十年一覺(jué)降息夢(mèng)

本文來(lái)自“華爾街見聞”，作者為高姝睿、葉楨、周明明、曾心怡，本文觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

2008年5月，美國(guó)籠罩在地產(chǎn)繁榮破滅后的蕭條里，但最壞的時(shí)刻還沒(méi)有到來(lái)。

這是大衛(wèi)?艾因霍恩(David Einhorn)成立綠光資本的第十二年，步入不惑之年的他即將發(fā)表一場(chǎng)高調(diào)的演講，矛頭直指當(dāng)時(shí)美國(guó)第四大投資銀行雷曼兄弟。

自2007年9月開始，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)七次降息累計(jì)325個(gè)基點(diǎn)，但依然沒(méi)能阻止危機(jī)蔓延。艾因霍恩這一次大膽的預(yù)言幾個(gè)月之后就變成現(xiàn)實(shí)，后來(lái)成為了全球金融史上濃墨重彩的一筆，在日后被人反復(fù)提起。艾因霍恩隨之一炮而紅，名震華爾街。

這一年，53歲的鮑爾森(John Paulson)也做了一場(chǎng)演講，主題是The Worst Is Yet to Come，他告訴投資者：現(xiàn)在押注經(jīng)濟(jì)問(wèn)題還為時(shí)不晚。

此時(shí)的鮑爾森正處在人生的巔峰時(shí)刻。在泡沫破裂后的哀鴻遍野里，他剛剛創(chuàng)下了一個(gè)至今無(wú)人能夠超越的紀(jì)錄——華爾街史上一年里賺取財(cái)富最多的人。

也是在這一年，鮑爾森請(qǐng)來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘擔(dān)任他公司的高級(jí)顧問(wèn)。當(dāng)時(shí)，不少人將房地產(chǎn)泡沫歸咎于格林斯潘時(shí)代的“低利率”和“放松管制”政策，但甲之砒霜，乙之蜜糖，正是這場(chǎng)次貸危機(jī)成就了鮑爾森的盛名，幾乎是一夜之間他從默默無(wú)聞成為了家喻戶曉的大空頭。

歷史性的危機(jī)面前，春風(fēng)得意的總歸是少數(shù)人，失意的才是大多數(shù)，特斯拉CEO馬斯克(Elon Musk)就是其中之一。

2008年，37歲的馬斯克正在經(jīng)歷人生低谷。他在這年6月辦理了離婚手續(xù)，為第一段婚姻生活畫上了一個(gè)不完美的句號(hào)。旗下Space X火箭三次發(fā)射都以失敗告終，數(shù)千萬(wàn)美元的投入化成爆炸后的大火球，因?yàn)檠邪l(fā)成本過(guò)高，特斯拉也瀕臨破產(chǎn)。

隨著金融危機(jī)襲來(lái)，馬斯克還因?yàn)橐还P重要融資告吹而失聲痛哭，這與后來(lái)在社交媒體上玩世不恭、放浪不羈的鋼鐵俠判若兩人。

到那一年底，這場(chǎng)危機(jī)已經(jīng)露出了它最猙獰的獠牙。2008年12月16日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率降至零至0.25%的超低水平，正式步入零利率時(shí)代。無(wú)息可降之下，美聯(lián)儲(chǔ)采取了購(gòu)買債券等一系列非常規(guī)貨幣政策工具，同時(shí)承諾將短期利率維持在超低水平。

在史無(wú)前例的量化寬松政策之下，慷慨的資本催生了一批年輕而又朝氣蓬勃的公司，估值高企但盈利乏力的獨(dú)角獸成為了一種新潮流。

站在潮頭的是孫正義(Masayoshi Son)。2008年時(shí)，51歲的孫正義已經(jīng)經(jīng)歷了人生的大起大落，這一年他從喬布斯本人手里拿下日本地區(qū)iPhone的獨(dú)家代理權(quán)，一個(gè)全新的時(shí)代展開了——移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代。小個(gè)子的孫正義揮擲著千金，在這一輪科技浪潮中左右著別人的命運(yùn)。

但在歷史的洪流中，沒(méi)有人能成為主宰者。

01、亂世稱王

2008年的春天，奧運(yùn)圣火還沒(méi)有傳到北京，伯南克的“直升機(jī)”也還沒(méi)有開始撒錢。

小飛俠科比?布萊恩特仍在帶領(lǐng)紫金湖人的悍將與猶他爵士隊(duì)苦戰(zhàn)，而在美國(guó)國(guó)土的另一端，紐約曼哈頓時(shí)代華納中心羅斯劇場(chǎng)那金碧輝煌的大廳里，穿著深色西裝、打著領(lǐng)帶的“華爾街科比”登上了舞臺(tái)，彬彬有禮卻又自信滿滿地開始了他的“表演”。

這是明星對(duì)沖基金綠光資本創(chuàng)始人艾因霍恩職業(yè)生涯當(dāng)中最令人難忘的一次演講。

“我認(rèn)為這很重要，而且也是一件正確的事情?！?/p>

就是在這個(gè)午后，艾因霍恩當(dāng)著那么多人，還有他們的黑莓手機(jī)(沒(méi)錯(cuò)，那時(shí)候蘋果還沒(méi)成為商務(wù)人士的心頭好)，嚴(yán)厲抨擊并堅(jiān)持做空當(dāng)時(shí)的美國(guó)第四大投行——所謂 “大而不倒”的雷曼兄弟。

艾因霍恩堅(jiān)稱，做空的原因不僅在于雷曼兄弟捏造了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，更是因?yàn)檫@種魯莽的行為將大眾所熟知的金融體系置入了嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)之中。他還在最后呼吁美國(guó)聯(lián)邦監(jiān)管機(jī)構(gòu)引導(dǎo)雷曼兄弟進(jìn)行資本重組并承認(rèn)其虧損的現(xiàn)狀。

這一場(chǎng)事先張揚(yáng)的“論雷曼兄弟的倒掉”鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，不免令人想起六年前的2002年，艾因霍恩與私募股權(quán)投資公司Allied Capital的那一番嘴仗——后者最終被查出犯下證券詐欺罪，被收購(gòu)與私有化成了它的歸途，而綠光資本凈賺3500萬(wàn)美元。

而雷曼兄弟的故事幾乎每一個(gè)人都很熟悉，他們也沒(méi)能經(jīng)受住大空頭的審視，命運(yùn)滑向了最慘的那一端——2008年9月申請(qǐng)破產(chǎn)，金融危機(jī)隨即失控，海嘯席卷全球。

盡管早早作出了正確的判斷，艾因霍恩和綠光資本仍沒(méi)能逃出隨之而來(lái)的“黑洞”，當(dāng)年業(yè)績(jī)巨虧22.7%。但值得慶幸的是，僅僅相隔了一年，他便收復(fù)了所有失地，對(duì)于雷曼兄弟的精準(zhǔn)預(yù)言，更是讓他在華爾街名噪一時(shí)。

在那場(chǎng)危機(jī)中一舉成名的還有鮑爾森。

1994年，在紐約派克大街227號(hào)一棟擠滿了對(duì)沖基金的辦公樓里，39歲的鮑爾森創(chuàng)立了自己的基金Paulson & Co，起始資本200萬(wàn)美元，手下僅一名員工。

這時(shí)期的鮑爾森風(fēng)格謹(jǐn)慎，專注于并購(gòu)套利：鎖定有潛力達(dá)成的并購(gòu)交易，做多收購(gòu)目標(biāo)公司的股票，同時(shí)做空收購(gòu)方的股票，從中賺取價(jià)差，這被認(rèn)為是對(duì)沖基金所能采取的最為保守的策略之一。

Paulson & Co業(yè)績(jī)穩(wěn)健，但并不引人注目。到2005年，鮑爾森已經(jīng)接近半百之年，但在人才往來(lái)云集的華爾街，他依然籍籍無(wú)名。

彼時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)欣欣向榮，股市高歌猛進(jìn)，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂的陰影早已被拋諸腦后，但自那以來(lái)的低利率環(huán)境催生了一個(gè)空前繁榮的房地產(chǎn)市場(chǎng)，在寬松貨幣和低門檻貸款政策的刺激下，低收入人群零首付買房，投機(jī)性資金涌入樓市，人們沉醉在房子只漲不跌的神話里。

這并不是一個(gè)眾人皆醉我獨(dú)醒的故事。當(dāng)時(shí)看到了房地產(chǎn)泡沫并且入場(chǎng)做空的人不在少數(shù)，但他們中一些人入場(chǎng)過(guò)早，沒(méi)有撐到地產(chǎn)泡沫破裂就繳械投降。而鮑爾森不僅嗅到了危機(jī)，而且踩對(duì)了時(shí)機(jī)。

2006年中，鮑爾森將目標(biāo)鎖定房地產(chǎn)，籌集了一支1.5億美元的基金，一邊做空CDO(債務(wù)抵押債券)，一邊買入CDS(信用違約互換)。次級(jí)抵押貸款打包證券化來(lái)的CDO風(fēng)險(xiǎn)越高，作為擔(dān)保資產(chǎn)的CDS價(jià)格越高。

到2006年底，危機(jī)就開始初現(xiàn)端倪，并于2007年快速蔓延。

2007年2月的一個(gè)早上，美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款公司新世紀(jì)金融(New Century Finance)發(fā)出盈利預(yù)警，美國(guó)次級(jí)房貸ABX指數(shù)隨之大幅下挫。

僅僅在這個(gè)早晨，鮑爾森旗下基金就賺了12.5億美元，一舉超過(guò)了1992年金融大鱷索羅斯狙擊英鎊的全部收益。

鮑爾森一戰(zhàn)封神。2007年，在這筆這被稱為歷史上最偉大交易里，他個(gè)人就賺了40多億美元，旗下基金收益達(dá)到200億美元。

從此以后，鮑爾森的名字后面總是跟著一個(gè)注釋——那個(gè)押對(duì)次貸危機(jī)的男人。這幾乎成了一個(gè)家喻戶曉的名字，養(yǎng)老基金和全球各地的投資者紛沓至來(lái)，到2010年鮑爾森旗下資金管理規(guī)模突破了300億美元。

如果這是一部電影，到這里該是一個(gè)圓滿結(jié)局，但生活不會(huì)定格在高光時(shí)刻。

02、英雄落寞

與無(wú)名小卒一夜暴富的故事同樣受到喜歡的是英雄走下坡路的故事：2011年鮑爾森旗下最大基金Advantage Plus虧損52%，規(guī)模腰斬;2013年，隨著黃金價(jià)格遭遇了30年來(lái)最大跌幅，鮑爾森兩天之內(nèi)損失了10億美元;2014年，他的Advantage Plus基金再次虧損36%;2015年，投資者開始從鮑爾森基金撤資……

封神時(shí)風(fēng)光無(wú)限，沒(méi)落時(shí)獲得的關(guān)注也并不亞于當(dāng)初。

“從明星寶座上跌落的鮑爾森“、“不再點(diǎn)石成金的鮑爾森”、“你無(wú)法相信鮑爾森這個(gè)月的業(yè)績(jī)有多差”…….后金融危機(jī)時(shí)期里與鮑爾森有關(guān)的新聞里充滿了巔峰過(guò)后的落寞，在昨日輝煌的映襯下，當(dāng)下更顯慘淡。

鮑爾森的能力也或多或少受到了質(zhì)疑。在美版知乎Quora上有一個(gè)提問(wèn)：鮑爾森的成功多大程度上是靠運(yùn)氣?

但投資從來(lái)憑的就是幾分實(shí)力，幾分運(yùn)氣。不僅要靠自我奮斗，更要看歷史的進(jìn)程，很多時(shí)候時(shí)運(yùn)往往更重要，比如同樣在金融危機(jī)里風(fēng)生水起的霍華德·馬克斯(Howard Marks)就毫不避諱地把自己的成功歸功于運(yùn)氣。

在危機(jī)平息后的幾年里，鮑爾森的運(yùn)氣真的是不太好。

2007年隨著次貸危機(jī)蔓延至股票、債券、信貸市場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)出手緊急干預(yù)，開啟降息周期，九次降息步入近零利率時(shí)代之后，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克于2008年底祭出了史無(wú)前例的量化寬松政策。

大水漫灌之下，美股迎來(lái)了一輪史上最長(zhǎng)牛市。2009年3月9日，遭受危機(jī)重創(chuàng)的標(biāo)普500指數(shù)盤中觸及666.79點(diǎn)，所謂“魔鬼的低點(diǎn)(devil's low)”。此后該指數(shù)一路反彈，十年多里累計(jì)上漲超過(guò)350%。

這是一場(chǎng)大多數(shù)人喜聞樂(lè)見的牛市，但對(duì)沖基金們除外。

在他們輝煌的時(shí)期，對(duì)沖基金經(jīng)理人曾被稱作宇宙之王(Masters of the Universe)。憑借著與眾不同的看待市場(chǎng)的思維，他們利用著豐富的做多做空工具，無(wú)論市場(chǎng)是漲或跌，都能從中找到別人沒(méi)看到的機(jī)會(huì)，賺得盆滿缽滿。

但金融危機(jī)以來(lái)的寬松環(huán)境下，無(wú)止境的牛市讓擅長(zhǎng)從波動(dòng)性中挖掘賺錢機(jī)會(huì)的對(duì)沖基金沒(méi)辦法發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，在低利率環(huán)境中苦苦掙扎，這些本該為投資者尋找alpha的對(duì)沖基金有些甚至連beta都達(dá)不到。

這使得它們?cè)谌找驷绕鸬闹笖?shù)基金和算法交易面前顯得毫無(wú)吸引力，至少后者管理費(fèi)用便宜，且業(yè)績(jī)也不差。曾經(jīng)發(fā)光的日子已經(jīng)是蒙了一層灰的回憶，如今與對(duì)沖基金有關(guān)的新聞常常離不開倒閉、清盤、裁員、虧損這些聳人的字眼。

巨大的成功會(huì)讓人上癮，做空房地產(chǎn)嘗到甜頭后的鮑爾森一改早年謹(jǐn)慎穩(wěn)健的風(fēng)格，試圖通過(guò)大規(guī)模押注宏觀來(lái)復(fù)制自己的成功，但他始終也難逃行業(yè)宿命。

在對(duì)沖基金領(lǐng)域有一種說(shuō)法：規(guī)模是效益的毒藥。當(dāng)管理的錢越來(lái)越多時(shí)，基金經(jīng)理就需要調(diào)整策略，被迫從原來(lái)專長(zhǎng)的領(lǐng)域轉(zhuǎn)向更為宏觀的策略，而這需要考慮的因素也就更多，鮑爾森某種程度上也中了規(guī)模的“詛咒”。

巔峰時(shí)期手握300多億美元的資產(chǎn)，鮑爾森做了一些失敗的宏觀事件交易：他押注的美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在2011年一度陷入停滯;歐債危機(jī)時(shí)期他押注歐元區(qū)解體，然而危機(jī)最終得以化解。

鮑爾森還輸在了他對(duì)黃金的執(zhí)念上。

在美聯(lián)儲(chǔ)推出第一輪量化寬松前后，鮑爾森開始做多黃金，他相信在前所未有的印鈔速度下，通脹將上升，而黃金是唯一能夠保值的資產(chǎn)。

之后的數(shù)年里，他一次次表示堅(jiān)持看多黃金，他大舉買入全球最大黃金ETF SPDR Gold Shares，并且持有大量黃金礦企的股票。有媒體把2011年左右鮑爾森持有的黃金相關(guān)資產(chǎn)做了一個(gè)換算，大約相當(dāng)于96噸黃金，超過(guò)了澳大利亞政府持有的黃金量，而鮑爾森本人持有規(guī)模超過(guò)了保加利亞政府持有的黃金價(jià)值。

這無(wú)疑是一個(gè)超大的賭注。

在美聯(lián)儲(chǔ)推行量化寬松的那幾年里，黃金大部分時(shí)間里強(qiáng)勁上漲，鮑爾森對(duì)黃金的押注也一度在2010年為他帶來(lái)了50億美元的回報(bào)。

但到了2013年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，通脹卻遲遲不見蹤跡，隨著美聯(lián)儲(chǔ)放緩寬松步伐，甚至透露出撤退QE的意向，黃金創(chuàng)下了30年來(lái)的最大跌幅，鮑爾森押錯(cuò)黃金兩天里損失10億美元的消息也登上了各大媒體頭條。

金價(jià)在之后的幾年里進(jìn)一步下跌，但鮑爾森對(duì)黃金始終不離不棄，這份執(zhí)著與他多年前逆勢(shì)做空房地產(chǎn)沒(méi)有什么不同，只不過(guò)這一次市場(chǎng)的趨勢(shì)沒(méi)有站在他這一邊。

眼下，隨著全球貨幣政策寬松的浪潮再一次襲來(lái)，黃金大有卷土重來(lái)之勢(shì)，但鮑爾森似乎已經(jīng)鳴金收兵了。今年初，他宣布在未來(lái)一兩年里將旗下對(duì)沖基金轉(zhuǎn)型成家庭辦公室。他的基金管理規(guī)模目前約為87億美元，其中75%-80%是他的個(gè)人資本。

所謂生于憂患，死于安樂(lè)。美聯(lián)儲(chǔ)“發(fā)大水”的澆灌讓后危機(jī)時(shí)代里許多人順風(fēng)順?biāo)镜靡鉂M，但在閘口收緊之后，風(fēng)向已經(jīng)漸漸露出了轉(zhuǎn)變的苗頭，只是有些人還沒(méi)有察覺(jué)。

2014年10月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布結(jié)束QE，寬松的時(shí)代開始落幕。

第二年，久經(jīng)沙場(chǎng)的艾因霍恩立刻上演了一出“古來(lái)征戰(zhàn)幾人回”，逼得市場(chǎng)把他之前“年均收益逾20%”的榮光拋之腦后——沒(méi)錯(cuò)，綠光資本迎來(lái)了金融危機(jī)過(guò)后的第二次“死亡式巨虧”，虧損幅度逾20%。

等到虧得連兒子都發(fā)出了靈魂拷問(wèn)——“爸爸，你為什么不把手上的多頭做空、空頭做多呢”，這個(gè)手握“預(yù)言家”卡牌的男人還是沒(méi)能想通，一直以來(lái)對(duì)價(jià)值投資的堅(jiān)持都未曾有過(guò)失誤，自己這一年怎么就做不對(duì)一件事情、甚至買啥虧啥呢?

可惜的是，在美聯(lián)儲(chǔ)越來(lái)越“鷹”的那些年里，艾因霍恩一直沒(méi)想明白這個(gè)問(wèn)題，以至于越虧越慘、越慘越虧，并在2018年大虧34.2%，創(chuàng)下史上最差年度表現(xiàn)。

在精準(zhǔn)預(yù)測(cè)“雷曼兄弟之死”十年之后的這一年，綠光資本僅在5月和10月錄得正回報(bào)，有多達(dá)5個(gè)月的回報(bào)率為虧損6%左右或者更糟糕;多頭和空頭頭寸都在虧錢。

反觀艾因霍恩的做空主力股，也就是奈飛、亞馬遜、特斯拉之流被他認(rèn)為屬于“泡沫籃子(bubble basket)”一員、估值過(guò)高的科技股股票，倒是連年水漲船高，綠得讓投資者心花怒放。

可惜的是，經(jīng)歷過(guò)1999年科網(wǎng)泡沫的艾因霍恩已經(jīng)不再相信科技了。他和鮑爾森一樣，十幾年如一日地扮演“鐵頭娃”的角色，固執(zhí)地堅(jiān)持自己的信仰，開始轉(zhuǎn)變的外部風(fēng)向似乎對(duì)這些大空頭而言不值一提。

但事實(shí)上，就在他們沒(méi)有嗅到、或是拒絕接受的風(fēng)口，那些真正吃盡了美聯(lián)儲(chǔ)寬松政策紅利的人和事，站上了時(shí)代的最前沿。

03、新秀崛起

全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)往往催生著重大科技創(chuàng)新和變革：1857年的世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)推動(dòng)引發(fā)了以電氣革命為標(biāo)志的第二次技術(shù)革命，1929年的世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)引發(fā)了以電子、航空航天和核能等技術(shù)突破為標(biāo)志的第三次技術(shù)革命。

金融危機(jī)后的世界也不例外。經(jīng)歷了資本市場(chǎng)的至暗時(shí)刻后，全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)再受重視，以新能源、新材料、人工智能等為代表的新一輪科技革命步伐加快。

剛剛經(jīng)歷了愛情事業(yè)雙失意的馬斯克很快就將迎來(lái)他的黃金時(shí)代。

2010年6月，特斯拉在納斯達(dá)克上市，成功完成IPO，凈募集資金約1.84億美元。上市后，馬斯克帳面上賺了6億3千萬(wàn)美元。特斯拉不僅成為自1956年福特汽車IPO以來(lái)第一家上市的美國(guó)汽車制造商，也是僅有的一家在美國(guó)上市的純電動(dòng)汽車獨(dú)立制造商。

與此相伴的，是美國(guó)在危機(jī)后的渡劫求生與復(fù)蘇之路。

從2008年11月QE開啟到2014年10月宣布結(jié)束量化寬松，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表從約9000億美元迅猛擴(kuò)張至近4.5萬(wàn)億美元。美聯(lián)儲(chǔ)向金融市場(chǎng)注入了大量流動(dòng)性，使一些金融機(jī)構(gòu)免于陷入雷曼兄弟那樣的倒閉境地的同時(shí)，也給了像特斯拉這樣的科技企業(yè)更好的發(fā)展“契機(jī)”，讓他們以更低廉的成本獲得來(lái)自銀行和民間的慷慨資金。

特斯拉的命運(yùn)從一開始就跟傳統(tǒng)車企不太一樣，清潔能源的使命讓它享受了特別的待遇。美國(guó)能源部在2010年授予特斯拉4.65億美元的貸款，而特斯拉在2013年提前全額償還了這筆貸款。

目前為止，沒(méi)有任何另外一家汽車制造商能夠像特斯拉這樣說(shuō)服其粉絲為交付存在高度不確定性的新車支付訂金，也沒(méi)有一家車企像特斯拉一樣獲得過(guò)政府在零排放補(bǔ)貼政策上如此大力的支持。

然而，許是印證了那句老話，上帝在冥冥之中已經(jīng)為所有命運(yùn)饋贈(zèng)的禮物安排好了價(jià)格。

就在前不久，美國(guó)新聞集團(tuán)CEO羅伯特湯姆森(Robert Thomson)慣例來(lái)中國(guó)走了走。作為默多克的二把手以及美國(guó)重量級(jí)媒體的掌門人，當(dāng)被問(wèn)及目前最關(guān)注什么大事的時(shí)候，他的回答卻有點(diǎn)出人意料——既沒(méi)有說(shuō)美國(guó)2020年大選，也沒(méi)有提到國(guó)際貿(mào)易緊張局勢(shì)，而是直言特斯拉很糟糕，甚至?xí)飘a(chǎn)。

在美聯(lián)儲(chǔ)2014年結(jié)束QE之際，特斯拉此前的“燃情歲月”也一度走到盡頭，它得到了一種特殊的愛。

誰(shuí)?大空頭!

數(shù)據(jù)顯示，做空特斯拉的資金常年維持在數(shù)十億美元的級(jí)別，高峰期甚至超過(guò)一百億美元，而特斯拉的總市值，最高時(shí)也未超過(guò)700億美元，現(xiàn)在也只有300億美元上下。截止目前，特斯拉的做空比例仍舊超過(guò)20%。美國(guó)金融技術(shù)公司S3 Partners曾發(fā)表報(bào)告稱，特斯拉已經(jīng)成為美股最大的做空對(duì)象。

從2014年開始，多位華爾街分析師就開始降低對(duì)特斯拉的預(yù)期，下調(diào)目標(biāo)股價(jià)。2016年，美國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)TheStreetRatings也給予特斯拉股票“賣出”評(píng)級(jí)，評(píng)級(jí)分僅為“D+”。

這三年，幾乎每個(gè)季度都有媒體長(zhǎng)篇累牘地報(bào)道特斯拉，關(guān)鍵字幾乎都是清一色的虧損、瓶頸、破產(chǎn)、離職等等。

此前還有多家主流媒體發(fā)表長(zhǎng)文詳細(xì)闡述了這一論調(diào)。他們認(rèn)為雖然特斯拉股價(jià)今年以來(lái)已經(jīng)下跌了40%(現(xiàn)跌30%)，足足蒸發(fā)了近300億美金，但或許這只是開始。因?yàn)樘厮估囈陨姘l(fā)展的兩條路都面臨巨大危機(jī)，投資者正失去信心，其融資能力必然進(jìn)一步被削弱。這對(duì)于一直靠燒錢存活的特斯拉來(lái)說(shuō)，真的很危險(xiǎn)，當(dāng)然存在破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

華爾街空頭熱衷的獵物，是本身對(duì)資本市場(chǎng)依存度較高的公司，例如高杠桿率，這類公司一旦越過(guò)某個(gè)臨界點(diǎn)，或者供應(yīng)鏈上下收緊賬期，極易引發(fā)市場(chǎng)信心不足，繼而出現(xiàn)融資困難，最終導(dǎo)致流動(dòng)性危機(jī)，此時(shí)再散布各類負(fù)面消息，就有可能推波助瀾地使公司的破產(chǎn)變成現(xiàn)實(shí)，這就是所謂自證預(yù)言機(jī)理(Self-fulfilling Prophecy)。而特斯拉，正是最好的目標(biāo)。

如今，隨著又一輪降息周期的逼近，幸運(yùn)的天平是否會(huì)再一次傾向特斯拉?

04、弄潮資本

2017年4月，渴望資金的馬斯克曾與一個(gè)人會(huì)面，討論對(duì)特斯拉的投資。

按照這個(gè)人的投資風(fēng)格，特斯拉原本可能獲得一筆轟動(dòng)市場(chǎng)的巨額注資，但直至一年后此事被媒體公之于眾，大家才發(fā)現(xiàn)，由于特斯拉“估值過(guò)高”，這筆投資并沒(méi)有最終達(dá)成。

這個(gè)人就是孫正義，電子時(shí)代最激進(jìn)的投資者，以投資雅虎和阿里巴巴大獲成功而著稱。被他所操控的那個(gè)龐然大物，是日本軟銀。

孫正義在投資界可以說(shuō)是“出道即巔峰”，雅虎給他帶來(lái)了177倍回報(bào)，而阿里則是1700倍。過(guò)去十年來(lái)，他一直在尋找下一個(gè)巔峰。

2008年，隨著孫正義以令人欽佩的手段從喬布斯本人手里拿下日本地區(qū)iPhone的獨(dú)家代理權(quán)，一個(gè)全新的時(shí)代展開了——移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代。

金融危機(jī)后的市場(chǎng)充滿了“便宜錢”，大環(huán)境快速催生了一批年輕而又朝氣蓬勃的公司。仿佛取之不盡、用之不竭的創(chuàng)新靈感正在不斷改變著人們的生活。從某種程度上來(lái)說(shuō)，孫正義激進(jìn)的策略在新一輪科技浪潮中起到了催化劑的作用。

他是怎么做的?我們先來(lái)看一個(gè)場(chǎng)景：

1996年，孫正義提出向雅虎追加1億美元投資。

當(dāng)時(shí)的CEO楊致遠(yuǎn)說(shuō)：“我不缺錢。”

孫正義立刻回答：“好，你不讓我投，那我就把這筆錢投給你的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?！?/p>

讓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手得到1億美元，無(wú)異于把自己推上絕路。最后，楊致遠(yuǎn)接下了這筆錢，當(dāng)然，拿到這筆錢的雅虎也給孫正義帶來(lái)了意料之中的巨額回報(bào)。

今天，孫正義仍然在這樣做。從一名公司創(chuàng)始人受邀走進(jìn)孫正義辦公室的那一刻起，他和他的公司將面臨兩種命運(yùn)：要么吞下孫正義投入的數(shù)倍于所需的金額，要么眼睜睜看著自己的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手拿到這筆錢。

幾乎沒(méi)有人愿意把投資拱手讓人，孫正義這一招屢試不爽。軟銀不斷地募資、不斷地投資，持股的公司數(shù)目像滾雪球一樣越來(lái)越多，截至目前已經(jīng)超過(guò)了1000家。Uber、滴滴、DoorDash、英偉達(dá)……整個(gè)科技領(lǐng)域，從尖端科技到生活?yuàn)蕵?lè)，所有新奇的東西，軟銀的投資全都覆蓋到了。

2016年是一個(gè)重要的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。在這一年，軟銀正式拆分為兩部分，分別是面向日本境內(nèi)的移動(dòng)通信業(yè)務(wù)，以及面向全球的科技企業(yè)投資業(yè)務(wù)。也是在這一年里，軟銀所籌集到的資金達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的1030億美元，這筆錢構(gòu)成了這家公司投資業(yè)務(wù)的一個(gè)“大動(dòng)作”——愿景基金。作為一支私募基金，千億美元的規(guī)模是一個(gè)從未有人達(dá)到的數(shù)字。

但只是不到兩年的時(shí)間里，這筆巨額資金已經(jīng)消耗過(guò)半。按照軟銀的計(jì)劃，2020年前，1030億美元將全部用光。

市場(chǎng)似乎嗅出了一絲不妙：孫正義會(huì)不會(huì)成為新一輪科技泡沫的始作俑者?給予初創(chuàng)公司遠(yuǎn)大于所需的投資，究竟是雪中送炭，還是揠苗助長(zhǎng)?

孫正義是從2000年的科技泡沫中走出來(lái)的人，沒(méi)有人比他更清楚泡沫破裂的可怕。

成也雅虎，敗也雅虎。那一年，由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的蕭條，孫正義瀕臨破產(chǎn)，當(dāng)時(shí)他所參股的互聯(lián)網(wǎng)公司高達(dá)450多家。軟銀的市值也在旦夕之間跌去了99%。

但這種“瀕死體驗(yàn)”并沒(méi)有擊垮他。

“因?yàn)槲沂且粋€(gè)信徒，科技的絕對(duì)信徒。有些人不喜歡投資科技。但是我喜歡這樣做，我相信科技?！痹谀炒尾稍L中，他對(duì)著鏡頭說(shuō)出了這樣一番話。

市場(chǎng)的質(zhì)疑不無(wú)依據(jù)。在愿景基金投資過(guò)的公司里，被記載較多的就數(shù)網(wǎng)約車巨頭Uber和共享辦公平臺(tái)WeWork。

Uber和WeWork有不少相似點(diǎn)。A面，它們都為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和共享經(jīng)濟(jì)時(shí)代的市場(chǎng)帶來(lái)了全新的概念，是所在領(lǐng)域里第一個(gè)做出規(guī)模的企業(yè)。但翻到B面可以發(fā)現(xiàn)，它們都正處在連續(xù)虧損的階段，不得不靠持續(xù)融資“續(xù)命”，更遑論幫助軟銀把投資變現(xiàn)。此外，爭(zhēng)議性的高估值也引發(fā)業(yè)內(nèi)不斷的擔(dān)憂之聲。

A面是孫正義看好這類公司的理由，B面是規(guī)模超高速擴(kuò)張帶來(lái)的副作用——負(fù)債經(jīng)營(yíng)，估值虛高，財(cái)務(wù)紀(jì)律混亂，盈利遙遙無(wú)期。

大肆揮霍借來(lái)的錢，終于在新的全球經(jīng)濟(jì)下滑周期中也絆住了軟銀自身。

可以說(shuō)，過(guò)去十年里孫正義的成功與全球央行近乎“直升機(jī)撒錢”般的操作不無(wú)關(guān)系——在日本央行被迫實(shí)行負(fù)利率期間，軟銀以極低的成本舉債，并將資金投入高成長(zhǎng)性的美元資產(chǎn)。在其遍及世界的投資腳步中，處處可見貸款的蹤跡。

2018年是軟銀的債務(wù)危機(jī)之年。截至當(dāng)年年底，公司的凈負(fù)債達(dá)到960億美元——接近愿景基金一期的規(guī)模。軟銀的投資收益停留在賬面上難以變現(xiàn)，反而不得不向銀行連續(xù)12年支付7%的利息。

這些年下來(lái)，軟銀缺錢，很缺錢。最直接的表現(xiàn)就是，在愿景基金成立前，公司曾宣布將陸續(xù)賣出阿里巴巴股權(quán)，用于收購(gòu)英國(guó)芯片公司ARM。截至今年年中，軟銀在阿里的持股比例從31%降至28%。這個(gè)過(guò)程為軟銀套出了數(shù)百億美元。

這意味著什么?我們知道，從投資阿里之初，軟銀就一直稱自己是最堅(jiān)定的阿里股份持有者。但在緊張的資金鏈面前，再高的未來(lái)回報(bào)可能也要讓位給現(xiàn)金。

本月，軟銀“官宣”了愿景基金二期，預(yù)計(jì)籌資1080億美元，再創(chuàng)單只基金規(guī)模的最大值。盡管市場(chǎng)不無(wú)懷疑之聲，但這個(gè)龐然大物仍然選擇負(fù)債前行。

當(dāng)新一輪降息周期來(lái)臨，第二支愿景基金也許是打開新世界大門的鑰匙，也許是吹大科技泡沫的鼓風(fēng)機(jī)，一切都只在“電子大帝”孫正義的一念之差。

05、十年輪回

一念起又滅，十年江湖遠(yuǎn)。

如果說(shuō)，艾因霍恩那場(chǎng)意氣風(fēng)發(fā)的演講是多米諾骨牌倒下的開始，那么如今的滑鐵盧會(huì)否是東山再起所必經(jīng)的痛點(diǎn)，還尚未可知。

當(dāng)年雷曼兄弟轟然倒下之后，失去工作的員工抱著紙箱黯然走出大樓的情景被永久定格，成為了那段改變了無(wú)數(shù)人命運(yùn)的歷史的一個(gè)注腳。

十年彈指一揮間，最近相似的一幕再度上演，只不過(guò)這次抱著紙盒離開的是德意志銀行的員工。大刀闊斧，裁員重組，這家百年投行破釜沉舟的氣勢(shì)和50萬(wàn)億美元風(fēng)險(xiǎn)敞口的傳聞散發(fā)出危險(xiǎn)的氣息：這會(huì)不會(huì)是下一個(gè)雷曼?

問(wèn)題的答案沒(méi)有人知道。下一場(chǎng)危機(jī)的導(dǎo)火索仍舊蟄伏在蒼茫歷史的洪流之中，叫人無(wú)跡可尋。但大洋彼岸的美聯(lián)儲(chǔ)，卻似乎已經(jīng)做好了準(zhǔn)備，意圖提前布下“降息”這道結(jié)界，預(yù)防颶風(fēng)來(lái)襲。

人們相信，下一個(gè)十年的序幕，如果沒(méi)有在明天到來(lái)，遲早也得在年內(nèi)拉開，而這新一輪周期不知又將裹挾多少人的命運(yùn)沉浮。