解到，為了應對雇員薪酬上升，控制人工成本，訓修實業(yè)采取了多項措施。

例如停止在烏托拉出口加工區(qū)內(nèi)的員工招聘，并將園區(qū)內(nèi)的員工轉(zhuǎn)移至烏托拉之外的工廠工作，并且在園區(qū)外招聘薪酬水平更低的員工。另外，上半年進行了生產(chǎn)線整合，半自動化的產(chǎn)品線也將減少雇員數(shù)量，這都有助于大大降低人工成本。

另外，據(jù)業(yè)績公告披露，集團位于孟加拉的新增設(shè)施將持續(xù)全速建造至2019年底，之后趨緩，預計到2021年底全面竣工。建成之后，該地區(qū)生產(chǎn)設(shè)施總建筑面積將在現(xiàn)有約20w平方米的基礎(chǔ)上再增加10w平方米。

除此之外，智通財經(jīng)APP還了解到，訓修實業(yè)的“漂染廠”已經(jīng)投產(chǎn)，而“烏托拉出口加工區(qū)紙箱設(shè)施”正在建設(shè)中，并于2020年一季度開始量產(chǎn)。這些都將進一步擴大產(chǎn)能，預計該產(chǎn)能釋放的結(jié)果最快在2019財年的財報上就會有所體現(xiàn)。

據(jù)了解，新的漂染綜合設(shè)施于去年年底竣工運營后，集團正在專注生產(chǎn)均價和利潤率較高的產(chǎn)品，例如真人發(fā)制品。這些產(chǎn)品的生產(chǎn)均價和利潤率比傳統(tǒng)合成產(chǎn)品高5至8倍。若取得有效進展并調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)之后，可以顯著改善整體的利潤率。

值得一提的是，在集團自身業(yè)務穩(wěn)定運營之外，基本沒有受到外部環(huán)境如中美貿(mào)易的影響。主要是因為在孟加拉的出口不受美國新關(guān)稅限制，并且于期內(nèi)來自美國客戶的新樣版訂單大幅增加，美國客戶分散，擴散供應商來源地，訓修實業(yè)直接受益。

總體來看，下半年開始，訓修實業(yè)受到孟加拉人工成本的影響逐漸弱化，毛利率進一步提升。加上產(chǎn)能釋放及新產(chǎn)品的助力，業(yè)績大幅增長并非難事。