安信國際：網(wǎng)龍(00777)游戲王牌IP增長強勁，教育業(yè)務迎來拐點

本文來自微信公眾號“安信國際”，作者：蔡偉鴻。文中觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

安信國際近日發(fā)布網(wǎng)龍(00777)報告，2019年中期公司收入同比增長8.2%至26.7億元，其中游戲/教育業(yè)務收入占比分別約59.0%/39.2%。在毛利率較高的游戲業(yè)務收入占比提升帶動下，整體毛利率同比大幅提升13個百分點至69.8%。帶動凈利潤同比大幅增長109.7%至4.21億元，Non-GAAP凈利潤同比大增117.9%至5.43億元。

教育業(yè)務迎來貨幣化拐點。公司1H19教育業(yè)務收入同比下降24.2%至10.5億元，撇除2Q18莫斯科大型招標訂單高基數(shù)收入影響后同比增長4.7%，低于我們及市場此前預期。相信在教育數(shù)字化及通過技術改善學習的全球化浪潮下，海外教育業(yè)務未來于新興市場包括埃及、俄羅斯及土耳其等有眾多招標機會。

公司海外教育業(yè)務將持續(xù)執(zhí)行家庭作業(yè)輔導業(yè)務的變現(xiàn)策略，計劃于2019年9月新學年開始正式在Edmodo平臺推出在線家庭作業(yè)輔導服務，并計劃在2019年年底前將輔導服務擴展到在線1對1和1對多的視頻輔導。國內(nèi)市場方面，公司繼續(xù)加深旗艦平臺101教育PPT的滲透，截至2019年6月底101教育PPT的安裝用戶量已達600萬，有效覆蓋超過1,000萬學生；公司目標于2H19E完成101教育PPT內(nèi)容分發(fā)平臺開發(fā)，將通過增值內(nèi)容收費，實現(xiàn)平臺變現(xiàn)。

游戲業(yè)務王牌IP展現(xiàn)超強生命周期，收入同比增長51.6%。公司1H19游戲收入同比增長51.6%至15.8億元，其中手游/端游收入分別同比大增76.2%/47.5%，海外收入亦同比增加52.1%，帶動游戲業(yè)務溢利同比增長85.4%。

公司旗艦IP《魔域》端游及手游總計收益同比增長56.5%，主要受益公司期內(nèi)市場推廣及推出新資料片，成功提高玩家忠誠度及活躍度。另外兩款王牌IP《英魂之刃》及《征服》收入也分別同比增長27%及43%。公司目前擁有強大產(chǎn)品線，其中10多款新游處于開發(fā)及測試階段，預計2H19E將推出《終焉誓約》、《Heroes of Ages》及《魔域傳說》等幾款新游。

投資建議：重申“買入”評級，目標價38.88港元。

我們相信海外教育業(yè)務擴張步伐加速，互聯(lián)網(wǎng)教育社區(qū)貨幣化持續(xù)深化，及整體業(yè)績逐步釋放，將為股價上升催化劑。以SoTP分部估值法分別保守以教育業(yè)務2020E市銷率1倍及游戲業(yè)務2020E市盈率10倍定價，給予目標價38.88港元，重申“買入”評級。

風險提示：海外教育擴張步伐慢于預期；互聯(lián)網(wǎng)教育社區(qū)貨幣化落地執(zhí)行風險；游戲業(yè)務增長放緩。