國信證券：舜宇（02382）盈利波動無礙股東回報率，可持續(xù)才是現(xiàn)在關(guān)注點

本文來自微信公眾號“國信研究”，作者：何立中。

手機光學(xué)創(chuàng)新成為現(xiàn)階段的主要創(chuàng)新

智能手機經(jīng)歷了兩個階段，正在向第三階段發(fā)展。2009-2013低價走量，能用就行；2014-2018比拼豐富的應(yīng)用軟服務(wù)，好玩有趣；2019開始，比拼高技術(shù)高投入的創(chuàng)新——創(chuàng)新要品質(zhì)。光學(xué)創(chuàng)新是用戶體驗最明顯的切入點，一是人獲取信息量大小和重要性依次為視覺、聽覺、味覺、觸覺。二是拍照的差別體驗明顯，拍照是現(xiàn)階段用戶的主流追求。手機光學(xué)以外的差別越來越小，光學(xué)創(chuàng)新成為現(xiàn)階段手機廠商的主要創(chuàng)新點。安卓手機的三攝、四攝、潛望式模組正在快速滲透，IOS手機的多攝也將成為主流。

智能光學(xué)系統(tǒng)方案解決商；公司治理優(yōu)秀，差異化戰(zhàn)略正確

公司從手機鏡頭攝像模組產(chǎn)品，發(fā)展未來的智能光學(xué)系統(tǒng)方案商，是國內(nèi)攝像模組龍頭，定位高端產(chǎn)品，繼續(xù)享受多攝和新品紅利。手機鏡頭坐二望一，享受大光圈高像素多攝紅利。公司堅持創(chuàng)新驅(qū)動的聚焦光學(xué)的差異化戰(zhàn)略，雙攝、三攝等都是行業(yè)首家推出產(chǎn)品。四次大規(guī)模踐行錢散人聚的理念為舜宇（02382）的發(fā)展凝聚了大批優(yōu)秀的人才。

盈利波動無礙股東回報率，可持續(xù)才是現(xiàn)在關(guān)注點

市場習(xí)慣穩(wěn)定高增長，但每個公司業(yè)績都有波動，蘋果（AAPL.US）、微軟（MSFT.US），現(xiàn)市值1萬億美元左右，但盈利增速一直有波動。因為企業(yè)有自身生命周期，盈利波動是正常現(xiàn)象，業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展是關(guān)鍵。公司2B商業(yè)模式可持續(xù)，鐵打的2B流水的2C，中游供應(yīng)商有望基業(yè)長青，例如汽車領(lǐng)域的博世。大客戶需要大供應(yīng)商，公司鏡頭模組垂直一體化模式滿足大客戶一站式采購需求。產(chǎn)業(yè)發(fā)展中后期研發(fā)投入加大壁壘提升公司ROE較高且穩(wěn)定，作為行業(yè)領(lǐng)先者強者恒強。

維持“增持”評級

預(yù)計2019~2021年公司收入分別為350.7億元/435.6億元/522.8億元，增速分別為35.3%/24.2%/20%，2019~2021年利潤分別為34.7億元/46.3億元/50億元，增速為39.7%/33.1%/23.3%。公司股票合理估值在125~132港元之間，2019年動態(tài)市盈率分別為36倍和38倍，維持“增持”評級。