中金：有色金屬3季度需求環(huán)比改善，關(guān)注鈷、鋰反彈機(jī)會(huì)

本文選自中金證券研究報(bào)告，作者是分析師董宇博、陳彥、胡珈銘。

事件

昨天鈷、鋰板塊主要公司的股價(jià)顯著反彈，8月1日收盤天齊鋰業(yè)-A上漲7.8%，贛鋒鋰業(yè)(01772)-A/-H分別+4.9%/+3.8%，而洛陽(yáng)鉬業(yè)(03993)-A/-H分別+2.8%/+3.5%，華友鈷業(yè)上漲5.3%（7月22日以來(lái)累計(jì)上漲21%），我們認(rèn)為股價(jià)變動(dòng)可能主要反映了需求端預(yù)期的邊際改善以及鈷價(jià)的近期反彈。

評(píng)論

3季度鈷、鋰需求有望環(huán)比改善。2季度新能源汽車補(bǔ)貼退坡影響帶來(lái)的搶裝現(xiàn)象低于市場(chǎng)預(yù)期，進(jìn)入3季度，新能源汽車迎來(lái)傳統(tǒng)的銷售旺季，而目前正極材料廠商的庫(kù)存偏緊，利好鈷、鋰采購(gòu)需求，我們認(rèn)為3季度鈷、鋰的需求有望環(huán)比回升，成為價(jià)格的利好因素。

鈷供給增長(zhǎng)可能不及預(yù)期。7月15日國(guó)內(nèi)金屬鈷價(jià)格跌至20.5萬(wàn)元/噸，是2016年9月以來(lái)的最低價(jià)格，部分企業(yè)面臨虧損壓力，對(duì)供給形成制約。此外，嘉能可7月31日剛剛公布了最新產(chǎn)量數(shù)據(jù)，1H2019鈷產(chǎn)量為2.13萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)28%，2Q19產(chǎn)量為1.04萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7%，環(huán)比下降4.6%，其中2Q19Katanga的鈷產(chǎn)量為0.26萬(wàn)噸，低于1季度的0.35萬(wàn)噸，低于市場(chǎng)預(yù)期。根據(jù)嘉能可7月底的公告，公司仍將繼續(xù)尋求技術(shù)突破，控制鈷產(chǎn)品的鈾含量?？傮w來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下鈷供給端的成本支撐因素較強(qiáng)，而Katange增產(chǎn)不確定性仍較高，我們認(rèn)為下半年鈷供給增長(zhǎng)可能低于預(yù)期。

價(jià)格有望企穩(wěn)回升，關(guān)注交易性機(jī)會(huì)。受上述因素影響，8月1日國(guó)內(nèi)金屬鈷價(jià)格較7月15日累計(jì)反彈7.3%至22.0萬(wàn)元/噸，而2005年以來(lái)該價(jià)格的底部區(qū)間在19-20萬(wàn)元/噸。受益價(jià)格底部回升，8月1日收盤，華友鈷業(yè)股價(jià)由7月22日的低點(diǎn)累計(jì)反彈21%。鋰方面，國(guó)內(nèi)碳酸鋰99.5%價(jià)格近期繼續(xù)回調(diào)，目前達(dá)到6.7萬(wàn)元/噸，而2011-2014年的價(jià)格中樞大約在4萬(wàn)元/噸左右，但8月1日天齊鋰業(yè)-A上漲7.8%，贛鋒鋰業(yè)-A/-H分別+4.9%/+3.8%，一定程度也反映了下游需求預(yù)期的回升。我們認(rèn)為，3季度國(guó)內(nèi)的新能源汽車銷售在旺季支撐下有望環(huán)比回升，鈷、鋰價(jià)格有望企穩(wěn)反彈，給板塊帶來(lái)交易性機(jī)會(huì)，其中鈷價(jià)短期內(nèi)的改善空間相對(duì)高一些。

中長(zhǎng)期前景仍然積極。中金汽車組預(yù)計(jì)2019年國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量為140萬(wàn)輛，同比增速放緩至11.5%，主要受補(bǔ)貼退坡的影響，但2020年增速有望回升至~30%。我們繼續(xù)看好全球新能源汽車的中長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，而鈷、鋰作為主要的正極材料金屬在供給端都具有稀缺性。

個(gè)股方面，建議關(guān)注洛陽(yáng)鉬業(yè)、華友鈷業(yè)、天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)

新能源汽車增長(zhǎng)不及預(yù)期；鈷、鋰供應(yīng)增長(zhǎng)超預(yù)期。