深藍(lán)投資發(fā)出警告：可能發(fā)生比2008年更嚴(yán)重的金融海嘯

本文來自微信公眾號Dots機(jī)構(gòu)社區(qū) 作者 鄭迪

昨天華爾街的牛被人砸了，這似乎是個(gè)壞兆頭。這似乎響應(yīng)了深藍(lán)投資首席投資官韓同利的最新觀點(diǎn)：美股正在接近崩盤，屆時(shí)全球可能發(fā)生比2008年更嚴(yán)重的金融海嘯。

韓同利認(rèn)為目前除美國以外的經(jīng)濟(jì)體都已經(jīng)進(jìn)入衰退，美國一枝獨(dú)秀的局面也不會持續(xù)，未來一年必將進(jìn)入衰退，導(dǎo)火索就會是目前虛高的美股暴跌。這是因?yàn)槊拦捎捎跍p稅而導(dǎo)致上市公司普遍向未來借利潤，同時(shí)市場對利潤預(yù)期又過于樂觀，此外美國國債很快也將進(jìn)入不可持續(xù)的“龐氏”階段，2022年以后美債利息支付就要完全依賴于新債發(fā)行。

由于特朗普的稅改給財(cái)政帶來了很大壓力，而美國國債發(fā)行即將進(jìn)入“龐氏”階段，美國企業(yè)因?yàn)閾?dān)心下屆政府可能取消稅改，而普遍向未來“借”利潤，盡可能得夸大當(dāng)期利潤，以盡量多享受目前得稅改優(yōu)惠。下面這張圖表的兩條線分別是美國國務(wù)院經(jīng)濟(jì)分析局、和美聯(lián)儲統(tǒng)計(jì)的美國公司因折舊調(diào)整而對當(dāng)期企業(yè)利潤的貢獻(xiàn)。之前在2001-2002 年度以及 2011-2012 年度有過與當(dāng)前類似幅度的財(cái)務(wù)調(diào)整，都是因?yàn)楫?dāng)時(shí)的一些稅收優(yōu)惠。可以看到，當(dāng)美國公司向未來“借”利潤之后的幾年中，都是把利潤“還”回去了，這次也不會例外。

其次，市場共識對未來 1-2 年美國公司的盈利能力過于樂觀。盡管標(biāo)普 500 企業(yè)今年上半年的 每股盈利僅堪堪與去年持平，市場預(yù)期未來兩年 每股盈利將再次加速增長，2020 年的增長率仍然有 8%左右 (實(shí)際上直到本月初，市場預(yù)期一直在 10%以上)。而剔除減稅作用，在過去最輝煌的 3 年中美國公司每股盈利的平均增長率只有10%左右，目前的預(yù)期明顯過于樂觀了，基本可以肯定市場預(yù)期在年底之前會出現(xiàn)大幅修正?？紤]到過去10年美國經(jīng)濟(jì)增長的主要推手就是美國股市(編者注：美國家庭對美股的配置比例一直在30-40%，消費(fèi)又占到美國GDP 70%左右)， 因此美股的漲跌直接作用于美國的消費(fèi)者信心，從而間接作用于經(jīng)濟(jì)增長。因此美股就是美國經(jīng)濟(jì)的七寸。

美股暴跌和美國經(jīng)濟(jì)走軟，將導(dǎo)致美聯(lián)儲將基準(zhǔn)利率降到0，此時(shí)美國10年期國債收益率將下降到0，甚至為負(fù)(編者注：目前為1.56%)。而美債收益率為0 將導(dǎo)致史無前例的全球金融海嘯。這是因?yàn)?，即便歐日收益率為負(fù)數(shù)，歐日金融機(jī)構(gòu)由于有運(yùn)營成本和人工成本，其資金成本仍然高于0，因此它們只能增加股票投資和外幣資產(chǎn)投資(特別是美元資產(chǎn)投資)，以提高收益率，副作用就是增加了股市和外幣資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口。大量歐日資金投入美國市場，就為持有美元的投資者在外匯掉期市場帶來了套利機(jī)會，美元持有人通過外匯掉期市場，將美元投入負(fù)利率的歐元國債和日本國債市場，可獲得比直接投資美國國債更高的收益率(見下圖，編者注：中國外管局和太平洋投資管理公司PIMCO都曾使用這一策略獲利)。

而當(dāng)美國國債收益率下降到0時(shí)，歐日金融機(jī)構(gòu)將大幅回收對美國的投資，而美元持有人也就會相應(yīng)大幅回收對歐日國債的投資，這就會造成全球債券價(jià)格大幅下跌(注：這一觀點(diǎn)與橋水基金的達(dá)里奧不謀而合);另外，會導(dǎo)致日元對美元大幅升值。全球金融機(jī)構(gòu)也會被迫大幅減記資產(chǎn)，收入大幅下滑，導(dǎo)致破產(chǎn)潮;長期利率攀升也會導(dǎo)致股市估值大幅向下修正。這將帶來一場全球金融市場的完美風(fēng)暴，很可能超過2008年。

因此，雖然短期風(fēng)險(xiǎn)整體可控，但我們越來越接近終點(diǎn)。對投資者的建議就是，密切關(guān)注美國國債收益率的變化，在重要時(shí)刻做好風(fēng)險(xiǎn)對沖，逐漸降低風(fēng)險(xiǎn)敞口。