不確定因素加劇，奈飛(NFLX.US)從此走上下坡路？

本文來自“美股研究社”，作者：Tiernan Ray。文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

自7月17日Netflix(NFLX.US)公布令人失望的第二季度業(yè)績以來，該公司股價(jià)下跌了近20%。然而，對(duì)于Netflix來說，一切都沒有改變，這意味著可能是時(shí)候回歸股票市場(chǎng)了。

Netflix的關(guān)鍵在于，市場(chǎng)避開了公司及其市場(chǎng)的確定性，而專注于不確定性。但這種確定性將持續(xù)下去，這也是在近期下跌之后買入該股的理由。

可以肯定的是，Netflix的機(jī)會(huì)是有限的，它的增長正在放緩，而且背負(fù)著可能永遠(yuǎn)無法收回的債務(wù)。不過，同樣可以肯定的是，Netflix仍在想方設(shè)法吸引千禧一代和Z一代消費(fèi)者的時(shí)間，這是一種自動(dòng)填補(bǔ)他們生活空白的方式。

同樣肯定的是，只要利率很低，他們上個(gè)月更低，與美國聯(lián)邦儲(chǔ)備理事會(huì)（美聯(lián)儲(chǔ)，fed）削減聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率10年來第一次，借債成癮的燃料，視頻年輕觀眾是有意義的，因?yàn)樗菫镹etflix近乎自由資金。

Netflix的不確定性以及投資者關(guān)注的焦點(diǎn)是其付費(fèi)訂閱用戶數(shù)量的起伏。7月17日，該公司宣布，其流媒體平臺(tái)的付費(fèi)凈流量目標(biāo)為500萬，但該公司報(bào)告稱，該平臺(tái)的付費(fèi)凈流量僅為270萬，這是一個(gè)巨大的損失。

關(guān)注未知是很自然的，因?yàn)樗鼮楣善笔袌?chǎng)的信息套利提供了更大的機(jī)會(huì)，而這對(duì)于動(dòng)量股來說是很有吸引力的。無論有意與否，Netflix的管理層每個(gè)季度都在預(yù)測(cè)用戶數(shù)量，從而加劇了不確定性。

Netflix 7月17日的收益報(bào)告就是一個(gè)典型的例子。該公司創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官里德?哈斯廷斯（Reed Hastings）在致股東的信中給出了一個(gè)散點(diǎn)圖，顯示出該公司有多少次預(yù)測(cè)失誤。這就好像在說：“我們不知道我們的業(yè)務(wù)如何增長?！?/p>

在電話會(huì)議上，像往常一樣管理由一個(gè)分析師沒有外面的聲音問問題的機(jī)會(huì)，黑斯廷斯和他的工作人員——內(nèi)容引導(dǎo)供應(yīng)商Ted Sarandos，首席財(cái)務(wù)官斯賓塞·諾伊曼和Greg Peters——可以揭示為什么他們沒有錯(cuò)過了如此糟糕的預(yù)測(cè)。Netflix的管理層顯然無法在任何時(shí)期做出預(yù)測(cè)，他們甚至無法解釋這些失敗預(yù)測(cè)背后的邏輯。

因此，Netflix的股票總是隨著用戶數(shù)量的意外變化而波動(dòng)，要么是好，要么像7月份的報(bào)告那樣，是壞。這一次，7月份的跌幅如此之大，以至于一些分析師懷疑，是否發(fā)生了嚴(yán)重的變化。長期看漲Netflix的人士似乎對(duì)訂閱用戶的失誤感到震驚，原因之一可能是Netflix在第二季度提高了價(jià)格。

事實(shí)仍然是，盡管Netflix的管理層無法預(yù)測(cè)任何事情，但它的新用戶增長速度很高，但一直在放緩。三年前，第二季度付費(fèi)用戶增長27%，而上一季度的增幅略低于22%。換句話說，長期趨勢(shì)是Netflix的增長放緩。

這是一個(gè)成熟的過程，但與此同時(shí)，Netflix正變得越來越日常，越來越成為人們視頻消費(fèi)不可或缺的一部分。我們經(jīng)常聽到年輕觀眾滔滔不絕地說出他們正在看的電視?。骸秾ば恼摺罚∕indhunter）、《好地方》（the Good Place）、《GLOW》、《怪奇物語》（Stranger Things）等等。

Z世代的觀眾還喜歡談?wù)摗独嫌延洝罚‵riends）的前幾集。換句話說，盡管《辦公室》（The Office）等備受矚目的資產(chǎn)不斷流失，但目錄片名——也就是30年前的電視劇——仍然是Netflix收視率的一大貢獻(xiàn)。

對(duì)于第三季度，Netflix設(shè)定了一些看多人士擔(dān)心的過高目標(biāo)，即新增700萬付費(fèi)流媒體用戶。人們擔(dān)心，第四季度的業(yè)績可能會(huì)受到迪斯尼（DIS - Get Report）發(fā)布其新的流媒體視頻服務(wù)“Disney+”的影響。該服務(wù)將于12月啟動(dòng)。

Netflix還會(huì)重出江湖嗎？很有可能。記住，這是一家無法預(yù)測(cè)的公司。

但最基本的事實(shí)仍然是，該公司幾乎沒有支付任何貸款來構(gòu)建內(nèi)容和分發(fā)這些內(nèi)容。除了資產(chǎn)負(fù)債表上的84億美元的“內(nèi)容債務(wù)”，它還有101億美元的表外債務(wù)要設(shè)法賺錢。這一堆債務(wù)在相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)一直居高不下。

總有一天，這些借款會(huì)到期，這對(duì)Netflix來說不是好事。但那一天不是今天。目前，訂閱人數(shù)的增加將繼續(xù)大幅波動(dòng)，但總體上是向上和向右的。

這意味著包括當(dāng)前季度在內(nèi)的任何季度都存在不確定性，但這種拉鋸戰(zhàn)模式的普遍延續(xù)也推高了Netflix的股價(jià)。直到音樂停止，美聯(lián)儲(chǔ)拿走這一串碗，股票就是在這種下跌時(shí)買進(jìn)。