天風證券：新增供給持續(xù)釋放 鋰價或已接近周期底部

本文來自微信公眾號“笑看有色”，作者楊誠笑。

2019上半年西澳已經建成的鋰礦山持續(xù)放量，資源端已經進入實質性過剩階段，鋰精礦隨著鋰鹽價格逐季度下降。目前鋰精礦價格已經接近新開礦山的現(xiàn)金成本線。四季度鋰精礦價格大概率會跌破600美元/噸，如果部分西澳礦山出現(xiàn)停產，鋰鹽的價格底部就可以得到確認。

供給繼續(xù)攀升，但產銷出現(xiàn)分離

礦山已經于18年建成的Altura、Pilbara和Alita是上半年增量的主力。除Greenbushes之外的西澳五大礦山上半年生產鋰精礦約56萬噸（折合碳酸鋰約7萬噸），相比2018下半年增長29%，同比增長73%。19年上半年，幾大主力礦山銷售鋰精礦約43.5萬噸，銷售量為產量的78%（未包含Greenbushes情況）。盡管部分的產銷差額可能由發(fā)貨時間差異所導致，但是產銷差額擴大的趨勢一定程度上反映了鋰礦企面臨階段性供給過剩的困境。

在短期供給過剩的壓力下，鋰價繼續(xù)承壓

國內電池級碳酸鋰價格已經跌至6.5萬元/噸以下，而澳洲鋰精礦的公告銷售價格已經逼近600美元/噸。部分生產成本過高的礦企可能將面臨虧損，而中游端部分未掌握資源的鋰鹽加工企業(yè)，盈利水平也將受到較大影響。2018年前三季度，SQM等海外巨頭的鋰鹽銷售價格相對國內價格保持有一定溢價，但是進入19年之后，該溢價已經逐漸減小，海外鋰鹽價格可能將回調至1萬美元/噸。

鋰價逐漸逼近礦企現(xiàn)金成本線，價格繼續(xù)下行空間有限

根據各公司公告統(tǒng)計，除天齊鋰業(yè)旗下Greenbushes礦山以外，其他大部分礦山的生產成本預計都將超過400美元/噸、部分礦山目前的現(xiàn)金成本仍高于500美元/噸。經過測算，高成本礦山折算到鋰鹽價格接近5.7萬元/噸，與當前國內電池級碳酸鋰鋰價只剩下約5000元左右利潤空間。若鋰價進一步下跌，高成本礦山將面臨較大的經營壓力。

擴產可能延期，鋰鹽價格底部有待確認

隨著行業(yè)景氣度的走低，部分鋰資源龍頭企業(yè)開始調整遠期的鋰鹽擴產計劃。ALB延遲了遠期12萬噸氫氧化鋰的擴產，澳洲的Alita Resources已經因為債務違約進入重組談判。若四季度鋰精礦跌破600美元/噸，部分高成本西澳鋰礦山有可能進行減產或停產，鋰鹽價格的底部區(qū)域有望得到確認。

風險提示：新能源汽車發(fā)展低于預期的風險，上游供給釋放超預期的風險。

2019上半年西澳已經建成的鋰礦山持續(xù)放量，資源端已經進入實質性過剩階段，鋰精礦隨著鋰鹽價格逐季度下降。目前鋰精礦價格已經接近新開礦山的現(xiàn)金成本線，部分項目已經推遲或取消了新的擴產；四季度鋰精礦價格大概率會跌破600美元/噸，如果部分西澳礦山出現(xiàn)停產，鋰鹽的價格底部就可以得到確認。

1. 澳洲鋰供給攀升但產銷出現(xiàn)分離，供應過剩壓力顯現(xiàn)

2019年上半年澳洲鋰供給持續(xù)攀升。礦山已經于18年建成的Altura、Pilbara和Alita是上半年增量的主力。除Greenbushes之外的西澳五大礦山上半年生產鋰精礦約56萬噸（折合碳酸鋰約7萬噸），相比2018下半年增長29%，同比增長73%。

產量與銷售量開始出現(xiàn)分離。19年上半年，幾大主力礦山銷售鋰精礦約43.5萬噸，銷售量為產量的78%（未包含Greenbushes情況）。盡管部分的產銷差額可能由發(fā)貨時間差異所導致，但是產銷差額擴大的趨勢一定程度上反映了鋰礦企面臨階段性供給過剩的困境。

南美鹽湖鋰鹽供應穩(wěn)中有升。SQM19年上半年鋰鹽銷量達到2.27萬噸，同比增長7.58%；Orocobre的實際產量一直未達到其項目設計產能，上半年鋰鹽銷量為6917噸，同比增長9.67%。另外兩家巨頭ALB和Livent未公布具體產銷數據，根據公司Presentation內容，ALB一季度銷量同比減少3%而二季度銷量同比小幅增長3%，Livent鋰鹽銷量上半年同比增長20%。

2. 鋰價繼續(xù)承壓

在短期供給過剩的壓力下，鋰價繼續(xù)下跌。國內電池級碳酸鋰價格已經跌至6.5萬元/噸以下，而澳洲鋰精礦的公告銷售價格已經逼近600美元/噸。部分生產成本過高的礦企可能將面臨虧損，而中游端部分未掌握資源的鋰鹽加工企業(yè)，盈利水平也將受到較大影響。

南美鹽湖鋰鹽價格繼續(xù)下跌。2018年前三季度，SQM等海外巨頭的鋰鹽銷售價格相對國內價格保持有一定溢價，但是進入19年之后，該溢價已經逐漸減小。SQM在2019年2季度的鋰鹽銷售均價已經回調至約1.15萬美元/噸，折合人民幣價格約8萬元/噸。Orocobre的鋰鹽價格已經跌至8220美元/噸，折算到人民幣該價格甚至低于國內電池級碳酸鋰價格。

3. 價格逼近礦企現(xiàn)金生產成本線，繼續(xù)下行空間有限

鋰價逐漸逼近礦企現(xiàn)金成本線，價格繼續(xù)下行空間有限。根據各公司公告統(tǒng)計，除天齊鋰業(yè)旗下Greenbushes礦山以外，其他大部分礦山的生產成本預計都將超過400美元/噸、部分礦山目前的現(xiàn)金成本已高于500美元/噸。目前鋰精礦按照前一季度碳酸鋰價格定價，以此推算四季度鋰精礦價格大概率跌破600美元，成本較高的企業(yè)面臨較大壓力。若鋰精礦價格跌破600美元/噸，現(xiàn)金成本較高的礦企將面臨經營壓力。

以生產成本較高的Bald hill礦山為例，假設鋰鹽加工成本為2萬元/噸、美元匯率為7、精礦轉化率為8，那么該礦山現(xiàn)金成本折算到鋰鹽價格達到5.71萬元/噸，與當前國內電池級碳酸鋰鋰價只剩下約5000元左右利潤空間。若鋰價進一步下跌，高成本礦山可能出現(xiàn)減產甚至停產的情況。

4. 擴產可能延期，鋰鹽價格底部有待確認

市場逐漸回歸理性，鋰供給的高速增長有望放緩。隨著行業(yè)景氣度的走低，部分鋰資源龍頭企業(yè)開始調整遠期的鋰鹽擴產計劃。以全球鋰鹽龍頭ALB公司為例。公司在近期公告中表示，公司將延遲遠期12萬噸氫氧化鋰的擴產計劃，同時公司將澳州Kemerton氫氧化鋰項目更改為ALB/MRL合作的JV項目以減輕資本開支壓力。西澳部分高成本鋰礦企也陷入經營困境，擁有Bald Hill礦山的Alita Resources已經因為債務違約節(jié)約進入重組談判期。

在2017-2018年鋰鹽價格較高的時期，各大鋰鹽或鋰礦生產商均公布了龐大的項目擴產計劃，然而當鋰價出現(xiàn)大幅下跌后，在產項目的盈利能力將出現(xiàn)下滑，規(guī)劃的遠期項目投資回報率將降低，鋰生產企業(yè)有可能對遠期的擴產計劃進行調整。若四季度鋰精礦跌破600美元/噸，部分高成本西澳鋰礦山有可能進行減產或停產，鋰鹽價格的底部區(qū)域有望得到確認。

5. 風險提示

新能源汽車發(fā)展低于預期的風險，上游供給釋放超預期的風險