中信證券：8月非農(nóng)數(shù)據(jù)助力美聯(lián)儲(chǔ)9月降息

本文來自微信公眾號(hào)“明晰筆談”，作者為中信證券明明債券研究團(tuán)隊(duì)。

核心觀點(diǎn)

8月份非農(nóng)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，ADP與非農(nóng)數(shù)據(jù)存在較大差異，應(yīng)當(dāng)以非農(nóng)數(shù)據(jù)為準(zhǔn)。美國制造業(yè)就業(yè)疲軟，采礦業(yè)新增就業(yè)人數(shù)連續(xù)三月為負(fù)數(shù)，呈現(xiàn)減速下降的趨勢，新增非農(nóng)就業(yè)主要來自于服務(wù)業(yè)。鮑威爾北京時(shí)間9月7日凌晨講話內(nèi)容偏鴿派，疊加不及預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為9月份美聯(lián)儲(chǔ)大概率降息。

非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期。8月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)13萬人，為今年5月以來新低，預(yù)期增15.8萬人，修正后的前值15.9萬人;失業(yè)率保持在3.7%的水平，持平于預(yù)期和前值;平均時(shí)薪環(huán)比增長0.4%，高于0.3%的預(yù)期;同比增長3.2%，預(yù)期3.1%，略微高于預(yù)期;員工每周平均工作時(shí)長增加0.1小時(shí)，為34.4小時(shí)。勞動(dòng)力參與率為63.2%，前值為63%。

制造業(yè)疲軟，服務(wù)業(yè)為新增非農(nóng)就業(yè)主要貢獻(xiàn)方。8月就業(yè)人數(shù)增加較為顯著的行業(yè)為醫(yī)療服務(wù)、金融活動(dòng)，但是采礦業(yè)的就業(yè)崗位正在減少。8月份制造業(yè)PMI指數(shù)進(jìn)一步下滑，跌破50的榮枯線，制造業(yè)或迎來緊縮，服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)略有反彈。采礦業(yè)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)負(fù)值不斷加深以及PMI制造業(yè)指數(shù)不斷下滑預(yù)示著美國制造業(yè)未來或?qū)⒊袎骸?/p>

ADP數(shù)據(jù)與非農(nóng)數(shù)據(jù)差異較大，以非農(nóng)數(shù)據(jù)為準(zhǔn)。9月5日發(fā)布美國ADP數(shù)據(jù)，ADP數(shù)據(jù)顯示美國8月ADP數(shù)據(jù)錄得19.5萬，好于華爾街經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍預(yù)期的14.8萬。但是9月6日公布的美國非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示8月份新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為13萬人，低于15.8萬人的預(yù)期?？紤]到“大非農(nóng)”的統(tǒng)計(jì)口徑更全面，我們應(yīng)當(dāng)以“大非農(nóng)”的數(shù)據(jù)為準(zhǔn)。

鮑威爾講話內(nèi)容偏鴿派。在非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，鮑威爾在北京時(shí)間周六凌晨發(fā)表了講話，鮑威爾的此次講話偏鴿派，此次的非農(nóng)數(shù)據(jù)以及鮑威爾的講話，將進(jìn)一步加大市場認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在9月份進(jìn)行降息的概率。

非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，黃金反應(yīng)較大。非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)走弱。美股道瓊斯指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普500小幅度高開;離岸人民幣出現(xiàn)了升值;現(xiàn)貨黃金在數(shù)據(jù)公布后出現(xiàn)了較大的上升，上升幅度超過了1%;10年期美債期貨價(jià)格在數(shù)據(jù)公布后出現(xiàn)了小幅度上行。

事項(xiàng)

9月7日晚，美國勞工部發(fā)布數(shù)據(jù)，8月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)13萬人，為5月以來新低，預(yù)期增15.8萬人，修正后的前值15.9萬人;失業(yè)率保持在3.7%的水平，持平于預(yù)期和前值;平均時(shí)薪環(huán)比增長0.4%，高于0.3%的預(yù)期;同比增長3.2%，預(yù)期3.1%，略微高于預(yù)期;員工每周平均工作時(shí)長增加0.1小時(shí)，為34.4小時(shí)。勞動(dòng)力參與率為63.2%，前值為63%。數(shù)據(jù)公布之后，特朗普連發(fā)數(shù)條推特督促美聯(lián)儲(chǔ)降低利率，“他們升息升的太早，降息降的太晚”。

評(píng)論

分行業(yè)來看， 8月就業(yè)人數(shù)增加較為顯著的行業(yè)為醫(yī)療服務(wù)、金融活動(dòng)，但是采礦業(yè)的就業(yè)崗位正在減少。其中醫(yī)療服務(wù)行業(yè)新增2.4萬個(gè)工作崗位，金融活動(dòng)新增1.5萬個(gè)工作崗位，專業(yè)和商業(yè)服務(wù)保持上升趨勢，8月份新增3.7萬個(gè)工作崗位，但采礦業(yè)減少了5000個(gè)工作崗位，零售也減少了1.1萬個(gè)工作崗位，其他行業(yè)8月份變化相對(duì)較小。

在7月份，勞工部對(duì)5月和6月的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)進(jìn)行了較大的下調(diào)，其中5月新增的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)從7.2萬人下調(diào)到了6.2萬人，6月份的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)從22.4萬人下調(diào)到了19.3萬人，所以5月份以及6月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)相比于之前的報(bào)道減少了4.1萬人。調(diào)整之后，過去三個(gè)月平均新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為14萬人。

在8月份，勞工部又對(duì)6月和7月的非農(nóng)數(shù)據(jù)進(jìn)行了下調(diào)。將6月的新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)從19.3萬人下調(diào)到17.8萬人，將7月的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)從16.4萬人下調(diào)到15.9萬人，調(diào)整后，6月和7月的新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)減少了2萬人

制造業(yè)PMI指數(shù)進(jìn)一步下滑，跌破50的榮枯線，制造業(yè)或迎來緊縮，服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)略有反彈。非農(nóng)數(shù)據(jù)中，采礦業(yè)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)負(fù)值不斷加深以及PMI制造業(yè)指數(shù)不斷下滑預(yù)示著美國制造業(yè)未來或?qū)⒊袎?，但?strong>部分服務(wù)業(yè)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)較好以及服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)有韌性，對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)下滑將有所緩解。

ADP數(shù)據(jù)和新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)存在較大差距，應(yīng)當(dāng)與非農(nóng)數(shù)據(jù)為準(zhǔn)。9月5日發(fā)布美國ADP數(shù)據(jù)，ADP數(shù)據(jù)顯示美國8月ADP數(shù)據(jù)錄得19.5萬，好于華爾街經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍預(yù)期的14.8萬。但是9月6日公布的美國非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示8月份新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為13萬人，低于15.8萬人的預(yù)期。考慮到“大非農(nóng)”的統(tǒng)計(jì)口徑更全面，我們應(yīng)當(dāng)以“大非農(nóng)”的數(shù)據(jù)為準(zhǔn)。

8月份新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，美國制造業(yè)未來就業(yè)或?qū)⒊惺茌^大壓力。本次非農(nóng)是9月美聯(lián)儲(chǔ)利率決議之前最重要的一個(gè)美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。在近期美國制造業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)低迷，8月制造業(yè)活動(dòng)出現(xiàn)了三年以來第一次收縮。此外，美國債券收益率曲線倒掛讓市場對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退到來的擔(dān)憂加劇。此次非農(nóng)數(shù)據(jù)的公布，將進(jìn)一步加大美聯(lián)儲(chǔ)9月份降息的概率。

鮑威爾講話

在非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，鮑威爾在北京時(shí)間周六凌晨發(fā)表了講話。鮑威爾認(rèn)為強(qiáng)勁的多邊關(guān)系是很重要的，美國經(jīng)濟(jì)前景面臨非常顯著的風(fēng)險(xiǎn)，制造業(yè)、貿(mào)易和商業(yè)投資都比較疲軟，美聯(lián)儲(chǔ)將采取適當(dāng)行動(dòng)維持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。

鮑威爾又表示，美國經(jīng)濟(jì)前景依然樂觀，2019年美國經(jīng)濟(jì)增速應(yīng)該在2%-2.5%之間，受消費(fèi)驅(qū)動(dòng)，我們并不擔(dān)心美國出現(xiàn)下一次經(jīng)濟(jì)衰退，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)采用政策工具支持經(jīng)濟(jì);美聯(lián)儲(chǔ)致力捍衛(wèi)2%的通脹目標(biāo)，我們不應(yīng)該讓通脹目標(biāo)低于2%太多。

鮑威爾的此次講話偏鴿派，此次的非農(nóng)數(shù)據(jù)以及鮑威爾的講話，將進(jìn)一步加大市場認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在9月份進(jìn)行降息的概率。

市場表現(xiàn)

非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)走弱。美股道瓊斯指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普500小幅度高開;離岸人民幣出現(xiàn)了升值;現(xiàn)貨黃金在數(shù)據(jù)公布后出現(xiàn)了較大的上升，上升幅度超過了1%;10年期美債期貨價(jià)格在數(shù)據(jù)公布后出現(xiàn)了小幅度上行。