估值低漲幅低，中國鐵建（01186）股價與基本面好轉(zhuǎn)錯配 ？

本文來源于“樂建其成”微信公眾號，作者為國君建筑韓其成團隊。文中估值對應A股，摘錄在此供港股投資者參考。

中國鐵建中報業(yè)績增速16%超預期，且新簽訂單明顯提速，受益H2施工旺季及基建投資有望好轉(zhuǎn)，訂單業(yè)績現(xiàn)金流都將好于2018年，當下估值低漲幅低與基本面好轉(zhuǎn)明顯錯配。

投資要點：

1、維持增持。公司H1營收約3529億元/+14.2%、凈利約92.8億元(+15.9%)超預期；維持預測2019/20/21年EPS為1.52/1.72/1.93元增速15/13/12%，維持目標價14.74元，對應2019/20/21年9.7/8.6/7.6倍PE，增持。

2、Q2凈利增速提速，經(jīng)營現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)。1)Q1/Q2營收增速19.3/10.4%、凈利增速13.6/17.7%；2)毛利率9.8%(+0.1pct)，因業(yè)務結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高利潤率的非工程類/非鐵路類占比提升；凈利率2.9%持平；3)三費率5.5%(-0.1pct)；4)經(jīng)營凈現(xiàn)金流-325億元(上年同期-459億元)，因銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金增加；5)資產(chǎn)負債率78.4%(+0.7pct)。

3、H1新簽訂單增速18%提速，訂單保障倍數(shù)4倍。1)H1新簽訂單約7187元增速18%：工程承包6119億元增速23%，其中房建1910億元增速61%/城軌659億元增速28%/鐵路981億元增速18%/公路1165億元增速0.8%；2)H1國內(nèi)新簽6460億元占比90%增速19.6%，國外占比10%增速5.6%；3)Q2單季新簽增速28%/工程承包增速38%均為2017H2至今最快；4)截至H1末未完合同額2.94萬億(+12.6%)保障倍數(shù)4倍。

4、H2訂單業(yè)績將延續(xù)好轉(zhuǎn)，估值低/漲幅低與向好的基本面明顯錯配。1)H2為建筑施工旺季，鐵路軌交超2萬億招投標穩(wěn)步推進，疊加資金環(huán)境/基建投資望好轉(zhuǎn)，公司為鐵公基建龍頭H2訂單業(yè)績將繼續(xù)好轉(zhuǎn)；2)全年現(xiàn)金流將延續(xù)好轉(zhuǎn)；3)年初至今漲幅-14.5%遠低滬深300(26.2%)；2019預測PE僅6倍近5年最低，PB僅0.77倍；MSCI擴容后將更獲外資青睞。

5、風險提示：經(jīng)濟好于預期、基建投資下滑、資金面轉(zhuǎn)緊等

財務預測：