股價與業(yè)績背離，新氧(SY.US)或迎價值回歸

8月29日，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美第一股新氧科技(SY.US)交出了上市后的首份半年度業(yè)績報告。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，新氧科技在2019年上半年的收入為4.9億元，同比增長84.7%，非通用會計準(zhǔn)則下的凈利潤為1.54億元，同比增長2.5倍。

其中，二季度總收入為2.85億元，同比增長87.3%，超出一季度時公司指引區(qū)間的上限，且非通用會計準(zhǔn)則下的凈利潤為1.02億元，同比增長7倍。與此同時，新氧科技給出了第三季度的業(yè)績指引，收入同比增長66.7%至78.6%，仍維持高速增長。

詭異的是，此等亮眼業(yè)績公布后，新氧的股價與業(yè)績卻明顯背離，大部分投資者也表示“看不懂”。業(yè)績與股價背離背后，到底發(fā)生了什么?

業(yè)務(wù)基本面依舊良好

智通財經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，有市場聲音把新氧股價下跌歸咎于其Q2凈利潤環(huán)比下跌36.23%至2927.4萬元。其實，如此簡單對比是值得商榷的。原因在于，二季度時，新氧收入成本、銷售及營銷開支、研發(fā)開支、一般及行政開支中確認了股份補償費用7890萬元，且授予雇員的股份獎勵為1850萬元，兩部分費用合計9740萬元。

該部分費用由公司上市而產(chǎn)生，但在一季度時，并未產(chǎn)生相關(guān)的費用。因此，通用會計準(zhǔn)則下，并不能反映公司的實際經(jīng)營情況，使用非會計準(zhǔn)則才能滿足可對比口徑。在該條件下，新氧的凈利潤為1.02億元，同比增長7倍，環(huán)比增長近1倍。

從運營數(shù)據(jù)看，新氧各項指標(biāo)依舊快速增長。其中，平均MAU為247萬，同比增長72.5%，環(huán)比增長28.65%，用戶數(shù)量持續(xù)創(chuàng)新高，并保持高增長。購買用戶數(shù)量的增長則更為快速，2019年二季度為20.15萬，同比增118.8%，增速遠高于一季度，且轉(zhuǎn)化率明顯上升。2018年二季度，購買用戶數(shù)占平均MAU的比例為6.44%，2019年一季度上升至6.63%，二季度則上升至8.16%。

此外，預(yù)訂醫(yī)療服務(wù)提供商、訂閱信息服務(wù)醫(yī)療服務(wù)提供商的數(shù)量均保持快速增長，平臺總交易規(guī)模同比增長81.9%至8.93億元，增速較上一季度提升13.5個百分點。

從新氧的業(yè)績及運營指標(biāo)上看，并未出現(xiàn)明顯讓股價承壓的因素，相反還有部分亮點。在新氧業(yè)務(wù)基本面良好的情況下，這一波股價走勢堪稱詭異。

垂直社區(qū)運營優(yōu)勢明顯

股價詭異走勢背后，或許投資者對醫(yī)美行業(yè)的競爭格局也有所疑慮。雖然新氧以互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美第一股的標(biāo)簽成功登陸資本市場，并證明了自身在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢，但互聯(lián)網(wǎng)巨頭已加速進入醫(yī)美行業(yè)。阿里健康(00241)、百度(BIDU.US)、京東(JD.US)、蘇寧環(huán)球(000718)等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)均開始滲透醫(yī)美領(lǐng)域，美團(03690)二季報中也首次提及醫(yī)美業(yè)務(wù)。

巨頭們的進入，至少說明醫(yī)美行業(yè)大有可為。Frost&Sullivan數(shù)據(jù)預(yù)計，2018-2023年，中國醫(yī)美市場的年復(fù)合增長率將高達24.2%，至2023年時，整體的市場規(guī)模將達到3600億元。而線上醫(yī)美市場從2018-2023年的復(fù)合增速將為58.2%，增速遠快于整體醫(yī)美市場。

不過，短期內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭可能難以影響新氧，其邏輯在于，與網(wǎng)絡(luò)購物相比，醫(yī)美市場中的用戶決策周期相對較長。在做出決定之前，用戶一般都會詳細研究。

因此，以內(nèi)容生態(tài)為主，品牌化、專業(yè)化的服務(wù)才能真正吸引醫(yī)美用戶做出最終決定，而這正是新氧這類垂直社區(qū)的優(yōu)勢。垂直社區(qū)更加貼近上游的醫(yī)療提供商，并對醫(yī)療提供商進行精細化的運作和管理，以保證服務(wù)質(zhì)量的穩(wěn)定輸出。這也就是電子商務(wù)發(fā)展至今，線上線下聯(lián)系已如此緊密的今天，互聯(lián)網(wǎng)巨頭卻沒有做出像樣的線上醫(yī)美平臺的關(guān)鍵，因為以前依靠流量的無敵打法在醫(yī)美領(lǐng)域失效了。

從數(shù)據(jù)上看，新氧目前并未明顯受到競爭沖擊。該公司二季度銷售及營銷費用為1.06億元，同比增長18.7%，卻支撐起了87.3%的收入增長和72.5%的用戶增長，這在一定程度上說明新氧平臺的口碑和生態(tài)建設(shè)良好。

從長遠來看，打通產(chǎn)業(yè)鏈上下游，對醫(yī)療機構(gòu)精細化運作并實現(xiàn)品牌化的專業(yè)服務(wù)才是決勝的關(guān)鍵，新氧目前在該方面明顯領(lǐng)跑。且新氧CEO金星曾公開表示，接下來的戰(zhàn)略是“一縱一橫”?！耙豢v”便是繼續(xù)深耕醫(yī)美行業(yè)，做產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，用互聯(lián)網(wǎng)賦能產(chǎn)業(yè)中的各個生產(chǎn)要素，提升產(chǎn)業(yè)效率。這說明，新氧對發(fā)展的關(guān)鍵之處，已了然于胸。

齒科擴張見成效

而“一橫”戰(zhàn)略則是向更多的消費醫(yī)療品類擴張，進軍齒科便是新氧橫向擴張的第一槍。經(jīng)過半年的運營，新氧齒科已取得明顯進展。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，截至目前，新氧齒科已有超1400家專業(yè)齒科機構(gòu)入駐，吸引了約2500名齒科醫(yī)生，積累了近10萬的真人齒科矯正案例。

選擇齒科作為首要擴張品類的原因主要有兩點，其一是齒科市場規(guī)模龐大且行業(yè)增速較快。近十年來，齒科的年復(fù)合增長率高達18%，目前已形成千億級的市場規(guī)模。據(jù)口腔行業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，目前全國看牙的用戶高達2.5億人次。其二，齒科的平均客單價高于3000元，比醫(yī)美業(yè)務(wù)的平均客單價還要高。

值得注意的是，進軍消費醫(yī)療市場是新氧長期發(fā)展戰(zhàn)略的必然選擇，因為消費醫(yī)療市場賽道夠?qū)挘A(yù)計到2022年，中國消費醫(yī)療市場的規(guī)模將達到萬億級別。其次，根據(jù)新氧在醫(yī)美行業(yè)的成功實踐和經(jīng)驗積累，已滿足跨品類擴張的能力要求，而跨品類擴張可讓規(guī)模效應(yīng)加速釋放，用戶可在不同品類之間進行多次消費，從而降低新氧的邊際成本，提升運營效率，最終轉(zhuǎn)化為業(yè)績的快速增長。

整體來看，二季報所反映的新氧業(yè)務(wù)基本面良好，公司業(yè)績?nèi)跃S持快速擴張，且在巨頭加速向醫(yī)美領(lǐng)域滲透之時，新氧有差異化的領(lǐng)先優(yōu)勢。

齒科品類的成功擴張驗證了新氧由醫(yī)美向消費醫(yī)療拓展的可能性，隨著拓展品類的擴大，公司業(yè)績將加速釋放。值得注意的是，新氧的99皮皮節(jié)大促將于9月1日正式預(yù)熱，促銷節(jié)的推出有望提升三季度業(yè)績。

而股價與業(yè)績背離，或許是市場資金“作祟”。智通財經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，從2019年7月15日開始，新氧的賣空比例快速增加;截至8月15日時，短短一個月賣空比例竟翻了兩倍。此次股價回落后，賣空資金獲利了結(jié)，股價或迎價值回歸。