QE4來(lái)了！5年后，美聯(lián)儲(chǔ)再次開(kāi)啟資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)

本文源自“Wind資訊”。

就在市場(chǎng)都猜測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)今年還會(huì)不會(huì)降息，以及降多少的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開(kāi)始連續(xù)兩周購(gòu)買(mǎi)國(guó)債140億美元，這是自2014年10月以來(lái)第一次重啟資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)。

2014年開(kāi)始，美國(guó)經(jīng)濟(jì)從08年衰退中緩沖過(guò)來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)逐步退出刺激政策，開(kāi)啟QT。從下圖可以看到，從2014年初開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模逐步縮減，到2014年10月全面停止，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模維持在2.47萬(wàn)億美元附近，到2017年底，為了配合加息，縮表也大踏步開(kāi)啟，美聯(lián)儲(chǔ)不斷賣(mài)出資產(chǎn)，到2019年中，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模收縮至2.09萬(wàn)億美元。

(圖片來(lái)源：Econimica blog)

最近兩周，美聯(lián)儲(chǔ)再次購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，兩周購(gòu)買(mǎi)規(guī)模140億美元，市場(chǎng)猜測(cè)新一輪QE再次回歸，至于持續(xù)多久，什么目的，可能只有鮑威爾自己才知道。

QE是指在名義利率逼近0下限時(shí)，傳統(tǒng)的貨幣政策工具基本失效，中央銀行可以考慮采取負(fù)利率，但力度也仍然有限。在這種情況下，中央銀行選擇購(gòu)入大量金融資產(chǎn)，讓風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的流動(dòng)性上升，并達(dá)到壓低長(zhǎng)期利率的目標(biāo)。

美聯(lián)儲(chǔ)在2007年起開(kāi)始下調(diào)政策利率，經(jīng)歷了連續(xù)10次降息后，2008年12月起，美國(guó)聯(lián)邦基金利率在長(zhǎng)達(dá)7年的時(shí)間里一直維持在0%附近。美聯(lián)儲(chǔ)也因此，失去了通過(guò)降息提供更多刺激的能力。于是推出了三輪大型資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)，亦即通常所指的三次QE：

(圖片來(lái)源：Federal reserve bank of New York)

2008年11月25日，QE1橫空出世。美聯(lián)儲(chǔ)決定購(gòu)買(mǎi)由房利美、房地美和聯(lián)邦住宅貸款銀行發(fā)行的價(jià)值1000億美元的債券及其擔(dān)保的5000億美元的資產(chǎn)支持證券(MBS)。到2010年3月QE1結(jié)束時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表上已經(jīng)躺著1.25萬(wàn)億美元的MBS資產(chǎn)，1750億美元的機(jī)構(gòu)證券和3000億美元的美國(guó)國(guó)債。

2010年11月，在希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)推出了QE2。該輪量化寬松包括6000億美元的證券購(gòu)買(mǎi)，一直持續(xù)到2011年6月。

2012年9月，美聯(lián)儲(chǔ)推出第三輪QE，每月購(gòu)買(mǎi)400億美元的MBS資產(chǎn);2013年1月起，在每月購(gòu)買(mǎi)400億美元MBS資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，增加購(gòu)買(mǎi)450億美元的美國(guó)國(guó)債。2014年1月起，購(gòu)債規(guī)模開(kāi)始逐漸縮減，QE3在2014年10月正式結(jié)束。

QE是好是壞?

十年過(guò)去，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)QE帶來(lái)的復(fù)雜影響仍然各執(zhí)一詞。但廣泛的共識(shí)是，盡管可能有種種的副作用，但如果沒(méi)有十年前中央銀行果斷的行動(dòng)，金融危機(jī)的負(fù)面影響原本還會(huì)持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間。

硬幣總有兩面。在美國(guó)，金融危機(jī)爆發(fā)后出臺(tái)的QE1，的確實(shí)現(xiàn)了力挽狂瀾，但其后的QE2和QE3，卻沒(méi)有再現(xiàn)類(lèi)似于QE1在危機(jī)時(shí)期的重要作用。QE開(kāi)啟后的9年間，美國(guó)回到了經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的軌道上，但相比以往危機(jī)后4%的年均增速，這9年里的年均增長(zhǎng)只有2%。QE3的爭(zhēng)議最多，因?yàn)檫@一輪量化寬松未能實(shí)現(xiàn)通脹預(yù)期的提高。

美聯(lián)儲(chǔ)從QE1開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)MBS資產(chǎn)，QE3初始更是直指按揭市場(chǎng)，購(gòu)債對(duì)象集中在MBS。研究顯示，QE1階段，美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)MBS資產(chǎn)，銀行的借貸渠道被拓寬，借貸變得更加容易，個(gè)人及家庭擁有了流動(dòng)性，支撐了失業(yè)期間的消費(fèi)開(kāi)支，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信心和活力得到了有效的復(fù)蘇，帶來(lái)了后來(lái)的經(jīng)濟(jì)繁榮。

但是這也帶來(lái)了一個(gè)負(fù)面作用：實(shí)體經(jīng)濟(jì)變得過(guò)分依賴(lài)QE的支持。美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策，直接影響了美國(guó)股債市場(chǎng)的走勢(shì)，而市場(chǎng)力量的倒逼，也是2019年7月，在失業(yè)率低企、經(jīng)濟(jì)仍在溫和擴(kuò)張的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)仍然要降息的重要原因。

(圖片來(lái)源：Advisor perspectives)

另外，盡管量化寬松提振了信心，降低了失業(yè)率，帶領(lǐng)美國(guó)(乃至全球)經(jīng)濟(jì)走出了衰退，它對(duì)不平等的加重程度，卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)縮小不平等的貢獻(xiàn)。富者更富、貧者更貧，也是美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松后十年間最大的結(jié)構(gòu)性變化之一。

通過(guò)資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃提供的大量資金，直接流向了金融業(yè)，推高了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格。量化寬松開(kāi)展以來(lái)，長(zhǎng)時(shí)間的低利率環(huán)境，使得依賴(lài)固定收益產(chǎn)品的人群個(gè)人資產(chǎn)增長(zhǎng)有限，而原本就持有更多風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的富裕階層，通過(guò)這種財(cái)富的再分配，進(jìn)一步拉開(kāi)了凈值的差距。

金融危機(jī)過(guò)后，全球多個(gè)地區(qū)的中央銀行都采納了非常規(guī)貨幣政策，這些政策對(duì)走出危機(jī)、恢復(fù)增長(zhǎng)也的確起到了重要作用。正如IMF貨幣和資本市場(chǎng)主管Tobias Adrian在2019年4月提到的，這些非常規(guī)貨幣政策已經(jīng)變得越來(lái)越“常態(tài)化”，甚至越來(lái)越像常規(guī)貨幣政策工具。

目前美歐日央行中，只有美聯(lián)儲(chǔ)完全退出了量化寬松。歐洲央行和日本央行直到今天還背負(fù)著沉重的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃。

2015年以來(lái)，加息9次后，美聯(lián)儲(chǔ)迎來(lái)了十年來(lái)的第一次降息。雖然這只是一次“保險(xiǎn)”的降息，在“不確定性上升”下提前做出的緩沖準(zhǔn)備。

但是，在經(jīng)濟(jì)仍然擴(kuò)張的時(shí)候，降息已經(jīng)提前開(kāi)路，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾也坦言有必要呈現(xiàn)“更寬松的政策姿態(tài)”。加上QE本來(lái)就在日益常態(tài)化，經(jīng)濟(jì)還未下滑時(shí)QE4出世，也不是什么天方夜譚。