銀河國際：市場(chǎng)對(duì)廣發(fā)證券(01776)估值過度悲觀，股價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)有限

本文源自微信公眾號(hào)“銀行國際”。

廣發(fā)證券(01776)2019上半年強(qiáng)勁復(fù)蘇;估值過度悲觀

2018年錄得疲弱業(yè)績后，公司2019上半年凈利潤同比飆升44.9%。

將2019/2020年每股盈利預(yù)測(cè)下調(diào)6.2%/ 8%，主要是我們下調(diào)了投資收益預(yù)測(cè)。

根據(jù)目前預(yù)測(cè)，2019下半年凈利潤相當(dāng)于上半年的65%，這應(yīng)該不難實(shí)現(xiàn)。

 維持「增持」評(píng)級(jí)，最新目標(biāo)價(jià)為12.40港元(約0.93倍2019年市凈率)。

目前股份2019年市盈率為8.2倍，2019年市凈率為0.61倍，認(rèn)為這估值已反映市場(chǎng)極為悲觀的預(yù)期。

2019上半年經(jīng)紀(jì)傭金和投資收益表現(xiàn)回暖上半年凈利潤同比增長44.9%至41.4億元人民幣;與2018年的低基數(shù)相比，表現(xiàn)明顯復(fù)蘇。傭金和手續(xù)費(fèi)收入(主要來自經(jīng)紀(jì)、投行和資產(chǎn)管理)同比增長10.4%至51億元人民幣。其中，經(jīng)紀(jì)傭金同比回升17.7%至22.9億元人民幣，主要受惠A股市場(chǎng)日均成交額回升(從2018上半年的4,410億元人民幣升至2019上半年的5,900億元人民幣)。由于財(cái)務(wù)成本下降，凈利息收入同比增長307%至16.8億元人民幣。受惠于2019年上半年A股市場(chǎng)表現(xiàn)向好，公司凈投資收益增長99%至42億元人民幣。

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入同比增長7%至20億元人民幣。截至2019年6月底，易方達(dá)(公司持股25%)的總資金規(guī)模達(dá)到3,220億元人民幣(不包括貨幣市場(chǎng)基金和短期理財(cái)基金)，在行業(yè)中排名第1位。截至2019年6月底，廣發(fā)基金(持股51.1%)的總資金規(guī)模為1,960億元人民幣，位居行業(yè)第8位。

廣發(fā)香港的運(yùn)營狀況回復(fù)正常

去年，廣發(fā)香港的一項(xiàng)投資產(chǎn)品錄得投資損失超過1億美元。管理層在分析師會(huì)議上提到，預(yù)計(jì)進(jìn)一步的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控，而廣發(fā)香港的運(yùn)營狀況仍然正常。

下半年前景具挑戰(zhàn)性，但已反映在估值上鑒于中美貿(mào)易摩擦帶來不確定性，我們下調(diào)了凈投資收益預(yù)測(cè)，并據(jù)此將2019/2020年每股盈利預(yù)測(cè)下調(diào)6.2%/8%。在下調(diào)盈利預(yù)測(cè)后，我們對(duì)2019下半年凈利潤的預(yù)測(cè)相當(dāng)于上半年的65%，這不應(yīng)該不難達(dá)到。根據(jù)修改后的預(yù)測(cè)，股份現(xiàn)時(shí)的2019年市盈率為8.2倍，2019年市凈率為0.61倍。兩項(xiàng)估值指標(biāo)均處于多年低位。

維持增持評(píng)級(jí)

戈登增長模型目標(biāo)價(jià)從17.20港元(1.23倍2019年市凈率)下調(diào)至12.40港元(Beta值為1.25，股本成本為8.68%，中期股本回報(bào)率為8.5%(前值：9.6%)。我們下調(diào)了股本回報(bào)率預(yù)測(cè)，主要是預(yù)計(jì)中美貿(mào)易爭(zhēng)端不會(huì)在短期內(nèi)得到解決。最新目標(biāo)價(jià)也反映了近期人民幣波動(dòng)的因素。然而，從股份極為低廉的估值來看，認(rèn)為市場(chǎng)已將預(yù)期重置到極低水平，意味進(jìn)一步下行風(fēng)險(xiǎn)有限。