達(dá)里奧：現(xiàn)在就像1935-1945年，央行“失靈”

本文源自“Wind”。

香港萬得通訊社報(bào)道，在“重要范式轉(zhuǎn)換”和看多中國之后，達(dá)里奧又分享了他對全球經(jīng)濟(jì)的一些新看法。這一次，達(dá)里奧對當(dāng)經(jīng)濟(jì)的狀態(tài)進(jìn)行了剖析，認(rèn)為目前的經(jīng)濟(jì)形勢與上個(gè)世紀(jì)30年代至40年代中期極其相似，而央行“失靈”。

達(dá)里奧這樣總結(jié)當(dāng)前的全球面貌：1）長期債務(wù)周期臨近結(jié)束（也是央行“失效期）+ 2）貧富差距大，政治上出現(xiàn)極端 + 3）新興力量崛起與原來的主導(dǎo)力量并存 = 債券暴漲、金價(jià)上漲以及一系列類似與上世紀(jì)30年代發(fā)生的事件。

他進(jìn)一步解釋稱，經(jīng)濟(jì)要保持均衡需要的條件包括，債務(wù)增長和經(jīng)濟(jì)增長要協(xié)調(diào)，確保繼續(xù)融資；利率不會太高也不能太低；同時(shí)現(xiàn)金的回報(bào)要低于債券，債券的投資回報(bào)低于股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。政府可以通過兩個(gè)手段達(dá)到經(jīng)濟(jì)社會均衡狀態(tài)，一是貨幣政策，而是財(cái)政政策。

當(dāng)今全球經(jīng)濟(jì)，正在接近世界三大儲備貨幣的短期和長期債務(wù)周期的末期；大量債務(wù)到期支出，以及養(yǎng)老和醫(yī)療等非債務(wù)支出都超出了收入可以承受的范圍；在國家內(nèi)部，貧富差距擴(kuò)大、政治鴻溝產(chǎn)生，各利益群體之間沖突變得頻繁；國家之間，由于力量對比發(fā)生變化，摩擦增多，世界秩序正在改變；與此同時(shí)，債券提供的投資回報(bào)率分外搶眼。

這一切，與上世紀(jì)30-40年代何其相似！

種種現(xiàn)象在表明，全球經(jīng)濟(jì)的均衡條件已經(jīng)被打破，如今貨幣政策和財(cái)政政策能夠發(fā)揮效用嗎？

貨幣政策方面，通過降低利率刺激經(jīng)濟(jì)行不通，因?yàn)槔时旧硪呀?jīng)足夠低了；通過印錢購買資產(chǎn)也行不通，因?yàn)檫@樣并不能在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中產(chǎn)生真正的信貸；將巨額赤字貨幣化類似于“飲鴆止渴”，特別是在當(dāng)前紀(jì)律松散的環(huán)境下。

換而言之，央行已經(jīng)將短期利率降到足夠低，且購買了大量的資產(chǎn)，主要是由于短期債務(wù)和福利支出所迫。但是央行的做法導(dǎo)致財(cái)富差距擴(kuò)大、通脹低迷、股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和現(xiàn)金回報(bào)下降，債券一枝獨(dú)秀等現(xiàn)狀。

而這種時(shí)候，投資者更傾向于多加杠桿，進(jìn)一步拉低了短期利利率，而央行也更多地轉(zhuǎn)向長期利率和收益率曲線控制，就像從20世紀(jì)30年代末到20世紀(jì)40年代的大多數(shù)時(shí)候那樣。

達(dá)里奧表示，通過歷史的眼光，可以很好的理解當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和范式轉(zhuǎn)變，這樣就能更好的保護(hù)自己不受到經(jīng)濟(jì)周期的影響。（就像橋水旗下的基金All-weather，在任何情況下都要存活、賺錢）

除了達(dá)里奧，還有很多有頭有臉的人在批評央行，Great Minds Think Alike?

首先是來自英國央行的行長Mark Carney 在全球央行年會上承認(rèn)，極低的利率往往“與戰(zhàn)爭、金融危機(jī)和貨幣體系崩潰等高風(fēng)險(xiǎn)事件同時(shí)發(fā)生”，還敦促結(jié)束美元作為世界儲備貨幣的地位。

同樣是在今年的央行年會上，圣路易斯聯(lián)儲主席James Bullard 也表示：“發(fā)達(dá)國家在經(jīng)濟(jì)上經(jīng)歷了一次‘政權(quán)更迭’，這導(dǎo)致了我對央行和我們所珍視的、關(guān)于我們所做事情的觀念的徹底反思。我們已經(jīng)不期待明年，一切就回歸正常?！?/p>

然后是舊金山聯(lián)儲的官員在7個(gè)月之前還贊揚(yáng)負(fù)利率，現(xiàn)在180°大轉(zhuǎn)彎，開始警告稱，日本經(jīng)驗(yàn)表明，負(fù)利率進(jìn)一步拖累了通脹。

除了央行內(nèi)部官員的“自我批評”，華爾街也開始向央行“開炮”。

美國銀行（Bank of America）在推薦購買黃金的報(bào)告中，意外批判美聯(lián)儲：超寬松的貨幣政策導(dǎo)致了各種資產(chǎn)類別的扭曲，還停止了正常的經(jīng)濟(jì)調(diào)整/更新機(jī)制。例如，維持那些通常會失去業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)參與者（即記錄在案的僵尸公司數(shù)量）。此外，眾所周知，債務(wù)水平持續(xù)上升，使得中央銀行更難像2018年那樣將貨幣政策正?；?/p>

美國銀行在該報(bào)告中繼續(xù)寫到：如果這樣的狀態(tài)持續(xù)下去，最終會導(dǎo)致央行的“量化失敗”，投資者將高度關(guān)注債務(wù)累積和全球增長乏力，市場波動(dòng)將會得到實(shí)質(zhì)性的上升。

即使言辭已經(jīng)比較激烈，但美國銀行對央行的批判還沒完。

該行的外匯策略師Athanasios Vamvakidis 進(jìn)一步闡述稱：“貨幣政策試圖解決的風(fēng)險(xiǎn)主要是其他領(lǐng)域的政策失誤造成的，央行更多的寬松政策不太可能抵消這些風(fēng)險(xiǎn)”；“越來越多的證據(jù)表明，在這種環(huán)境下，貨幣政策寬松對資產(chǎn)價(jià)格的支持大于對實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持。從而推高資產(chǎn)價(jià)格泡沫，而經(jīng)濟(jì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)變得更加糟糕，最終導(dǎo)致格林斯潘式的失敗?！?/p>

盡管批判與反思足夠多，但全球央行降息和寬松似乎并沒有受影響。

除了購買黃金，不知達(dá)里奧和美國銀行，有沒有更好的避險(xiǎn)方法推薦給投資者？央行內(nèi)部的反思者們?nèi)鏜ark Carney，又有沒有更好對策，以供其他央行研究參考？